陈翔宇 涂礼成
核心观点
缅甸矿端缺口预期的不断兑现是支撑锡价的核心逻辑。今年以来，缅甸地区锡资源濒临枯竭，产量不断减少，出货量呈现逐渐下滑的局面。展望明年，当地原矿产量继续下降的趋势不可逆转，且当地政府和民间的库存经过今年的大量消耗后所剩不多，市场对于矿端供应忧虑支撑锡价的长期逻辑还将延续，但需警惕隐形库存显性化以及高锡价催生尾矿回采等风险。
境内锡矿增产部分缓解原料压力，明年增速料放缓。今年境内锡矿产量同比出现了较大幅度的增长，无论是江西地区的钨锡伴生矿的开采还是内蒙古新投产项目产量的显著释放，都在相当程度上缓解了缅甸矿进口不足的问题，但由于环保以及资金等问题，预计明年境内新增锡矿产量将收窄。
原料短缺叠加选厂搬迁，环保扰动不断，明年难言乐观。今年境内冶炼企业锡锭产量表现出“随环保政策起舞”的格局，年初年中两轮环保督查持续对炼厂正常生产造成了显著影响，明年环保常态化之下，压力可谓有增无减。而年底云南个旧选厂搬迁事件的余音将延续至明年一季度末，选厂关停影响原料供应0.1万金属吨/月，不少冶炼企业选择停产检修来应对原料不足和环保趋严的局面。展望明年，政策层面的高压态势并不会改变，企业的生产成本和政策风险都将显著抬升，减产检修或更为频繁，全年来看生产将呈现先降后小幅回升的局面，产量或同比下滑至14.75万吨。
传统消费领域表现不佳，需求改善有待政策落实。整体来看，今年国内宏观经济下行拖累大宗商品需求，加之中美贸易摩擦反复，锡消费增长受到经济不确定性加剧的显著抑制，以电子设备为首的焊料领域遭受的冲击最为明显，而环保政策趋严也令增长潜力较大的锡化工行业难以发力，镀锡板因产能过剩已陷入瓶颈，全年锡表观消费出现了负增长。展望明年，宏观利好进入逐步兑现和落实的时期，或带动整个商品需求转暖，而中美贸易问题仍是影响电子焊料行业需求走向的关键因素，未来仍有变数。
供需面走势趋同。明年上半年，选厂搬迁事件造成的选矿瓶颈仍将压制冶炼产能的释放，而宏观利好亦尚未充分兑现，市场或呈现供需两淡；而下半年冶炼环节干扰散去，需求随着政策落实而改善，供需两端或同时出现向上修复的格局，因而全年来看，锡价大概率有望延续今年的震荡走势。预计明年沪锡核心波动区间14.35-16万元/吨，伦锡1.8-2.2万美元/吨。
一、缅甸矿端供应下滑，境内原料增长回落
1.1缅甸矿产量明显下滑，缺口预期逐步兑现
缅甸是我国锡精矿的主要供应国，伴随着当地矿山近几年无序的大范围开采，其地表矿已经消耗殆尽，锡资源濒临枯竭。从进口至我国的情况来看，前三季度我国累计进口锡矿约17万吨，其中缅甸矿占90%约15.3万吨，折合金属量3.83万吨，四季度数据尚未出炉，根据我们调研的情况来看，预计四季度缅甸矿出货量维持在0.3-0.4万吨/月，因此全年合计进口量或介于4.7-5万金属吨之间，累计同比下滑26.44%。若剔除年内佤邦政府两次抛储的0.5万吨库存以及部分贸易商库存，今年缅甸矿的产量可能不足4万吨。
除了资源本身趋于枯竭，缅甸矿出货量下滑的原因还包括以下两个方面，一是由于缅甸地区延续了高额的税收政策，对当地矿商而言，综合锡矿成本=矿权所有人（15%-25%实物）+财政部税收+选矿厂费用+物流运输，其中，矿权合作包括25%的实物税以及现金税（SMM锡均价*51%*品味），另外还有1000元/金属吨的道路建设基金；财政部税收包括实物税（原矿品味>25%）和现金税（原矿品味25%）两部分；选厂加工费方面，原矿的处理成本约280-300元/吨。因此，从成本和利润平衡的角度，当地矿山提高原矿出口品味的意愿极低。此外，佤邦当地对出口要求愈发严格，一是对单次运量有所限制，据了解目前物流限载30吨，较之前压缩了一半，而且听闻运输车辆仅30车；二是海关方面走完检验以及报关等全部流程需要的周期更长，由此前的3天左右延长至7-10天。
