作者：一德期货黑色事业部 钢矿组
文章发布时间：2018年12月14日
核心观点
2018年铁矿整体维持供需双弱格局，其中国产矿供需降幅最大；进口矿需求略大于供应，港口铁矿库存下降。
2019年全球矿山预计增加产能2500万吨，主要以高品粉矿为主，其次是块矿球团。四大矿山中，以淡水河谷产量增量最多，为1000万吨；BHP预计增加约600万吨产量；FMG则在总量保持不变前提下，将增加500-1000万吨的WPF产量以替代低品矿；Rio Tinto则继续保持稳定。其他矿山中罗伊山预计增加500万吨的发货量；Anglo-American旗下的Minas-Rio四季度将恢复生产，预计增加1300万吨的球团年产量；印度矿山供需双增；伊朗矿贸的政治不确定性都将影响铁矿整体的供需。
2018年铁矿现货价格的波动性要远大于期货，其中包括高低品价差波动，二季度的低铝巴西粉的崛起，三季度块球溢价的走高以及10月份pb粉的强势。之所以有这样的波动性，主要由于1、钢厂利润增加并长期稳定，钢厂为追求生产效率多用高品质铁矿，而环保限产则使得这一需求更为迫切。2、矿山产能周期已接近尾声，除天气，安全事故等因素外，矿山已不再盲目地增加发货量，对发货的结构性也开始根据市场调节。另外，2018年主流铁矿的质量指标稳定性也打了折扣。
展望2019年，铁矿众多品种中基本面最好的仍然是发货稳定，质量指标稳定，需求稳定的pb粉。但对供给过剩的铁矿来说，2019年的钢厂利润下滑也将减小品种间价差乃至期货合约的波动性。另外，对2019年的铁矿行情，还应重点关注我国的环保限产力度，四大矿山生产上的不确定因素以及伊朗矿贸的政治不确定性。
IMO2020新规的实施预计会直接推高澳矿2-3美元/吨的海运成本，巴西矿5-6美元/吨的海运成本。这一影响将在2019年下半年开始显现出来。
铁矿供需层面评估
（1）2018年国内铁矿整体供需回顾
铁矿石全年整体延续供需双弱格局。铁矿1-11月计算需求为12.19亿吨，累计同比约-0.50%；国产矿铁精粉计算需求（假设国产矿供给=需求）为2.37亿吨，累计同比下降约-4.99%；海运进口矿计算需求为9.82亿吨，累计同比约0.67%。
铁矿石1-11月总供应为12.15亿吨，累计同比约-1.99%；1-11月份进口矿达9.78亿吨，累计同比约-1.19%；国产矿同上。其中，国产矿产量下降主要是由于国家环保政策限制了矿山开工。
根据海关进口量数据，估算前三季度中国澳巴铁矿进口量为6.87亿吨，累计同比增加约1055.77万吨，南非铁矿进口量约0.32亿吨，环比减少约241.33万吨，其他非主流国别铁矿石进口量约0.84亿吨，环比减少约2069.04万吨。
根据Mysteel 45港口库存数据，11月底进口矿45港口库存为1.45亿吨，较2017底减少约0.06亿吨。其中，澳矿库存7824.84万吨，同比增加442.42万吨；巴西矿库存3233.54万吨，同比减少481.79万吨。块矿库存1590.83万吨，同比下降238.17万吨；球团库存246.79万吨，同比增加58.79万吨；铁精粉库存761.97万吨，同比增加166.97万吨。
（2）矿山梳理
全球产能预测及四大矿山梳理
矿山的产能扩张周期已近结束。根据Citi Research报告，2018年全球铁矿产能增量预计约0.75亿吨，而这一数字将在2019年降至0.25亿吨。其中，65%品位以上的矿粉增量最多，大约有0.18亿吨，其余铁矿增量则主要以块矿和球团为主。
四大矿山产量增加空间也已不多，2018年四大矿山产量预计为11.65亿吨，较2017年约增加0.37亿吨，而2019年四大矿山产量增量则为0.16亿吨。其中，Rio Tinto和FMG产能基本没有太大增长空间；根据BHP财报年度计划，预计其2019年将提供0.06亿吨的增量；Vale在2018年增产0.3亿吨，到2019年预计将增产0.1亿吨。
Rio Tinto和BHP分别在三季度和四季度发生事故，从而导致发货量的减少。其中，Rio Tinto发往中国占比正逐渐下滑，由2017年4季度最高的86.69%，下滑至三季度的77.22%;BHP发往中国占比略有增长，三季度发货占比为85.36%。
