分析员：尹仁伟
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综述与观点：
纸浆1906：需求偏弱、港口库存高企，价格弱势运行
一周综述：国内纸浆期货于11月27日上市，SP1906周五收盘价为元/吨；现货方面，国内江浙沪地区银星价格为 5600元/吨，基差为 元/吨，体现出市场对当前经济的悲观预期；阔叶浆方面，华北布阔现货价为5650元/吨，现货针阔价差缩窄至500元/吨。
近期纸浆期现市场弱势：
主要原因仍是下游需求不佳及国内港口木浆高库存引起：
a、2018年1-10月我国纸及纸板产量累计9735万吨，同比下降1.7%，为2015年以来首次出现造纸产量的下滑。同时吨纸耗浆增量边际走弱：吨纸浆耗量变动带来的木浆需求增长一般与造纸行业景气程度相关。在行业下行周期中，企业则更加关注对成本的控制，降低对纸浆配比，步入二季度造纸行业利润总额及销售利润率大幅回落拖累木浆增量消耗
b、库存方面：中国市场已开启累库周期。从监测青岛港库存水平看，自5月份触及低位后开启加库存趋势，截至11月底，常熟和青岛港口库存分别为54和90万吨，青岛库存持续创新高，压力非常大，且近期港外的阔叶库存大幅累库，预计阔叶浆再次拖累针叶，是2012年以来最高水平。
c、行业特点：
①、纸浆采购模式亦是导致港口库存累计因素之一：长期以来国内贸易商和进口企业采购纸浆以长期协议的形式，长期协议一般在年初和年末签订，一般根据去年行业的消费数量确定今年的进口数量，且“定量不定价”，即协议签订之后，一年之内必须要进口协议规定的纸浆的数量，每月进口量可适当调整，但总量不能变。则步入二季度后国内下游消费放缓导致港口库存被动累积致纸浆价格疲态延续
②、纸浆是卖方市场，浆厂灵活调纸浆发货地：四季度，国际商品浆供应充足，受中国地区纸浆价格疲弱影响，国外浆厂减少中国纸浆发货量。据巴西发展工业和外贸部统计，11月巴西纸浆出口环比增加10.65%，同比增加14.24%，从装船数据来看，10月木浆装船量为418万吨，预计发往中国135万吨，环比将减少10%；从海外主要浆厂发往中国纸浆来看10月发往中国化学(601117,股吧)商品浆总计163.7万吨，其中漂针浆62.6万吨同比下滑13.7%、11月同比减少2.4%，18年四季度发往中国地区纸浆持续减少，同时再考虑到45天左右船期，预计国内港口库存压力于19年1月压力将边际减轻
策略建议：
目前，纸浆供需面并没有明现改善迹象但亦未出现显著边际恶化因子。当前，受高企库存压力、利润收缩及需求偏悲观预期影响，下游纸厂压低纸浆库存导致节前纸厂备货效应今年也并不明显，致使港口库存去化缓慢，短期内纸浆价格偏弱整理，预计下周纸浆1906合约在5000-5200元/吨弱势运行。但考虑到明年初进口纸浆到货量减少及节后复工采购需求，库存压力将逐步缓解，浆价有望企稳。
纸浆：库存高企、价格疲态难改
一、进口浆价格走势
11月份以来，下游各类纸品价格均呈现下跌走势，其中双胶纸、铜版纸及白卡纸等主要纸品降幅较为明显，近期各大纸厂发布停机函，短期内纸品下行压力或有所减弱；港口库存：自5月以来国内主要港口木浆库存屡创新高。
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