作者：一德期货黑色事业部 煤焦组
报告发布时间：2018年12月18日
内容摘要
2018年，焦煤及焦化行业产能继续收缩，2019年煤焦供需结构仍将维持紧平衡，但是2019年焦炭供需矛盾要弱于2018年，焦煤供需矛盾可能会强于2018年，比较适合高位空焦炭多焦煤的组合。从目前利润分布来看，焦炭仍有300，焦煤仍有500的生产利润，如果终端需求下滑，那么整个产业链的利润都将受到挤压，这里面焦炭的利润挤压相对焦煤更容易实现，所以2019年逢高空焦化利润的确定性相对较高。
核心观点
2018年炼焦煤供应同比下降，2019年去产能继续深化，供应增量有限
2019年焦煤进口配额将延续
焦煤行业中间商蓄水池功能减弱
2019年焦炭产能新增、淘汰基本持平，但4.3m焦炉加速淘汰，产能将继续回落
行业利润仍可继续支撑焦化行业高开工率
2019年钢铁行业铁水产量将小幅增加，或进一步拉动煤焦需求
2019年煤焦供应整体将维持紧平衡状态，部分时间段或表现偏紧
2018年煤焦市场回顾
（1）2018煤焦现货市场运行轨迹
2018年，焦化行业继续享受来自供给侧改革的红利，政策扰动对全年焦化行业形成明显的影响。年内煤焦钢行业落后产能继续淘汰，焦化行业全年淘汰近1500万吨产能，4.3m焦炉确定淘汰时间表，产能结构进一步得到优化。随着环保政策的趋严，焦企年内对于环保装置的投入增加，脱硫脱硝、脱白等设备继续完善，使得年内焦企生产成本平均提升100-200元/吨。不过年内终端市场需求继续回升，高盈利背景下国内铁水产能持续创出新高，焦炭需求量保持稳定上升趋势，全年焦炭平均盈利水平仍达到了近几年最高点。具体来说，今年焦炭的行情走势可以分为5个波段：
第一阶段―下滑（1月-4月中旬）：年后焦炭市场需求并未启动，而前期港口贸易商囤货力度较大，焦炭供应压力明显；且3月份，受环保督查影响，河北邯郸地区钢厂被要求停产，唐山等地区复产日期被延期，需求骤降，而前期囤货惜售的贸易商方面由于库存成本等因素开始加速出货，价格持续下挫，累计跌幅达640元/吨左右。
第二阶段―大幅拉涨后窄幅回调（4月下旬-7月）：4月底因环保事件影响，焦炭供应收缩，涨势持续至6月底，累计650元/吨左右；进入7月后，钢厂持续补库，而环保督查力度放松，焦化厂方面开工稳步上升，焦炭供应也逐步增多，钢厂打压焦炭价格，焦炭价格累计下滑350元/吨左右。
第三阶段―冲高回落（8月-9月）：8月 “蓝天保卫战”展开，焦企开工负荷下滑，焦炭供应下滑，开始提涨。同时贸易商活跃度上升，分流钢厂货源。本轮累计涨幅达550-600元/吨。至9月中旬，山东市场二级焦出厂承兑价格至2590-2640元/吨。随着焦炭价格的不断冲高，焦企利润亦到达高点，汾渭平原地区的环保检查力度亦有放松迹象，焦企开足马力生产，钢厂原料库存亦回升至相对理想状态。9月14日钢厂起首轮降价开始，焦炭市场累计下滑200元/吨左右。
第四阶段―小幅拉升（10月-11月上旬）：国庆期间，随着贸易商入市寻货，山西地区部分超跌企业价格开始反弹，而下游钢厂采购积极，经历一段平稳期后，山东、河北、内蒙等地焦企纷纷提涨跟进，焦炭走势翻转，涨势持续至11月上旬，价格再次冲击年内高点。
第五阶段―跌后趋稳运行（11月中旬-12月）：11月中旬随着钢材价格的回落，焦企提涨计划搁浅；进入下旬，由于钢材价格快速大幅下滑，钢厂利润水平被不断压缩，逼近盈亏线附近，故钢厂转而打压焦炭价格向原料端转嫁压力。10天内钢厂累计下调焦炭采购价格4轮共计450元/吨。进入12月，钢材价格反弹，钢厂利润得到修复，打压原料情绪缓解，焦炭市场止跌企稳运行。
炼焦煤市场2018年整体运行比较强势，价格波动区间相比往年有收缩，多数资源的年内高点也是近年新高，而且低价同样高于往年，因此整体均价也是近年的较高水平。今年炼焦煤走势比较明朗，年后开始走弱后，在8月份开始逐步反弹，并在11月达到高点，因此高点在今年11月份，低点在今年5月份。