FMG上半年由于设备检修，混合粉发货大幅下降，直到三季度才有所恢复。由于中国经济增速放缓抑制了铁矿需求，FMG对海外市场需求也更加关注。2018财年FMG在海外市场销售额占总销售额8%，而这一比例也在2019财年第一季度上升至10%。另外，由于新矿区的开发和铁矿库存的转移，三季度FMG剥采比为1.6，现金成本13.9美元/湿吨，均有不同程度的上涨。
受卡车司机罢工和天气影响，今年上半年淡水河谷发货一直在低位徘徊，也使得港口巴西矿库存较为紧缺。进入三季度后，淡水河谷发货量大幅增加，港口巴西矿库存也开始累积。值得一提的是，淡水河谷为了适应中国对高品铁矿需求的增加，大力开拓高品矿产能。2018年前三季度，源于S11D项目产量的提升，北部系统共产铁矿1.407亿吨，同比增加14.91%。而东部南部系统产量则基本与往年持平。据了解，S11D项目2019年产量将达到8000万吨，相较于今年将增加2000万吨左右，以替换一部分低品位铁矿石。
四大矿山未来新增产能计划
Eliwana项目（FMG）。FMG计划在皮尔巴拉地区投资新矿山Eliwana，该矿山价值13亿美元，生产接近62%的高品铁矿石，将取代即将耗尽的Firetail矿。Eliwana项目预计将于2020年12月开始生产，矿山剥采比为1.1，可保证持续20多年的生产,预计产能4000万吨。FMG在12月份优先推出Fe品位60.1%的低铝新产品，其刚开始是从皮尔巴拉地区的奇切斯特和所罗门矿山提炼，2018-2019财年有500万吨-1000万吨的产量。
Koodaiadri项目（Rio Tinto）。Rio Tinto宣布2019年开始在皮尔巴拉地区开发Koodaideri项目。该项目投资成本约22亿美元，预计2021年开始正式出货，矿区与Yandicoogina矿区相近，将有效支持PB项目。
South Flank项目（BHP）。BHP宣布开拓新矿区South Flank。该项目投资成本约47亿澳元，预计2021年开始出货。South Flank项目将取代杨迪矿，有助于其平均铁品位从61%增加到62%，整体比例从25%增加到35%。
非主流矿山梳理印度矿山
印度当下正处于经济快速增长的通道中，根据世界钢铁协会统计，1-10月印度产生铁约0.59亿吨，累计同比增长7.11%，预计2019年生铁产量也将保持这一增速，全年约增加504万吨的生铁产量以及837万吨的铁矿需求。另外，东南亚明年的钢铁增速也值得关注。
据FIMI声称，2018财年印度铁矿产量同比增长9%至2.1亿吨，主要来自于奥里萨邦和卡纳塔克邦产量的增加。另外，2018财年印度铁矿进口量为860万吨，同比增加48%；2019财年前5月达634万吨，同比大增190%。
受行政干预影响，果阿邦仍处于停产状态，同时电子平台交易也被停止，三季度果阿邦铁矿石销量10万吨，环比下降89%。中国印度矿石进口量也大幅下滑。
伊朗矿山
2017年，伊朗铁矿共计出口铁矿约2121.36万吨，而中国共从伊朗进口铁矿约1955.96万吨，占比达92.20%。由于全球政治动荡问题，伊朗对外贸易似乎正陷入了前所未有的困境。11月12日，国际金融结算体系SWIFT做出决定：将终止对伊朗银行结算的服务，并考虑将几家伊朗银行从SWIFT中剔除。因此，2019年伊朗铁矿的海运量将大概率下降。
RoyHill
RoyHill 2016年发货规模开始放量，是位于西澳皮尔巴拉地区奇切斯特山脉的铁矿开采项目，储量超过24亿吨，使用寿命超20年。2018年罗伊山预计发货5000万吨，到2019年预计将增加至5500万吨。
Anglo-American
Anglo-American主要包含南非的Kumba和巴西的Minas-Rio矿区，其中Kumba矿区主要包含Kolomela，Sishen和Zandrivierspoort项目，其中Sishen是一个有着65年历史的超级矿坑，平均铁含量64.5%，是世界最大的露天矿之一。昆巴公司对于中国出口销售额占公司总出口量的61%，亚洲其他地区占19%，欧洲占12%。