除以上因素，今年季节性雨季带来的超强降水等恶劣天气更加剧了矿山开采和运输的难度，此外，近年来矿山施工条件日益恶化，地上转入地下开采后，作业难度大幅提高等方面都限制原矿的产出。总而言之，缅甸矿出口收缩导致高品位矿吃紧的局面在明年还将持续，根据ITA以及当地调研的情况推算，明年缅甸全年产量下滑约0.7万吨，但其出货量的变动情况除取决于上述矿山自身的一些客观因素外，也需要关注当地政府的税收和物流政策的调整情况，潜在的隐形库存显性化以及当地民间库存的释放情况。
1.2 环保常态化背景下，境内产量增速放缓
境内原料供应方面，除江西和广西两地外，云南、湖南以及内蒙古三地的锡精矿产量今年以来都保持了相对稳定的增长，前三个季度，云南地区锡精矿产量3.94万吨，累计同比增长40.5%，湖南地区产量1.18万吨，累计同比增长12.8%，内蒙古地区0.69万吨，累计同比增长24%，而江西地区累计同比下滑51.4%至0.15万吨，广西地区累计下滑11.4%至0.73万吨。值得注意的是，内蒙古赤峰地区已经投产的新建项目其产出的增量目前还比较可观，根据我们调研后测算的数据，赤峰地区矿山目前的月均产量约为700吨，全年合计约0.8万金属吨，同比来看其今年的新增产量可达0.2-0.3万金属吨。从增速变化的角度来看，在去年下半年以来环保督查愈发趋严的背景下，尤其是今年年初的环保督查和五月开始的“回头看”，导致云南等地出现了明显的阶段性增速下滑的情况，环保高压令不少当地的小型矿山被迫关停，不过规模较大的矿山由于环保设施比较完备和齐全，施工环境也较好，受到环保的冲击相对较小一些。综合考虑季节性因素，预计四季度境内的主产区总产量环比增速或继续出现一定程度的放缓，而明年的整体增量或在0.1万吨左右。
1.3 矿端2019年展望，资源枯竭缺口放大
缅甸主导近5年全球锡矿供给边际变化，2013年缅甸精矿开始放量，抵补中国、印尼产量下降，缅甸锡精矿由2013年的2万吨上升到2017年的6.8万吨，全球占比由6.7%上升至21%，而2017年缅甸精矿产量开始下行，至今年全球占比降至16%。目前缅甸矿面临的主要问题包括：品位系统性下降，选矿成本提升；开采深度逐渐提升，采矿成本提升；露天转洞采，地热，排水排气有难度；破坏性开采；资源前景不明朗，新矿较少等。回顾今年以来缅甸佤邦原矿的出货情况，当地原矿品位快速下降（原矿品位由2011年的10%-20%下降到现在的1%-2%），且目前经济开采品位在0.9%左右，原矿出货量下降明显，降幅达33%-40%，原矿出矿量由之前每月5000-6000金属吨，下降到目前的3000-4000金属吨，并且出矿量的30%来自库存。从库存来看，佤邦财政部库存约1.5万金属吨左右，类似外汇储备，短期内不会抛售，民间库存（孟阿+邦康）约5000金吨，而运输过程中的必要沉淀库约2000-3000金吨，库存合计约2万金属吨。考虑到2017-2018年每月出矿量的30%来自原矿，折合金属吨1500吨/月，今年新增40万吨原矿，折合5000吨左右的金属量，平摊至每月或450吨/月，因此假设未来两年原矿产出不变的话，预计2019年全年出口量大概是4.8万吨，月均4000吨，2020年预计4.2万吨，月均3500吨，年化降幅12%-15%。
