作者：易乐，一德期货生鲜品事业部总经理（投资咨询资格证号：Z0011428）
协助整理：侯晓瑞，一德期货生鲜品事业部分析师 王博，一德期货生鲜品事业部分析师
报告发布时间：2018年12月14日
核心内容
2018年处于本轮猪周期下行周期，年后猪价断崖式下跌主要是因为15-17年养殖行业持续景气，产能扩张，最终供大于求，猪价快速下跌，8月疫情出现，各地猪价开始出现分化，产销区价差迅速拉大，政策频繁出台，生猪调运几乎停滞。目前生猪供应仍然较为充足，但产区散养户母猪及仔猪补栏情绪不高，主要补栏力量来自规模化大厂，销区补栏情绪较高但量不够多，种猪淘汰率高于去年。由于疫情的出现，居民对猪肉有一定抵触。通过以上供需现象基本可以判定2019年6月后猪价会重拾上涨。
截至12月4日，全国有22个省份发生85起家猪疫情，2起野猪疫情，累计扑杀生猪60多万头，其中已有8省35个疫区按规定解除封锁。
风险点：非洲猪瘟，国家政策
行情回顾（1）基本面概况
剖析过去一年行情，2018年猪价基本在猪周期底部震荡，由于供应过于充足，元旦后猪价一路下跌，从最高价15.34元/公斤跌至春节前的13元/公斤，节后更是一路下跌至3月底，价格跌至10.18元/公斤，总跌幅达33.6%，跌破盈亏平衡线，部分地区猪价跌破10元大关，随后进入震荡期，8月疫情出现后地区间价差分化，疫区产区普遍下跌，东北地区最低可达8元/公斤，主销区猪价上涨，成都最高达22元/公斤。随着春节的临近，西南地区腌腊开始，主销区已开启上涨趋势，主产区则由于生猪存栏充足屠企压价，猪价底部徘徊。
从基本面看，今年猪价走势主要受以下几点因素影响：
前几年的连续盈利使得生猪产能过剩，年后在需求回落的影响下，供应过剩弊端初现；
MSY的提升、规模场快速扩张，产能急剧增加；
非洲猪瘟传入中国导致生猪调运困难，产销区产销错配；
国家频繁出台政策，整个行业动荡不安。
（2）非洲猪瘟
截至12月12日，全国有22个省份发生85起家猪疫情，2起野猪疫情，累计扑杀生猪60多万头，其中已有8省35个疫区按规定解除封锁。2018年俄罗斯、罗马尼亚、波兰等22个国家报告发生5800多起疫情。整体扑杀数量相对全国总存栏来说微不足道，但是生猪调运环节监管不断加严，东北、西北、华北、华中、华东及东南等省市活猪调运困难，且未来放开可能性很低。
表1：疫情具体情况
基本面分析
（1）生猪存出栏情况
农业农村部数据显示，10月能繁母猪存栏环比减少1.2%，同比减少5.9%，生猪存栏环比增加0.1%，同比减少1.8%。
能繁母猪存栏：受前几年养殖行业景气影响，能繁母猪在2018年达到最高位，年初的猪价下跌幅度虽大，但持续时间不长，养殖户大都持观望态度，能繁母猪淘汰不及预期，8月疫情出现后母猪存栏淘汰速度下降，主要是受疫情及政策的影响，淘汰受阻被迫压栏。
大猪存栏：年初的低价使得2月开始大猪存栏每月环比减少，养殖户加速出栏大猪，但同比仍在高位。非洲猪瘟刚爆出时，8月大猪存栏环比减少6.03%，同比减少1.57%，主要原因是疫情引起市场恐慌，养殖户提前出栏，部分地区生猪存栏下降，而后随着疫情的扩散，生猪调运困难，主销区缺猪，主产区供应过剩，省内无法消化，部分地区大体重生猪被迫压栏，大猪存栏量上升。未来疫情持续存在，预计大猪存栏会上升。
商品猪出栏：2018年商品猪整体出栏同比上涨41.99%，1-11月生猪出栏均重104.14公斤，相对去年同期102.92公斤有所上升，规模化养殖场中温氏1-11月出栏体重115.73，相对去年同期下降2.44%，牧原出栏均重107.78，同比去年上涨6.72%，雏鹰农牧(002477,股吧)由于出栏体重一直相对较高，因而2018年体重有所回落。对养殖户来说，适重猪源加快出栏，而大体重猪出栏较为缓慢，主要是受疫情影响。
（2）生猪补栏淘汰情况