由于受去年年底用煤偏紧的情况，今年新出现的情况是下游用户在9月开始提前补库，但是由于年底安全事故以及严查煤炭企业超产超采，导致补库进展一般，加上今年下游用户利润可观，所以也都有意增加库存水平，因此一直到12月份，下游冬储才逐步接近尾声。
（2）2018煤焦期货市场
煤焦期货主力合约走势与现货基本相似，焦炭和现货的相关性要强于焦煤与现货的相关性，而且期货涨跌的时间点要提前于现货半个月左右时间。
2019年煤焦供应分析（1）2019年炼焦精煤供应难有增量
2018年炼焦煤供应同比下降
煤炭方面，2018年淘汰炼焦煤产能共计2585万吨，其中减量除了山西外，主要集中在山东、黑龙江及河北地区，另外西南的贵州地区也有一定的减量。在建产能15633万吨，大部分在山西地区，但是山西1.5亿吨炼焦煤在建产能中，有5500万已经停建，真正未来的增量实际已经有限，这其中2018年释放的炼焦煤产能大约在1500万吨左右。所以整体来说，以山东、河北为代表的东部地区煤矿产能持续净收缩，增量基本都在山西地区。
今年环保要求煤企必须加盖大棚、严查超产超采以及安全事故等影响，阶段性的产能收缩导致炼焦煤整体供应影响较大。在生产受到影响，产能持续去产能，而新增产能有限的情况下，导致今年1-10月炼焦煤产量89061万吨，同比回落2.01%。
去产能继续深化 供应增量有限
从今年的情况来看，尽管已经有大量落后产能退出，但是明年淘汰产能势必还将继续，由于各地没有具体公布淘汰产能任务，但是从根据我们实地调研情况来看，明年淘汰的焦煤产能至少在1000万吨以上，而且主要集中在山东、河北、贵州一带。而黑龙江地区近几年去产能进行的比较彻底，后期退出力度将有所减弱。
在超产超采这方面，可能不是一个短期的政府行为，明年大概率可能会继续执行下去，这个明年产能的影响较大，相当于一个小规模的276政策，目前来看，执行比较严格的山西和山东地区都是炼焦煤的主要产区，对明年的炼焦煤供应不言而喻，不少煤企当前核定产能只是前期实际产能的75-80%左右，部分甚至只达到50%左右。而且这个量是很难估量和直接量化出来的。
在新增产能方面，根据我们估算，新增产能在3230万吨，基本都集中在山西地区，而且主要是一些瘦煤、贫瘦煤和1/3焦煤，主焦煤主要是山西焦煤集团的几个技改矿，占比较少。而且新增产能短期释放量也比较有限，达到满产还需要较长时间。根据目前产能减增的情况看，明年供应上变量有限。
进口限额明年将延续
今年1-10月累计进口炼焦煤5601万吨，同比下降4.25%，其中蒙古和澳大利亚是主要进口国，两国总量占比在85.5%左右。前十个月进口量下行，一是内外贸价差一般，下游在较长一段时间内采购积极不强。二是蒙古国进口由于政治和口岸车辆等诸多问题影响，增量也不理想。
另外从11月份起，响应国家紧控煤炭进口总量要求，进口量出现萎缩，288口岸近一个月平均蒙古煤通关车辆数在350车左右，而在上一个周期月平均通关车数在1100车左右，下降非常明显。在港口的海运进口煤上同样情况不容乐观，受限制进煤炭进口量影响，不少船只只能在港口无奈滞港而不能卸船通关，海运进口量也有明显下滑。整个煤炭进口水平在1月份之前，下滑程度都非常明显。
所以从今年年底的情况来看，进口量受政策要求强制减量，最终增量有限。而且从年底释放的政策信号上来看，国内对进口煤的态度变化不大，明年在进口量把控还是不超过前一年为原则。所以明年进口水平和今年水平大致持平的概率更大。
由于蒙古方面自身的不确定性，蒙古进口焦煤预计明年影响较大。但是根据前期协议，进口量正常应该维持平稳甚至有所增加，加上未来有铁路运输，这部分明年增量相对更加看好一些。
澳洲资源，新建炼焦煤项目逐步投产，供应能力继续释放，但是澳洲资源相比蒙古资源，面向客户更多，包括印度、日韩以及欧美等，所以出现了今年长期发运价和中国到岸价倒挂的情况，影响了国内用户对于澳洲煤的采购意愿。加上进口政策限制，明年澳洲煤增量并不看好。