二、冶炼瓶颈尚未打破，环保扰动冲击生产
2.1产能扩张叠加环保干扰，原料问题日益严峻
近两年锡冶炼产能的迅速扩张导致在原料供应的增量无法满足产能的增量，因此，我们所说的“缺矿”更多的是站在冶炼的角度而言，并非是终端需求显著扩张造成的原料供不应求的情况。换句话说，冶炼产能过剩所引发的所看到的原料缺口并不足以带动锡锭价格的上涨，因为锡锭自身真实需求的增量并没有超过或明显超过锡矿的增量。另一方面，从“缺矿”的结构上来看，由于缅甸进口矿中20°左右的浮选矿占比较高（约80%-90%），30°以上重选矿占比低，这两种矿的品味都低于入炉品味，通常进口后需要通过选矿场进行再选然后再交付冶炼厂使用。
以云南个旧为例，当地的选矿厂的原料以重选为主，浮选矿难以进一步富集，而重选矿可以富集到40°以上，因此目前市场上较为吃紧的是高品位的（40°及以上）精矿。对于冶炼来讲，原料矿的缺口是一个结构性问题，前文已经阐述了缅甸地区由于当地税收等因素导致其锡矿出口品味偏低，从而造成了现在境内精矿“缺高不缺低”的结构性失衡情况，毕竟单从金属量而言矿的金属供应和锭的金属需求并没有太大的矛盾。从四季度前半段的情况来看，高品位原料紧缺的局面并没有明显好转，主因进口端当地政策趋严，加之不少持矿商在价格不利的时候出货意愿较低，预计明年全年境内冶炼企业还将面临高品位精矿货源不足的情况。
今年四季度锡价再度迎来强势上涨，但本次上涨的核心逻辑与五月有所差异，彼时海关数据缺失，市场对未来矿端缺口扩大的忧虑迅速升温，主力合约暴涨的同时隔月价差也迅速拉大，而十一月的这波上涨行情，起主导因素的并不是缅甸矿这一锡市场运行的长期逻辑，而是境内包括云锡、乘风等大型冶炼厂在内的企业陆续开始停产检修导致了现货供应的直接断档，表现为现货市场跟涨积极，同时隔月价差不扩反收。
根据我们调研的情况来看，四季度境内检修的企业合计约14家，其中因例行检修停产的包括云锡和自立等，因原料不足被迫检修的包括乘风和金冶公司等。停产导致的产量减少总计约0.85万吨，考虑到部分企业复产后将提高一些产量，量级约0.076万吨，因此整个检修期境内产量净减少量约0.78万吨，与2017年全年16.5万吨左右的锡锭产量相比，本次停产检修季的减量约占4.73%。值得注意的是，云锡等例行检修停产预计在1-2月内逐渐恢复供应，按检修两个月来算，预计影响中国全年锡锭产量的6%，而因原料采购问题被迫检修的企业其减少的产量约0.28万吨/月。
总体而言，除了例行检修外，因原料问题而被迫停产的企业是缅甸矿端供应不足，而冶炼产能过高的直接产物，随着未来境外矿端供应日趋吃紧，非例行性检修或成为常态，同时伴随着产能利用率的下滑，企业库存水平也将逐渐下滑，对锡价构成上涨的动力。展望明年，矿端供应瓶颈仍是掣肘冶炼产能释放的核心因素，由于境内原料供应的增量较为有限，缅甸矿的出货情况仍将主导云南广西等地冶炼企业的实际生产节奏，预计全年境内锡锭产量或同比下滑至14.75万吨。
2.2 选厂搬迁余波不断，最终影响还看矿端
今年下半年，云南个旧地区的选厂搬迁事件逐渐成为市场关注的焦点，市场担忧该事件或导致云南地区因可入炉的原料出现不足而造成锡锭供应下滑的情况。据我们此前调研后了解，云南地区的选矿厂主要分布在个旧和大屯，它们的主要业务包含缅甸矿、个旧本地矿以及一些尾矿等，从缅甸进口的原料有近80%需要进入选矿厂再选，因此选矿产能是否充足直接影响到冶炼企业的正常生产。根据当地政府的要求，2018年10月，个旧市政府要求个旧市大屯镇非入园企业于当月底前进行自行拆除，预计搬迁工作将严肃执行，影响将持续影响6个月。