目前来看，仔猪养殖已陷入亏损，外购仔猪养殖利润要高于自繁自养养殖利润，受疫情影响，各地区补栏情绪有差异，主产区由于调运不畅，生猪存栏较高，养殖户仔猪及母猪补栏情绪不高，8 月后母猪销量相对去年同期下降 54.28%，而 2018 年 1-11 月后备母猪销量相对去年同期下降约 20%。主销区由于猪价较高，外地猪源进入困难，因而养殖户补栏情绪较高，仔猪价格在高位，四川与黑龙江仔猪价差可达-10 元/公斤，而两地正常价差水平在 1.32 元/公斤。
农业农村部数据显示，2018 年 1-11 月能繁母猪淘汰量 149.46 万头，同比增长 15.56%，母猪淘汰集中在 3-7月，但淘汰胎次大都集中在 7-8 胎，8 月后母猪的淘汰胎次集中在 6-7 胎，淘汰胎龄年轻化。
（3）全国屠宰情况
1-10月生猪定点企业屠宰量约2亿头，同比去年增加11.79%，今年总体屠宰量处在历年较高水平。卓创数据显示，11月全国重点屠宰企业平均开工率为45.93%，环比上涨2.01%，1-11月平均开工率为42.21%，同比上涨2.77%，11月重点食品企业平均冻品库容比为15.2%，环比下滑4.2%，1-11月平均冻品库容比为19.32%，同比下滑0.31%。
南方（广东四川等地）由于猪肉调入数量减少，本地屠宰较为火爆，屠宰量上升；湖南地区由于养殖与屠宰企业分布不均，部分地区屠宰量有所减少；浙江为生猪调入大省，由于前期疫情的影响屠宰企业无猪可宰，只能从外地代宰后调入，外地低价白条的进入拉低本地猪价回落；河南地区养殖户出栏情绪高，在本地猪肉可以调出的情况下屠宰企业多满负荷或者超负荷屠宰，部分生猪代宰调往其他地区（重庆、四川等地）；主销区疫区（四川上海北京等地）刚发生疫情时养殖户出栏情绪高，后期猪少，尤其西南地区腌腊开始，整体来看销区缺猪的地方整体价格均会保持高位；东北地区由于猪肉外调困难，同时本地消费低迷，因而屠宰量有所下滑。受非洲猪瘟影响，各屠宰企业囤货意愿不强，大都顺势销售，冻品库存有所下滑。
（4）生猪养殖利润情况
生猪价格与利润同向波动，利润的顶部也是猪价的顶部，利润的底部也是价格的底部，猪周期底部两次探底均会出现养殖亏损，分析最近一次猪周期下行周期发现，2014年1月10号后自繁自养进入亏损期，48天后达最大亏损301.8元/头，而后开始回升，48天后走出亏损期，2014年11月14号后生猪养殖再度探底，也是本次猪周期的最后一次探底，本次亏损期共持续159天，而后猪价与养殖利润共振上涨。
本次猪周期从2018年2月后生猪养殖利润步入亏损，最高亏损达318.86元/头，而后随着猪价的上涨在7月底回归正常水平，总亏损时间达147天，相比上次285天的亏损期还不足以走出猪价下行周期，预计年后还会有长达2-3个月的亏损期。受非洲猪瘟影响，全国各地猪价分化较大，不同地区亏损程度不同，东北等由于运输不畅，产能过剩，猪价在洼地，当地养殖户亏损较为严重，而西南部分地区由于猪价较高，养殖户仍盈利较高。
（5）进出口
进口：据海关数据显示，2018年1-10月份冷鲜冻猪肉累计进口量100.6万吨，同比增加0.1%;其中10月份冷鲜冻猪肉进口量8.29万吨，环比减少12.1%，同比减少2.18%，进口金额1.32亿美元，进口单价1602美元/吨，环比增加4.96%，同比下降10.38%。
出口：据海关数据显示，2018年1-10月份冷鲜冻猪肉累计出口量3.55万吨，同比下降18.1%，出口量仍较大幅度下降;其中10月份冷鲜冻猪肉出口量3659吨，环比减少4.69%，同比减少8%，出口金额1642.9万美元，出口单价4490美元/吨，环比下降10.3%，同比下降6.47%。国内猪肉主要销往港澳地区及出口到蒙古、马来西亚、新加坡等国家。
10月活猪出口环比增加。1-10月份活猪出口数量为120万头，同比增加1.7%，出口金额3.18亿美元，同比减少6.3%;其中10月份出口活猪14万头，同比增加8.4%，出口金额3720.4万美元，同比增加2.2%。
猪周期及上市企业数据跟踪