中间环节蓄水池能力进一步减弱
由于各地煤企和下游用户料场都根据环保要求，需要建盖大棚或筒仓，导致场存能力下降明显，目前山西、河北等地已经陆续开始受到要求，山东地区未来也要陆续跟进。另外由于环保影响和新建大棚增加运营成本，一些地方洗煤厂开始退出市场，后期实力不强的小洗煤厂可能会陆续退出历史舞台。未来发运站也要求加盖大棚，可能进一步减低整体库容水平。所以社会库存从2017年开始下降，2018年继续回落，2019年下降的势头预计也还将延续。
（2）2019年焦炭供应情况
2018年冶金焦产能下降500万吨左右
2018年国内冶金焦产能约在5.75亿吨左右，铸造焦产能约在0.08亿吨，兰炭产能约在0.74亿吨左右，国内焦炭总产能约6.58亿吨，较2017年减少约0.05亿吨，减量主要集中于冶金焦，既高炉用焦炭。导致年内焦炭产能下降的主要因素有两个：一是延续前期的淘汰落后产能政策，对于部分落后产能，及位于城市建成区的焦化产能进行淘汰；二是环保因素，如沿江地区焦化企业的淘汰工作，以及华北地区4.3m焦炉淘汰工作的推进。
实际的淘汰情况，2018年预计淘汰冶金焦产能1500万吨。大部分集中于山西地区，产能基本集中于60万吨以下，属于落后产能范围。河北及江苏地区淘汰产能相对较少，主要是针对4.3m焦炉进行淘汰。具体如下：
新增产能方面，2018年单纯的新增产能基本已经没有，几乎全部为产能置换项目，总量约1080万吨。其大部分位于山西地区，当地产能整合主体企业通过产能收购的方式收购当地淘汰产能，并在产业园区集中建设新产能，此项多为减量置换，整体产能并未增加。另有个别山西焦化企业通过主动淘汰的方式，获得1：1的产能置换比例。年内投产的焦化产能建设周期大多为2016或2017年起，建设周期1-2年左右。
去产能保持较高速度，未来焦化产能只降不增
2019年淘汰产能重点在于两个方面，一是4.3m焦炉的淘汰和置换工作。根据环保文件要求，河北、山西地区4.3m焦炉服役超过10年的，需在2020年前淘汰。而2008年12月19日，中华人民共和国工业和信息化部公告产业〔2008〕第15号发布《焦化行业准入条件（2008年修订）》，自2009年1月1日起实施。其中规定：新建顶装常规机焦炉炭化室高度必须6.0米、容积38.5m³；新建捣固焦炉炭化室高度必须5.5米、捣固煤饼体积35m³，企业生产能力100万吨/年及以上。从这个文件可以理解4.3米焦炉基本是2009年之前建设，到2018年底基本都已经达到10年服役水平。
2016年时，我国4.3米及以下焦炉产能占比48.1%，自2016年起，淘汰退出的产能也基本都是4.3米焦炉。截至2018年初，4.3米焦炉大致在2.4亿产能，山西和河北占据1.1亿吨。
截至目前，各地并没有统一的淘汰或置换方案。但是根据山西地区实际执行情况来看，山西地区4.3m焦炉可在新产能投产后，再将原有产能关停，因此预计淘汰及置换过程中不会出现较为明显的供应波动。河北及其他地区暂无相关政策，但预计或与山西地区政策基本类似。由于采取减量置换的方式进行，预计山西地区4.3m焦炉置换完成后，焦炭总产能将在2020年前后减少900万吨左右。
其他地区，如山东、河北等地也有相应的4.3m焦炉淘汰或者产能置换政策。其中河北地区2019年淘汰300万吨（2018年石家庄另有部分产能尚未淘汰），2020年淘汰200万吨；山东地区则要求到2020年，焦化企业户数由目前的56家压减到40家以内，炭化室高度5.5米及以上焦炉产能比重达到75%以上，也就是说有740万吨落后产能需要淘汰或置换。
其二，以钢定焦，京津冀及周边地区铁水及焦炭产能将按照0.4的比例进行配置。以下是当前当地整体钢焦比例情况：（下表均为万吨）
文件中没有明确是否为三省统一计算，或者每个省份单独计算。如按整体计算，三省钢焦比例基本已符合要求，仅需按照正常产能淘汰或减量置换即可达到要求。