从数据面板来看，根据我们调研的情况，由于个旧大约30 家选矿企业没有确认进入北部选矿示范工业园，占到全部选厂数量的60%以上，预计个旧选厂月产能的一半约1000吨精矿会受影响，按半年来算预计影响金属量6*1000*40%（精矿品位）=2400吨或0.24万吨，考虑到明年缅甸矿出货量降幅在0.5-1万吨，因此选矿瓶颈对产量的影响程度大大小于原矿供应的下滑程度。换句话说，从最终结果来看，明年锡锭的产量变化取决于矿端而非冶炼端。参考近三年的进口情况，春节前后缅甸矿的出货量普遍偏低，因此选矿产能的下降与原料供应的下降的时段大概率重叠，上半年的锡锭产量将保持低位，但随着搬迁结束，冶炼瓶颈被打破，以及缅甸矿出口季节性的恢复，锡锭产量也将逐渐回升。总体而言，明年锡锭生产或呈现出先低后高的局面，产量缺口的量级最终仍取决于矿端。
实际上，在当前进口浮选为主重选偏少的背景下，个旧地区选矿厂本身就存在无矿可选的情况，强制搬迁只会加速部分过剩选矿产能的退出。据我们了解到的情况，当地炼厂对可直接入炉的原料都有一定量的备货，加之大厂要么拥有可直接吃低品位矿的澳炉或是拥有自有矿，要么拥有资金实力相对雄厚的独立选厂，因此短期影响超过长期影响，不可过度夸大搬迁的后续效应。
不少当地企业亦表示，搬迁造成的所谓“选矿产能断档”也需要逐步观察，其阶段性影响尚难以评估，但最终影响仍取决于矿端的表现。另一方面，即使该事件导致小型冶炼厂出现无法正常开工的情况，造成目前的原料流转结构发生一些变化，部分进口缅甸矿或转移至大型冶炼厂，大厂的开工率得以提高，其产量的增量可抵消小厂减产或停产的损失，因而对整体产量的影响程度最终可能并没有理论估算的那么严重。诚然，在这样的市场环境下，原本已经比较集中的锡冶炼行业可能面临一定程度的洗牌，产业集中度以及对资源的掌控度都将进一步提高。
2.3加工费低位徘徊，开工率继续下滑
下半年以来，市场上高品位矿流通持续紧俏，加之持矿商惜售情绪浓厚而冶炼厂议价能力较弱，导致境内加工费不断下滑，尤其是进入四季度后，下滑幅度更为明显，云南地区40°已下滑至1.45-1.5万元/吨左右，60°跌至1-1.05万元/吨附近，而湖南、江西和广西则维持在1.2-1.25万元/吨。十一月下旬，云南地区的加工费有小幅抬升的迹象，主因锡价大幅上涨吸了引一些矿商出货，据了解这部分主要是前期尚未点价的锡矿，目前部分40°精矿加工费较此前有所上调，涨幅在500元/吨左右，而60°原料加工费则保持平稳。由于锡产业链中原料的点加权在卖方手中，因而在缅甸矿端缺口成为市场主流共识的背景下，矿商大量出货意愿一直不高，捂货惜售是常态，而国内锡矿产量增速在逐步放缓，因此对炼厂而言原料端在明年并不会变得相对充裕，但考虑到国内加工费已经盘踞低位多时，且已接近部分小厂的生产成本线，预计明年上半年企业因原料采购问题或继续出现一定程度的减产，而矿商也需要保证正常的现金流，因此，若明年缅甸矿出货减少量未超出预期，未来加工费进一步走低的可能性较低，预计整体仍将保持平稳波动的态势。