回顾前两次猪周期，在周期底部区域均为W型，存在二次探底过程，第一次探底是产能过剩初现，猪价有一波下跌，这是行业去产能的开始；第二次探底是行业多余产能基本去除，能繁母猪达到真正存栏低位，整个行业拐点出现，周期开始真正反转。
本次猪周期3-4月猪价第一次探底，而后5-7月反弹至高点，8月受非洲猪瘟影响各地区猪价分化，但全国均价仍在反弹高点震荡，未来猪价仍会有二次探底的过程，我们预计这个时间点在春节之后一段时间，当能繁母猪存栏达到一定低点，仔猪连续亏损较长时间后，至2019年6月后整个周期才可能迎来真正的上涨。
在上次猪周期上行阶段，牧原与正邦与整体周期走势大致相同，在猪价第一次探底回升阶段，牧原股价上涨约60%，正邦股份上涨83.97%，而在第二次探底过程中，牧原股价保持宽幅震荡，且早于本轮猪周期猪价上涨1个月股价上涨，最终涨幅达202.82%，提前猪 周期10个月见顶。2017年牧原股份快速扩张，逆猪周期下行周期上涨150.31%，而正邦股价跟随猪周期下降，降幅达60%。
本轮猪周期第一次探底已现，明年猪价可能会迎来又一次探底，生猪养殖企业股价会有不同幅度的下调，主要原因在于各企业经营模式的不同，例如在非洲猪瘟下，牧原仍然募集资金进行养殖扩张，温氏考虑屠宰端的扩张，新希望则是生猪全产业链均有涉及，我们认为非洲猪瘟可能会持续较长一段时间，屠宰端的话语权会相对提高，而大企业生物安全水平较高使得在疫情下比散户更有优势，利好大企业发展扩张，近期生猪养殖板块股价的上涨也从侧面反映了这个问题。
2019年生猪市场潜在变量
2019年整个生猪市场仍会受非洲猪瘟的影响，大都看好2019年后半年的行情，但明年后半年行情到底是周期的大反转还是价格底部的小反弹取决于能繁母猪的真实淘汰量，非洲猪瘟为影响明年猪价走势的主要因素。
非洲猪瘟出现的100年里一直未有相应的疫苗，发现疫病只能采取扑杀与隔离措施，目前受非洲猪瘟影响已扑杀数量达60多万，只占2018年前三季度生猪总出栏的0.13%，但是对生猪调运、后续补栏、消费等方面产生较大的影响，下面我们从这三方面进行分析。
（1）生猪调运
芝华数据显示，我国省际之间猪肉调运1260万吨，约占全国总产量的24%，调出主要集中在华中、华北和东北，调入区域集中在华东、西南和华南。全国的生猪禁调政策，导致现在各地生猪价格迥异，价差扩大，对于猪肉的流通模式也逐渐由原来的活猪运输向冷链运输转变。
（2）后续补栏
由于近几年MSY的提升、规模化企业的快速扩张，2017年初生猪存栏及能繁母猪存栏均达到历史高位，2018年母猪存栏相对2017年将有所下降，但生猪供应仍然较为充足，疫情出现后产区散养户母猪及仔猪补栏情绪不高，主要补栏力量来自规模化大厂，销区补栏情绪较高但量小。
（3）消费
近年来猪肉消费基本稳定，增减力量大体均衡，居民的消费基本以年内的季节性走势为主，冬季为旺季，夏季为淡季。今年8月以来的疫情对消费已经产生一定影响，虽然非洲猪瘟并不是人畜共患病，但居民对疫情还存在恐慌情绪，这是导致猪肉消费量下降的主要原因。未来若疫情持续发酵，生猪供给量减少，需求也随之减少，猪价可能迎来又一波跌势，即猪周期底部的第二次见底，反而言之，疫情得到有效控制，需求好转，生猪供应量下降到一定水平，猪价重拾上涨。
未来生猪市场展望
受生猪调运政策的影响，各省市间调运困难，主产区生猪出栏不畅，大猪压栏，价格低位，而销区由于供不应求，猪价高位震荡，产销区价差持续存在。若未来非洲猪瘟在我国以常态性存在，会对我国生猪产业产生较大影响。首先，持续性限制生猪跨地区运输，冷链运输逐步替代活猪调运。其次，各省市间签订猪肉订购合同，销区在产区代宰后流入本省，逐步打通仔猪和种猪流通环节的障碍。最后，未来可能是得屠宰者得天下，鼓励各规模化企业涉及全产业链，规模企业持续扩张，生物安全不达标的落后产能逐步退出市场。
2019年主基调基本确定，上半年产区加速淘汰母猪，生猪及能繁母猪存栏双降，预计年中开启猪价上涨之路，但应警惕疫情产生的变数。
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