若三省单独计算，则河南和山东地区需要淘汰大量焦化产能。河南焦炭本地需求相对有限，焦炭外发至江苏、江西、湖南等周边地区较多。而山东鲁南地区焦炭则大多通过运河发往苏南钢厂。若两地按照省内钢铁产能占比进行淘汰，或将导致江苏、江西等华东及华中地区焦炭供应出现压力。
其三，江苏及其他地区环保继续严格执行。根据文件要求，2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（5000m³以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉）。而徐州市在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提高整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。若按此执行，江苏省独立焦化产能将退出1000万吨，自备焦化产能将退出800万吨左右，总计将退出1800万吨焦化产能。
总体来说，后期焦炭产能基本以减量置换为主，华北及华东地区仍有部分产能淘汰任务存在，预计2018-2020年间焦炭产能将以每年500-1000万吨的速度下降。
新增产能以置换为主，短期产能波动有限
2018年另有一批新增产能在建，根据规划，建设周期大多在1-2年内，预计集中投产时间在2019年-2020年附近，这部分产能约在3860万吨附近。前文已经提到，根据当地置换原则，山西地区4.3m焦炉可在新增产能建成投产后，关闭原有焦炉。也就是说，当地4.3m焦炉在后期的置换过程中，焦炭供应不会出现明显的供需失衡。下表是2018年部分在建的焦化产能：
此外，根据产能置换计划，后期仍有部分拟建焦化项目，同样集中于山西地区，目前大多处于立项或招商阶段，实际开工时间预计在2019年或之后，投产时间将在2020-2021年以后，对短期焦炭供应无影响。部分规划或根据实际情况进行调整，存在较大变数。具体如下：
根据上述产能淘汰及新增情况，我们对2019年焦化产能变化情况做出初步预测，如下表所示：
从现有政策出发，预测2019年焦炭产能或变化不大。但参考往年经验，产能淘汰过程中往往会出现一定的“加码”，实际产能的淘汰力度或将超出现有预测范围。实际焦化产能或将继续减少，预计较2018年减少500-1000万吨左右，即冶金焦总产能将回落至5.65亿吨附近。
行业利润仍可继续支撑焦化行业高开工率
2018年末，环保禁止“一刀切”的政策开始实施。因企业环保设施的不断完善，2018年供暖季环保政策对于煤焦钢行业的影响力度较去年同期相比有所放松，部分企业甚至可免于限产。我们认为，2019年，国内焦炭市场环保监管力度保持现有水平。
但这并不意味着环保压力的完全释放，焦化企业仍将需要通过新增或更新环保设备，满足新的环保要求。而不能达到环保要求的焦化企业，依然面临着限产或者淘汰的风险，这主要集中于山西地区部分中小焦化企业，而这些企业大多数以4.3m焦炉居多。因4.3m焦炉面临淘汰，已经不具备新上环保设施的经济性，后期企业或通过产能置换或直接卖出产能的方式，逐渐淘汰。这一过程预计将在2019年下半年逐渐展开，2020年末完成。在2018年中，这些企业的开工率或将受到明显制约。
根据上表数据，产能低于100万吨，且炉型为4.3m的焦炉预计受到影响最大。而山西地区在建及明年计划建设的焦化产能在5100万吨左右，暂时还不能完全覆盖所有4.3m焦炉的产能。预计在2020年-2021年前后，山西地区焦化可能将出现一定产能缺口。
2019年钢铁行业的高利润为焦化企业提供了同样足够高的利润空间，从而支撑焦化企业开工的积极性。不过受制于国内经济现状，及终端市场需求回落预期，预计2019年钢铁行业整体盈利能力将出现下滑，全年钢铁行业平均利润或将回落至300元/吨上下的区间内。