开工率方面，由于季节性停产检修以及原料短缺所致的临时检修，年底境内冶炼企业工率环比下滑近10%，与去年同期相比，下降幅度也达5%，根据停产企业披露的情况来看，至明年春节前后，开工率料走出先降后升的格局，明年一季度后有望恢复到今年同期水平。从全年的趋势来看，17年境内开工率呈现出阶段式下滑的走势，而今年的前三个季度表现为上下震荡，但四季度则开始单边下行，这与缅甸矿出货量的波动情况保持一致。
总体而言，当前乃至未来几年锡产业上游产能分布中冶炼产能>矿产能<选矿产能不会改变，锡锭产量的约束集中在矿端，原料短缺问题是影响境内炼厂正常生产的核心因素，而选厂搬迁对当地企业的冲击或延续到明年二季度，但最终选矿产能出现“断档”的程度仍需边走边看，我们认为小企业受到的波及相对更为严重，规模较大的企业从生产设备到资金实力都具备较好的抗风险能力。综上，明年上半年境内精炼锡产量预计因选厂问题而出现同比小幅的下滑，下半年后开始回升，但鉴于环保督查有常态化的趋势，全年的产量与几年相比料出现一定程度的下降，参考今年两次环保的情况，预计降至14.5-14.8万吨。
三、需求下滑基本确立，消费改善还看宏观
3.1传统领域需求走弱，明年预计保持稳定
焊料方面，白色家电的锡用量相对较高，而从相对值来看，白电中除空调之外，冰箱和洗衣机的增长情况在下半年表现较好，而从绝对值看，空调产量在四季度延续此前颓势，目前同比增速已滑落至负值，考虑到空调“大小年”周期，预计明年空调产量或出现先降后升的局面；而冰箱增速出现季节性放缓，预计明年的整体增长率维持在1%-5%之间；台式计算机和智能手机领域出现明显饱和，产量同比增速持续回落，鉴于行业发展已进入稳定期，预计明年将延续今年的季节性特征，同时整体波动不大；笔记本电脑的增长率持续上行，虽然电子消费产品的产量出现了一定程度的增长，但考虑到随着生产工艺的不断改进，目前单台PC的耗锡量约1.5克，而单部智能手机的耗锡量已减少到0.035克左右，因此未来电子领域锡焊料的需求不断下滑的趋势还将持续。从总量上看，若明年地产投资及基建企稳回升，推动家电及电子产品消费，预计焊料的消费需求或出现小幅增长。
镀锡板（马口铁）方面，国内镀锡板产能处于长期过剩的状态，近年三的产销情况呈现出逐年回落的态势，根据我们推算的数据来看，今年全年镀锡板产量约800万吨，销量约792万吨，产销月均同比下滑幅度达14.8%，预计明年整体产销量或进一步下降，原因在于铝价低廉促使不少食品饮料包装企业纷纷采用成本更低铝罐代替锡罐。按照每吨镀锡板4.5千克的耗锡量来算，今年镀锡板行业耗锡量约3.6万吨，若明年产业增速同比继续下滑，按照略低于当前的降幅，预计明年镀锡板的锡消费量约在3.2-3.3万吨左右。总体而言，随着替代材料市场渗透率的逐年提升，镀锡板产业对锡消费增长的边际贡献率也呈现出逐年递减的态势，未来锡需求端更多的增长来源或依赖于锡化工以及新应用领域。
锡化工方面，今年受环保趋严的影响，硫醇甲基锡的硫基原料供应中断导致相关产品的产量（约占锡化工的70%）受到明显冲击，但进入下半年，随着环保影响的逐渐淡去，硫醇甲基锡的供应也在缓慢恢复，虽然我们认为未来产量会进一步增加，但环保仍然是极为重要的但确定性不高的影响因素。PVC稳定剂和化学农药的表现则出现了分化，PVC进入四季度开始发力，预计明年上半年仍将保持10%左右的增长率，而农药领域今年以来的产量出现了较为明显的下滑，据推算，全年产量的下降幅度达15.3%，但四季度末期降幅逐渐收窄，预计明年受环保压制，农药产量仍将呈现小幅低开的局面，但全年同比或保持稳定。整体来看，境内锡化工领域是今年整体锡需求为数不多的亮点，考虑到未来环保干扰可能较今年缓和，预计明年化工行业的锡消费仍有一定的增长空间，但幅度不会太大。