Minas-Rio二季度发生管道事故，共影响球团产量约1300万吨，预计将在2018年4季度复产。
Ferrexpo
乌克兰矿山Ferrexpo在Samarco停产之后一跃成为世界第三大球团供应商，主要的运营包括两个大型的露天矿山以及加工处理厂，主要目标市场为欧洲（德国、奥地利、斯洛伐克、捷克、土耳其）和亚洲（中国、印度、日本、台湾和韩国等），目前主要对外售卖两种类型的球团矿，包括65%品位FPP和62%FBP。
2018年铁矿现货分品种行情回顾
2018年铁矿现货价格的波动性要远大于期货，其中包括高低品价差波动，二季度的低铝巴西粉的崛起，三季度块球溢价的走高以及10月份pb粉的强势。这主要由于：
钢厂利润大幅增加并长期稳定，钢厂为追求生产效率多采用高品质铁矿，而环保限产则使得这一需求更为迫切。如图2.1与图2.2，我们可以发现近几年伴随着下游成材利润的增长，烧结矿入炉品位以及块球入炉配比也都在提高。
矿山产能周期已接近尾声，除天气，安全事故等因素外，矿山已不再盲目地增加发货量，对发货的结构性也开始根据市场调节。另外，2018年主流铁矿的质量指标稳定性也打了折扣。
（1）高低品价差走势
由图2.3和图2.4，我们也可以得出近几年随着钢材利润上涨，尤其是2018年钢厂吨钢利润长期维持在1000以上，中高品矿溢价持续上涨。2018年日照港卡粉pb粉价差最高达254元/吨，而pb超特粉价差最高达223元/吨。
然而，四季度伴随着钢材产量的下跌，钢材利润快速压缩，高低品价差快速走弱，尤其是卡粉，在产量增加的情况下，已经由最高的254元/吨下跌至125元/吨；pb超特价差也走弱至190元/吨。
（2）二季度低铝巴西粉的崛起
作为国内配矿的首选，进口矿中的标杆-PB粉，在全国的使用量无疑是各矿石中最大的。然而近一两年，PB的Al含量一直呈增高态势，这也导致了普氏指数对铝的罚扣从2017年初的0.3暴涨至8.65，为了中和愈来愈高铝的PB并填补国产矿产量下滑带来的缺口，二季度巴粗，巴混开始受钢厂青睐，同时硅的普氏罚扣也在大幅下滑。
另外，二季度是Rio Tinto的发货高峰期，而Vale发货则在低位徘徊，这也导致了港口PB粉库存迅速垒至今年最高点1318万吨，而巴西粉库存则持续下降至今年低点。在供需双重利好的刺激下，巴西粉逆袭，相对PB溢价显著提升。
与此同时，同为中品矿但却高硅高铝的金步巴也因普氏指数罚扣增大而遭到殃及，相对PB折价也是越拉越大，成本优势凸显，一些相对灵活的钢企开始逐渐采用金步巴+巴混的方式。
（3）三季度块球溢价走强
2018年环保风，烧结，球团产能都或多或少地被限产，唐山是烧结竖炉重点限产区域，唯有清洁原料块矿不受影响，开始受到钢厂青睐，根据钢联网统计，自2018年以来，块矿入炉配比由10.83%增加到12.12%，增加了11.9%的用量。通过前文块矿库存也可以看出，45港口块矿库存三季度整体处于下滑趋势。
由图中可得，球团入炉配比过去半年下滑，但进口球团溢价却在不断刷新高。主要原因： 1. 国产铁精粉产量下滑（详见前文）。3.钢厂自有球团产线受环保限产影响，球团产量下滑。3.国外球团产量受限：英美资源旗下Minas-Rio发生管道事故，复产时间到2018年4季度，2季度产量10.6万吨；2018年上半年产量315.5万吨，同比下降64%，影响球团产量1000-1200万吨。
进入四季度，块球溢价尤其是球团溢价大幅回调，也主要是由于国产铁精粉产量恢复；国内限产不及预期，对烧结竖炉的限产也不再严格；钢厂利润大幅下滑，打压高溢价铁矿。
（4）10月份PB粉的强势
进入10月份，最受人关注的就是pb粉的强势回归。10月底，pb在日照港与金布巴价差最高达77元/吨。通过库存，我们也可以发现，北方六港pb粉库存也由最高点1318万吨，下降至最低点550万吨，下降幅度达57.81%。
Pb粉之所以如此强势主要有4个原因：
