李敏 | 徽商期货研究所农产品(000061,股吧)分析师
中国科学技术大学应用数学理学硕士。现任徽商期货研究所农产品分析师，主要负责软商品宏观基本面分析和相关产业链现状研究，注重套利、对冲的量化研究、设计与实践。
核心观点
. 短期市场经济压力凸显。国际上，美国及全球经济增长乏力，12月美联储再加息，流动性继续收缩，金融市场延续动荡的可能，大国博弈仍在继续，短期压力凸显。国内市场，经济下行压力日益沉重，棉花有反复探底趋势；当前是纺织产业链运转最艰难的时期，融资困难依然存在，企业资金面趋紧，春节前资金面趋紧情况可能更甚，短期棉价或将继续下行。
.对中长期应保有信心。首先棉花、棉纱市场抗跌性较强，油价稳步回升，有利于PTA等价格的稳定，对中长期郑棉形成支撑。下游产业并未出现系统性风险，企业效益全年尚可。纺织企业整体抗风险能力较强，目前下游纺企储备原材料库存平均为4个月，后期需求释放，下游纺企或将加大对新棉的需求。加之，全球库存消费比持续下降的大格局并未改变，中长期棉花依然有利多可能。
摘要
郑棉移仓换月以来，走势甚为平稳，整体呈窄幅震荡之势，上方最高位为15525元/吨，下方最低位15410元/吨。郑棉主力日最大涨幅为1.29%，创于G20峰会之后首个交易日，其后走势企稳，最大涨跌幅均不超过1%。那么接下来棉价将如何演绎，笔者观点：
短期难有趋势性上涨，且下方仍有下挫空间。本文将从新棉上市情况、仓单压力、下游需求三大方面对此观点加以陈述。
一、季节性供应压力
自9月中下旬棉花零星上市开始，到目前棉花大量上市，季节性供应压力已然到来。截至2018年12月19日，2018棉花年度全国共有951家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验量达到399.86万吨，其中新疆棉检验量达381.49万吨，内地棉检验量达18.37万吨。
据目前注册仓单数据显示，18年度新疆棉注册仓单13415张，折合53.67万吨。在下游需求整体偏淡、新棉现货销售不畅的前提下，目前注册仓单量依然如此之少，可见棉农对盘面不认可，不忍在盘面上抛售棉花，同时也可预知如果下游需求持续不佳，棉价或将在未来的某一时刻，更确切地说会在未来的某一个导火线下出现全面崩盘。
目前国内新籽棉收购价在2.8-3. 56元/斤，当前市场籽棉价格仍低于棉农心理预期，且当前籽棉货源减少，棉农挺价观望心理较强，支撑价格止跌企稳。但是，因皮棉行情持续疲软，轧花企业加工利润微薄，开机意愿不高，加之目前市场籽棉收购已进入后期，棉花质量较前期也有所下降，厂家过高价格收购籽棉意愿不高，亦令其暂难上涨，预计短线籽棉价格或将窄幅波动。
近日，国内皮棉价格维持稳定，目前国内内地轧花厂三级皮棉出厂报价在14500-16000元/吨，因轧花厂加工利润不佳，且近期棉籽市场呈弱势，整体开工率不高，厂家手中持有皮棉货源有限，支撑价格维持稳定。加之，因美元上涨、美股和油价下跌以及贸易谈判进展缓慢使交易商无意做多，利空皮棉现货市场，且目前纺织企业及经销商仍有存货，库存多的可维持生产至明年4月份，加之新棉成本较高，当前下游并无大规模采购皮棉现货的计划，亦令其价格暂难上涨，预计短线皮棉价格或将稳中偏弱为主。
二、仓单因素分析
随着郑棉期货CF1901合约交割期临近，期货陈棉仓单逐渐流出，部分纺织企业受阶段性补库需要，开始少量采购原棉。据了解，目前陈棉仓单性价比较高，并且仓单棉主要为优质新疆棉，大多资源长度均在28mm以上，强力在27 cN/tex以上，适合纱厂对一般纺棉的要求。贸易商主要以基差点价进行销售，其中江苏地区库存仓单长度29mm，强力27 cN/tex资源报价15400-15600元/吨，而固定价资源报价在15700-16000元/吨，陈棉仓单性价比优势明显。此外，市场上仍有少量前期轮出的储备棉资源，适合纺低质纱线，因其低价优势突出，仍是部分中小纺织企业采购的主要原料。现货价格企稳，使得贸易商操作性增强，加之山东、江苏、河南等地区库存资源因便于就近运输，未来内地销售情况可能有所好转。
