高级分析师 张贺佳 从业资格证号：F3029227
今日（12月17日），铁矿石主力I1905持仓58.8万手，放量成交104.7万手，小幅减仓1.3万手，上涨1.56%至488.5元/吨，领涨黑色系商品，下面将就后期行情及走势进一步具体分析：
环保是边际放松而非全面放松，需求后期仍将阶段性回落
自2018年9月13日“民心品种0913-铁矿石：政策“迷雾”下的供需改善值得期待”后，曾多次在报告中提出铁矿石供需基本面将有所改善；随后，9月21日，《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的调整标志环保政策转向边际放松，各地陆续出台包括禁止“一刀切”、分级限产等一系列环保限产政策，同时，各地钢厂环保设备建设运行陆续到位，使得高炉开工率同比改善明显；
供暖季前后，铁矿石需求超市场普遍预期改善。
但也应看到，国家环保限产政策并非全面放松，冬季等仍将呈现阶段性收紧。近期，河北、江苏等多地陆续加强环保限产政策，唐山等地合格烧结机也存在阶段性限产情况，使得疏港量及高炉开工率等持续小幅下行，铁矿石整体需求在污染性天气频发的冬季难有大幅向上空间，呈现季节性阶段走弱；同时，政治局会议提出2019年延续“供给侧改革为主线、三大攻坚战”等施政纲领，使得铁矿石中长期需求难有持续大幅增长空间。
供给总量无忧，高低品价差仍有收敛趋势
通常，四季度为海外矿山发运旺季，但前期受力拓港口维修、BHP脱轨等因素影响，海外主流矿山发运同比有所收缩，使得前期到港量同比也有所下降；目前，矿山发运的港口、物流等影响因素已经基本解决，由于船期等原因，近期到港量增幅不明显，但按照船期及已公布发运数字推算，后期巴、澳矿山发运及到港量将有一定程度的增加。
同时，虽然港口库存自6月初1.6亿吨持续下降至目前约1.39亿吨水平，同比下降397万吨/2.8%；但多数钢厂提前有意识多备烧结矿，进口烧结矿可用天数为25.9天，同比上升3.9天/17.7%；且港口库存总量仍属于高水平，绝大多数主流品种并不存在量的紧缺情况，只是钢厂根据利润变动情况而选择性价比高的配矿品种，在钢厂利润下滑趋势明显情况下，部分高成本钢厂对于中低品矿的配比仍会增加，后期高低品矿价差仍有进一步收敛趋势。
市场情绪虽有修复，但隐忧限制反弹空间
市场过度悲观预期有所修复，使得近期有所反弹。（1）产业端，“领头羊”成材在产量维持高位情况下，淡季库存仍然仍未出现明显积累情况，显示实际需求韧性仍然较强，经过恐慌式大幅下跌后已经企稳反弹，钢厂通过减产、检修手段等压低铁矿石等原料价格动力稍有较弱；（2）宏观端，中美贸易摩擦阶段性缓和，国内11月地产、基建等主要经济数据韧性较好，且部分城市及发改委等部门地产限制政策有边际放松迹象，叠加市场对于几日后举行的中央经济会议稳经济等仍有较高期待，使得市场宏观情绪也有所好转。因此，在11月19日周报中将操作评级“持空”后，于12月13日将日度操作评级改至“减空”。
隐忧仍在，限制后期向上空间。（1）如上述分析可知，自9月份环保边际放松开始，到10月中下旬发运同比收缩，铁矿石供需两端已经处于超市场预期改善状态；后期，铁矿石供需两端无继续大幅改善空间，甚至应防范需求端在重污染天气等因素作用下，会出现阶段性、地区性明显下滑时可能对行情产生的不利影响；（2）同时，成材处于淡季，后期需求季节性下降影响将愈发明显；且市场对于宏观经济面临下行压力的担忧仍在，若中央经济工作会议等不释放强烈政策信号，市场情绪难以实质性回暖。因此，现阶段铁矿石基本面虽然良好，但后期难以独立持续大幅上行，短期继续向上突破空间有限。
综合来看，虽然铁矿石基本面持续改善，且在宏观事件及机构套利对冲等作用下反弹回升；但后期基本面难有继续大幅改善空间，高低品价差将继续收窄，届时若成材等黑色系继续走弱，则仍为较易下跌品种；短期，持续大幅上涨空间有限，将以震荡盘整为主。应防范，宏观等预期落空后冲高回落及关键位附近的反复震荡洗盘的风险。