根据上图，焦化利润大多数时间滞后于钢铁行业，且跟随钢铁行业利润波动。2019年供给侧改革的中心将从黑色产业转移到其他行业，黑色市场的政策扰动减少，回归市场逻辑，但供给侧改革的成果将延续。黑色产业链整体仍将保持盈利状态，但利润空间将有目前的较高水平，逐渐回归到“正常”范围内。
预计2019年钢铁行业利润平均将维持在300元/吨附近，照此计算，在焦化行业或其上游焦煤市场没有其他影响因素的背景下，焦化行业的利润水平也将由高位向“正常”转变。预计2019年焦化行业平均盈利将回到150元/吨附近，部分时段可能将出现亏损。
对于焦化行业来说，尽管利润下滑，但0-300元/吨的盈利能力仍可支撑焦化企业保持在较高开工水平上，年内焦化行业出现主动限产的概率相对有限。
总体来说，2019年焦炭的供应量峰值将出现在4月份及10月份附近，此时钢市回暖，钢厂盈利回升，可给予焦化行业更高利润，焦企开工率处于高位，供应量提升。开工率的低谷则将出现在传统淡季8月份及供暖季期间。8月钢市逐渐进入淡季，钢厂利润回落，焦化利润随之下行，企业生产积极性减弱，焦炭供应量减少。而供暖季限产期间，焦化行业降受到各地天气因素制约，预计供应量将受到影响。另外，年底4.3m焦炉淘汰速度或加快，部分在产产能存在被动淘汰可能，或也将导致焦炭供应量出现下滑。
2019年焦炭总产量预计维持平稳
国家统计局数据显示，2018年1-10月份国内焦炭总产量35953万吨，同比下降1.0%，其中钢铁焦化联合企业为9100万吨，同比下降4.9%，其他焦化企业为26853万吨，同比下降0.2%。预计2018年我国焦炭产量将达到4.3亿吨左右。
2019年，焦炭产能或稳中下行，现有产能产能利用率基本达到较高水平，继续提升空间较为有限。预计2019年全年焦炭产量将低于2018年，或在4.26万吨附近。
2019年煤焦需求分析
2018年钢铁冶炼行业仍是焦炭最主要的下游用户，约占了焦炭总产量的83%，较去年同期相比，基本持平。其他行业对于焦炭的需求基本变化不大，基本较去年占比持平。其中兰炭产量较去年相比出现回升，主要原因在于年内企业盈利回升，开工率较去年回升2-3%，但总量占比较去年同期基本持平。
对于2019年，我们认为国内焦炭市场整体产量及需求稳中有降。除整体经济环境影响外，在冶金行业，国内高炉产能仍有增量，但国家仍在大力推进高炉改电弧炉，预计明年也将有部分高炉产能转为电弧炉。而在其他下游行业中，机械及化工等均预计明年均无明显增量出现，市场整体需求情况将维持稳定。
（1）2019年下游钢铁需求预估
在下游钢铁产能方面，2019年铁水产量将小幅增加。
梳理发现，自2019年开始，高炉去产能力度将会减弱，而前期产能置换的部分高炉将在2020年至2023年进入到陆续投产阶段。2019年伴随着京唐二期、日照精品钢、纵横丰南厂区逐步投产，高炉容积最多可较现在水平提升1.2%约1000万吨铁水产能，若将2019年全年增量做年度平均，则预计较18年铁水供应量增加0.8%约700万吨。
通过对公开产能置换信息整理，2019-2022年末全国高炉容积提升约30000m³，增幅约3%，高炉总体增量较小，逐步进入到高炉容积相对平稳阶段。（注：由于新高炉产能具体的增加时间点以及部分淘汰产能到期去除的时间都不确定，因此粗略修订了较为平滑的曲线见下图黑色线）
（2）焦炭出口明年仍看价格，预期会保持稳定
我国焦炭出口仍以印度、日本为主，出口量占国内产量不到2%，国外刚需量较低，主要看国际炼焦煤紧不紧张。2019年国外炼焦煤矿山增产预期较强，这也将导致国内焦炭出口难有大的增量。
而我国焦炭出口贸易商主要参考出口利润决定出口量多少，国内焦炭出口订单签订与实际出口的时间差大概在1个月左右，受益于10月和11月焦炭出口利润大幅改善，将导致11月和12月焦炭出口量保持高位，但12月份以来焦炭出口利润已经大幅走弱，这将导致2018年1月焦炭出口量高位回落，整年出口保持稳定。