3.2 全年去库力度有限，宏观走势定调未来需求
全年来看，社会库存不断增加，因下游消费不及预期，终端企业接货意愿长期低迷，此外，交易所推出的仓单交易补贴可观，不少企业进行了仓单质押、融资等操作，一方面导致大量现货资源被锁定，另一方面也使累库幅度超过去年同期，下半年渐进式去库的节奏由此出现了放缓。而境内冶炼厂停产检修，企业库存释放则相对较快也更为明显，现货市场交投始终不温不火，下游基本维持刚需采购，仅在盘面价格出现大幅下行的情况下才出现部分逢低补货的需求。特别是在四季度，锡价迎来了年内第二波暴涨行情，现货市场跟涨积极，持货商看涨捂货惜售，下游畏高买盘无力，社会库存不降反升，去库式微。
数据显示，表观消费自三季度末期开始掉头向下，临近年末，需求大幅改善的可能性已经不大，全年消费下滑已坐实，供应端的利好支撑愈发无力，据测算，今年全年锡表观消费量约14.7万吨，同比下降9.3%，符合此前季报的预期。展望明年，基建，税改等政策进入利好兑现时期，总体需求有望出现边际改善，境内消费或出现比较温和修复上行。但值得注意的是，目前以及未来的一段时间内，中美贸易争端仍将是影响终端需求，尤其是电子焊料领域消费的重要不确定性因素，若后续中美贸易谈判取得积极进展，消费量有望进一步释放，但若双方分歧加剧，关税武器频频出手，参考今年情况，明年的总体需求或出现超预期的下滑（如5%-10%的负增长）。整体而言，今年境内锡消费呈现出中性偏弱的格局，其中宏观利空的压制是主要因素，在不考虑外部不确定性干扰的前提下，随着矿端压力的逐步释放，预计明年去库的节奏将会加快，力度也会更大。而全球来看，境外发达经济体在锡化工等部分领域出现了较好的需求增长，因此明年全球锡消费的增长幅度或略高于境内。值得一提的是，虽然在光伏以及一些电池组的新材料当中出现了锡需求新的增长点，但短期而言仍不会出现大范围的商业应用，在新兴领域还未成熟之前，除了传统领域季节性需求的推动以及环保趋缓后产量的恢复，其它锡消费暂时没有太大期待。
四、境外地区供需平稳，预计明年波动不大
4.1原料供应平稳，锡锭产出略降
从境外其它国家来看，至十月，印尼累计出口锡锭6.5万吨，较去年同期增长3.2%，增速环比大幅回落，原因是印尼商品与衍生品交易（ICDX）此前宣布，进入交易所指定仓储区的锡锭若使用PT Surveyor公司颁发的锡矿原产证明，一律停止交易，该禁令对印尼锡锭的出口造成了较大冲击，目前一些货运已经停止，部分冶炼厂也处于停产状态，同时当地政府正在对冶炼厂实行检查，但是现阶段还很难判断这个政策会持续多久或者它对市场的影响程度。就产量而言，前三个季度同比下滑13.89%，天马公司预计今年全年印尼的精锡产量约7-7.5万吨，但受当地环保政策趋严的影响，我们预计明年印尼全年的锡锭产量将下滑10%至6.5-6.8万吨。秘鲁上半年锡精矿产量为0.88万吨，同比下降4.35%，全年产量或同比持平，由于当地B2项目尚未建成，预计明年产量难有明显提升，约1.65-1.75万吨，从出口来看，上半年秘鲁出口精锡0.86万吨，同比下滑6.5%，由于当地产出基本都用于出口，全年出口量将保持平稳略降的态势，预计明年的出口量约1.6-1.7万吨。