Rio Tinto发货环比下滑。由上文表格，我们可以得到三季度Rio Tinto发货下降近1040万吨。8月3日就有消息宣称Rio Tinto因铁矿检修，8.6-8.13停止招标；9月份pb粉发货量减少10船。虽然后续又有消息否认，但3季度pb发货确实下降不少。据了解，除检修外，还有一个原因就是因为5,6月份pb都是普氏减价销售，导致Rio Tinto减少了pb粉平台招标。
Pb粉质量的改善。在以前的文章就提过，pb粉铝含量升高（最高可达2.6），质量变差是导致高铝澳粉相对低铝巴西粉折价的重要原因。在6月份Rio Tinto为了提高pb粉含量就推出了俗称“小金布巴”的高铝RTX粉。随后，Rio Tinto便开始严格控制pb粉铝含量，将其控制在2.3左右。自那之后，pb粉的质量遍稳定下来。
纽曼金布巴质量变差。纽曼粉是含铁品位62.5%的高品矿，因其良好的烧结性深受钢厂青睐。但据了解，纽曼粉9月份新发货质量严重下滑，新发货铁品位下调到61.5%。受此影响，一些钢厂开始下调纽曼粉配比，增加质量更加稳定的pb粉使用比例。市场甚至出现了纽曼粉跟pb粉价差平水的情况。此外，市场也有消息，金布巴铁品位相对之前也有下调。
巴西粉的高溢价。尽管目前钢厂在高利润和环保限产的双重刺激下仍旧青睐高铝矿，但铝含量在2.3左右的pb粉，其优越的性价比已经开始凸显出来。巴西粉的高溢价也迫使一些灵活的钢厂减少其使用。此外，也有消息声称，最近发货的卡粉质量指标波动增大，部分铁品位尚未达到65%。
但PB粉本次拉高有很大一部分原因是由于贸易商单方面挺价，钢厂对高价铁矿难以接受，叠加钢材价格大幅下跌，钢厂降库情绪明显。在港口主流澳矿库存企稳的背景下，铁矿市场快速回调，pb和金布巴在日照港价差最小缩至51元/吨。但pb粉仍是基本面最好的现货品种。
与高品澳粉相对应，巴西粉溢价三季度已经大幅回调，除了上述溢价太高，质量波动增加的原因外， S11D项目高品矿产量逐渐释放，三季度我国铁精粉产量开始逐渐恢复，钢厂利润的下滑也压制了高铝巴西粉的溢价。
由下图普氏指数罚扣也可以看出，三季度对铝罚扣也已经略有回调。
2019年铁矿行情展望
铁矿当下基本面特征：
铁矿供大于需的格局并未改变。
根据高盛报告，铁矿将在2019年过剩3900万吨，2020年过剩6000万吨。只要铁矿仍维持过剩状态，铁矿价格整体还是处于下行通道中，以超特，混合为代表的低品矿也不会有自身的独立行情，只能作为被动品种跟随中高品矿波动。
钢厂利润将会下降，但大概率保持在0以上。
展望2019年，受益于供给侧改革，钢厂利润虽然将大概率下降，但仍会保持在0以上，所以我们认为明年钢厂对中高品铁矿的需求也不会大幅缩减，同时仍然对铁矿质量指标的稳定性有追求。
基于以上两点及前文概述，可得表2：
因此，我们认为Pb粉在2019年仍将是最强势品种。但在钢厂利润明显压缩的2019年，铁矿品种间波动性相较2018年也将缩小。
（2）2019年期货行情概况
在铁矿供大于需，钢厂利润压缩的情况下，铁矿期货合约在2019年可能并不会再有较大的行情。但是，我国的环保限产力度，四大矿山生产上的不确定因素，伊朗矿山的政治不确定性都将可能对铁矿期货行情产生冲击。
（3） IMO2020
2016年10月，国际海事组织（IMO）海上环境保护委员会（MEPC）第70次会议重新评估了2008年修正案，确认将2020年1月1日定为全球船舶燃油硫含量不应超过0.50% m/m标准的实施时间。为有力促进IMO2020达标，中国交通运输部于7月9日宣布，从2019年开始将船舶排放控制区(ECA)范围扩大至整个沿海地区； 船舶在中国ECA内行驶时使用燃料的含硫量不得超过0.5%。
IMO新规的实施无疑将直接推高海运费，而这一影响也将在2019年下半年开始显现出来。根据高盛报告，到2020年，巴西矿海运成本将增加5-7美元/吨，澳矿海运成本将增加2-3美元/吨。
价差关系
（2） 期货间套利
本文首发于微信公众号：一德菁英汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