2018年1-10月份，国内焦炭出口总量约在786.6万吨，较去年同期相比增加180万吨左右，预计2018年国内焦炭进口总量将达900万吨左右。2019年，预计影响焦炭出口数量的主要因素依然在于价格。根据前文预测，焦炭2019年平均价格将出现一定程度下滑，或对焦炭出口形成利好支撑。因此预计2019年焦炭出口总量将在900-1000万吨之间。
总体来说，2019年焦炭需求量或出现小幅增加，需求的增量绝大部分来源于下游高炉需求，预计需求增量在320万吨左右。而焦炭出口增量相对有限，预计仅在60万吨之内：
2019年煤焦行情展望与策略
主要假设：2019年新增高炉全部满负荷投产，高炉铁水供应量预计增加700万吨左右；
焦炭2019新增产能也达到正常符合标准（全年平均开工率85%附近），除去淘汰产能；
出口增加60万吨左右；
（2）炼焦煤供需平衡测算（3）煤焦行情展望
对于明年市场，由于钢材成本回落，下游焦炭及焦煤难以再从成材段获取高利润，走势的主导因素在此回到终端成材市场。
焦煤方面，由于当前焦煤库存水平偏高，年后下游势必会有一波集中去库存阶段，更高的库存意味去库存需要更长的时间，因此年后煤价大幅下降是大概率事件。加上明年上半年宏观的悲观预期，下游需求延续弱势格局的概率较大，因此预计煤价低点应该也是在4月份出现。下半年市场形势还是好于上半年，一是整体供应上增量有限，不论是国内产能还是进口水平上。二是下游实际产能根据现行政策，实际相比前期变化不大，所以需求上有保证，所以炼焦煤供应上阶段性偏紧的局面依然会出现。
焦炭市场在明年一季度或延续整理行情。一方面，年前钢材市场调整空间将较为有限。钢材市场需求预期并未出现明显好转，在宏观回暖信号出现前，市场备货及商谈将保持谨慎，导致焦炭价格自身向上调整动能相对不足。另一方面，贸易商对于后期观望情绪较强，囤货意愿较低，无法改变目前供需平衡格局。在此阶段，或焦煤强于钢材，强于焦炭。
但进入二季度以后，随着春节因素消退，项目陆续开工，终端市场存在回暖预期。钢厂开工恢复，焦炭及焦煤补库情绪好转，市场整体存在上涨预期。此时焦煤供应预计将陆续放开，价格支撑相对减弱。在此阶段，或钢材强于焦炭，强于焦煤。
而下半年，焦化行业产能淘汰预期或再次加强，焦煤市场同样如此。在2020年这个关键时间点之前，市场对于焦化产能的关注或再次显现。此时黑色产业链的关注重心，或再次转移至焦炭及焦煤上。
明年下半年来看，下游用户冬季补库应该还是从9月份开始，届时补库需求带动下，煤焦应会有一波较大的概率的反弹行情。而且从明年的供需变量和宏观大形势来看，明年煤价波动空间可能会收缩，但是由于各环节库存的蓄水池能力减弱，价格波动频率可能会进一步加快。另外山西焦煤集团明年也开始采用季度定价的方式订长协价格，这对明年煤价的波动率有提升作用。
综合来评估，明年煤焦供应变化不大，下游需求并不过分悲观。其中炼焦煤形势相比黑色其他几个品种，可能走势会更加坚挺，可作为全年的偏多头配置。
（4）煤焦策略
套利策略：推荐焦煤5-9反套，介入价差区间50-70，离场目标价差120以上，时间周期可以放大在JM1905合约存续期内。
首先季节性供需上，5月合约春节以后下游面临去库以及矿山开工，对价格支撑较弱，容易出现年内低点，而9月合约后期有冬季补库需求支撑；其次JM1909合约指标修改，估值相比JM1905合约提升120元/吨以上；最后因为1901合约接到的交割货品有可能转抛1905，但1905接到的交割货品不能再转抛到1909合约，会导致1905合约价格形成压力。
套利策略：J/JM在1.7以上做空05盘面焦化利润，目标1.5-1.6，时间周期从现在开始的3个月内。
由于下游利润萎缩，会不断向上挤压原料利润，尤其是2019年春节前，焦化厂面临下游铁水需求回落以及上游焦煤价格相对坚挺影响，利润会阶段性再被挤压。
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