截至12月20日，一号棉花仓单及有效预报达14727张，折合58.91万吨。其中17/18年度陈棉5163张，占比35.1%；18/19年度新棉9564张，占比64.9%；内地棉1312张，占比10.9%；新疆棉13415张，占比89.1%。12月20日当日，陈棉仓单流出119张，新棉流入212张，净流入93张。郑州商品交易所棉花交割细则规定表明2017年生产注册的棉花有效期到2019年3月底。目前，陈棉仓单的流出速度尚可，照此速度，陈棉仓单需40余日便可全部流出，所以之前炒作的巨量老仓单难以消化的逻辑不攻自破。然而，一波未平，一波又起，截至今日，新棉的注册仓单量达到历史顶峰，刚过去的老仓单压力已经告诉我们仓单巨压下行情的演绎规律。业界人士预测，未来CF1905仓单的压力完全可与CF901仓单压力一较高下，CF905的底部并未到来，下方仍有空间。
三、目前下游需求很淡，库存充裕
业内人士于11月中旬调研全国40多个城市，结果显示：下游需求很淡，部分地区小型纺企运营艰难。广东张槎等重要纺织基地也面临订单稀少的情况。由于今年抛储延长一个月，且储备棉性价比高，很受下游纺企青睐，目前原料库存备货依然可以维持3个月有余，短时间内采购意愿不足。
四、价差结构分析
CF905/CF901价差方面，由郑商所棉花交割细则的时间贴水测算，2017年生产注册的棉花仓单自2018年8月1日开始贴水，每日贴水4元/吨，截至目前，CF901交割仓单已历时贴水173天，共计692元/吨。结合资金成本和仓储费用（0.8元/吨・天），CF905/CF901理论价差约为830元/吨，目前价差处于低位，未来价差大概率走强，基于此，跨期套利者可做出“买入套利（多CF905空CF901）”的操作。
五、后期需关注的市场热点
1、中美贸易摩擦进展情况
“我们正在确认几次会谈的后勤安排……我们期望明年1月举行会谈。”当地时间18日接受媒体采访时，美国财长姆努钦就中美贸易谈判问题这样表示。这被认为是月初中美达成贸易“休战”共识至今，美方就下一步具体谈判给出的最明确“时间表”。姆努钦同时表示，期待在3月1日关税“休战”截止期前达成协议。双方最终能否在贸易问题上达成公式需要高度关注。
2、国内棉花市场调控政策
根据以往经验，国家有关部门一般会在岁末年初公布储备棉轮换计划。经历三年连续轮出后，2019年储备棉轮换政策是否会有新的变化需密切关注。
3、大宗商品市场总体变化
CRB指数已几乎处于30年来底部，本身存在技术反弹需求，其走势值得密切关注，特别是要关注原油和有色金属等权重较大、交易相对活跃的商品价格变化趋势。若全球经济有实质性好转，大宗商品价格或将出现普涨。
六、观点总结
1、短期市场经济压力凸显
国际上，美国及全球经济增长乏力，12月美联储再加息，流动性继续收缩，金融市场延续动荡的可能，大国博弈仍在继续，短期压力凸显。国内市场，经济下行压力日益沉重，棉花有反复探底趋势；当前是纺织产业链运转最艰难的时期，融资困难依然存在，企业资金面趋紧，春节前资金面趋紧情况可能更甚，短期棉价或将继续下行。
2、对中长期应保有信心
首先棉花、棉纱市场抗跌性较强，油价稳步回升，有利于PTA等价格的稳定，对中长期郑棉形成支撑。下游产业并未出现系统性风险，企业效益全年尚可。纺织企业整体抗风险能力较强，目前下游纺企储备原材料库存平均为4个月，后期需求释放，下游纺企或将加大对新棉的需求。加之，全球库存消费比持续下降的大格局并未改变，中长期棉花依然有利多可能。
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