玻利维亚上半年锡精矿产量为0.81万吨，同比下降约4.71%，全年产量维持在0.14万吨/月左右的水平，预计明年同比变化不大，或1.68-1.8万吨；出口方面，玻利维亚上半年出口精锡0.71万吨，同比下滑12.35%，全年出口量约1.56万吨，同比减少10%，预计明年将保持平稳。此外，包括刚果、尼日利亚和卢旺达在内的非洲地区，上半年锡精矿产量约0.72万吨，同比基本持平，全年产量约1.4万吨，同比下滑约3%，其中刚果地区Bisie项目于明年中期投产。总体而言，今年除缅甸将出现10%左右的产出下滑外，的其地区无论是产出基本保持相对稳定，整体波动不大，ITA预测今年全球锡矿产量约31.6万吨，同比减少0.3%，可见缅甸矿产出减少的部分几乎被其它增长完全抵消。展望明年，秘鲁、刚果等将迎来数个新项目的投产期，预计到2020年新增产量可达1.55-1.6万吨/年，明年整体产量或持平略升。
4.2 亚洲地区仍是需求主体，发达国家消费保持稳定
从全球的消费结构来看，亚洲地区仍是锡产品的消费主体，而以美欧日为代表的发达经济体需求相对稳定，从进口量来看，上半年美国锡产品进口1.73万吨，同比增长4.78%，全年预计进口3.6万吨，同比增长5.8%；日本锡产品进口1.39万吨，同比下滑4.14%，全年预计进口2.8万吨，同比微增0.72%；从进口结构来看，以农药为主的锡化工产品需求出现了比较明显的增长，据部分出口该类型产品的终端企业表示，今年以来美欧等国家的锡化工产品需求量同比增长近20%。展望明年，预计上半年美日等国锡产品进口量或小幅回落，下半年呈现温和增长的态势，整体波动不会太大，而全年的锡消费可能在6.2-6.8万吨的量级，欧洲地区为6.1-6.22万吨，对全球消费增长的贡献率将提升至1%-2%。
五、供应收紧需求摇摆，震荡行情有望延续
缅甸矿产量以及品味的下降是确立的，且未来难有改善，矿的远期缺口需要等待时间的逐步验证，后续锡锭产量持续下滑的核心逻辑还是在于矿的减少。明年上半年，选厂搬迁的余波将继续影响云南个旧地区的选矿产能，小规模企业的原料供应将受到明显冲击，但总量角度上的“选矿”断档的程度仍待后续观察，结合今年的环保督查情况，明年的环保常态化及检查力度或更加严苛，政策端的扰动可能加剧，叠加原料持续偏紧，全年产量同比料进一步下滑，支撑锡价；另一方面，今年终端消费不及预期，主要原因在于宏观经济下行以及中美贸易摩擦的反复，下游企业谨慎态度未改，业务扩张困难，部分领域甚至出现了收缩现象。展望明年，由于税改，基建投资等利好政策的效果或于上半年逐步显现，预计明年的锡消费将呈现低开高走，随着宏观经济转暖而边际改善的格局，但鉴于中美贸易问题对整个电子焊料行业的影响较为深刻，美对华政策的不确定性依然较大，因此，考虑到外部政策的溢出效应，明年的境内的锡消费大概率将延续中性偏弱。
总体而言，明年缅甸矿端出货量下滑已成定局，而国内增量有限，原料偏紧局面难改，冶炼环节还将受环保政策的阶段性压制，矿和锭的供应较今年都将出现明显收缩，而需求或跟随宏观经济的改善而改善，但不宜太过乐观，贸易摩擦仍是影响消费的关键不确定因素。最后，明年将会是承上启下的一年，供应端确定性较大，而需求端不确定性较高，一方面，若消费保持平稳，今年整体震荡，供需两淡的格局大概率将有所延续，期间或出现因环保等问题造成炼厂停产，从而带来的阶段性交易机会；另一方面，若供应端出现超预期的下滑，而需求端因宏观企稳而显著改善，在长期及短期利好因素共振之下，沪锡则有望冲破目前的箱体限制并进一步向上寻求突破，预计明年沪锡波动区间在14.35-16万元/吨，伦锡1.8-2.2万美元/吨。
