大约在不到两个礼拜前，就是开广州油脂会的前一天，我写了一篇东西企图抛砖引玉。无奈当时圈内众人大都已经在抓紧时间忙于交错觥筹，不愿忙于搞好交易，简直是枉费我自己憋在离香格里拉五公里远的小破旅馆里一下午撸出来的精华思想啊！
让我们再来温习一下我当时在文末总结出来的三个小点：
（1）无论印尼还是马来，今年产量的高峰已经过去，11、12月份，随着降水的增多和季节性的影响，产量将出现环比下滑；
（2）几个主要进口国的需求会比较稳定，中国本月和下月到港现在看预估数字可能有点大，但年尾没准会延迟到港，从目前的成本和库存-基差模型来看，2019年1月份基差可能下跌到-200或者再低点儿的位置，再跌的话应该也没太多空间；
（3）供给大的时期还没有过去，所以棕油，尤其是近月合约，暂时不做多头配置，但是我个人觉得，11月份可能就是个转折点。
这几个判断到目前为止都没什么变化。从策略上来说，最近一直以来确定性最大的感觉还是豆油的15反套。另外，我中线看空YP1905这个事儿也一直没改。说中线，是因为短期贸易战的风险升水还吊着豆油，印尼的库存压力对棕油产地现货的影响也还在，等这些东西消化一下，右侧出来了，才好下手。
我这个礼拜在北京四处奔走，见天儿的倍儿累，还有些别的杂事儿占着脑子，其实挺懒得写东西的。但是这两天盘面稍微一强，就立马有人开始咋呼什么厄尔尼诺了，真让人气不打一处来。反弹就是反弹，和厄尔尼诺有什么关系么？这么宏观的一个天气事件，走一步看一步都完全来得及的，现在的指数水平根本够不上厄尔尼诺的标准，有什么可交易的？这显然就是一根大阳线改变三观啊！
我们做的是期货，市场结构和讲的比较虚一些的金融属性，决定了基本面大多数时候只能搞个α出来，极少时候在出现特别大矛盾的时候，可能出现像老戴说的“产业β”，这种趋势性交易的机会不多，每年抓住一两波可能要谢天谢地。基本面交易员必须更贴近市场、更敏感，策略更细碎，这才有价值。
回头看这一波油脂价格的下跌，主导因素就是外围和宏观，基本面的方向只能说跟大方向不冲突，但也没起到什么主导作用。否则您拿出油脂和工业品比比，哪个跌得更惨些？
价格连续下跌的时候，人们最喜欢做的一件事情就是找底，然后抄底。大家很喜欢拿生产成本说事儿。大多数做油脂油料的人，对豆子都比较熟悉，核心品种嘛。其实包括豆子在内所有的一年生的植物都可以拿成本说事儿，因为每个市场年度的作物都是新种的，赔钱了真的可以不卖或者晚点卖，不然从买种子到后面所有的投入都收不回来就委屈了。明年觉得还要赔钱，那明年就少种或者不种。所以价格对供给端的影响特别大。
棕榈油就不太适合从生产成本这个角度去找底。为啥？因为油棕树是树，不是草。
上一篇报告里，我曾经拉出来一个指标，我最近把它又更新了一下：
这玩意创出了近几年的新高，标志着价格已经进入底部区间。但反过来想，既然已经创出了新高，会不会更高？这可不好说。所以左侧抄底风险显然很大。
需要解释的是，这个图上的FFB价格使用的是FFB的收购价格。所谓收购价格，是CPO工厂从自己的种植园以外收购其他种植园或者小农户的果子的价格。这个成本推算出来的CPO生产利润特别的好！只能说明工厂收购外采果的定价权在变强，该收肯定要收，小农户和小种植园该卖还是要卖。因为理性的小农户会宁可降价卖掉，也不会让果子烂在地里。
棕榈油的直接成本里，两大块，一是化肥二是人工。铲果和运果的成本只是人工里的一小部分，其他还包括施肥作业、除草、树卫生、病虫害防治、道路养护等等……那么果子已经长出来且成熟了，因为FFB收购价低就不铲果不卖了，那等于就是为了节约一点收果和运输的成本，把之前的所有投入都白扔了，那不傻了么？
对于大种植园来说，他们的成本是诸位想象不到的低。种植园老板永远赚钱的。
苦的是谁？苦的是CPO出了门以后的整个下游。请看――
老板不愿挨打，鞭子全抽在职业经理人和他们的团队身上了。在果子供给充裕的情况下，精炼利润居然是往下走的，是不是很奇葩？这说明供给 力向产业链下游的传导出了问题，需求跟不上，所以精炼和分提就受了夹板气了。
印尼今年的产量激增，很大程度上是因为前几年快速增长的一些种植面积现在已经开始成熟，尤其是2015年，面积增长率可谓变态。今年是2015年种下去的树开始产沙果的时候，后面每年这批树的单产都会不断增加，压力是特别大的。所以长期来看，未来几年，产地棕榈油的供给可能都特别充裕，越来越充裕。
我倒是觉得，与其寄希望于天气出问题，还不如寄希望于生物柴油的消费能实质性的好起来，生物柴油的产能实质性地用起来，尤其是印尼，权重已经不算太小了。
至于短期来看，周末的G20峰会似乎不值得押注。稍微谈出来点什么东西，豆类就要疯狂地吐出风险升水，然后在美豆上涨和国内下跌的过程中重新定位榨利，找到各自价格上的平衡，这个挺难把握。豆类的不确定性导致YP很难搞，5月棕油的逻辑也还比较远，有行情也不会是一蹴而就的。
另外，如果谈成了，人民币汇率大概率会升值一段儿，这不太利于大宗商品价格上涨。
还有种可能是谈崩掉，这个倒是值得做做多，但是买豆类还是更好啊。
在库存压力缓解之前，我们密切关注产地报价的月间结构。在近月走强之前，不把棕榈油作为中线的多头配置。做多一点都不需要着急。
（完）
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