2017/2018作物季全球油脂构成中，棕榈、大豆油、菜籽油和葵花籽油在全球油脂供给中的占比分别为40%、27%、14%和9.2%，合计占比91%，全球油脂市场基本上由上述四大油品决定。四大油品中，棕榈处于绝对龙头地位，棕榈生长周期长，供需调整慢，成为近年主导油脂行情的核心力量。棕榈加工生产中形成的蛋白粕在整个链条中的量少价值低，加工厂也不把棕榈粕当作很重要的收入来源，因而受到粕的影响最小，是最能反映油脂属性的品种，且棕榈在生物柴油中使用量比较大，也能较好的反应生物柴油属性，因而油脂油料的分析关键是抓住棕榈的供需。
马来西亚棕榈种植面积相对透明，主产区为沙巴和砂拉越，西马的PAHANG和JOHOR两个州种植面积也比较大，马来棕榈园大多为成熟棕榈园，未成熟棕榈园占比较低，以2017年截面数据看，未成熟棕榈园仅占12%，考虑到还有早年种植棕榈园逐渐老化，马来产量水平将稳定在当前水平。马来棕榈种植历史悠久，适宜土地基本已被开发完毕，过去5年种植面积仅增加12.8%，2017年仅增加2.2%。种植面积增速决定马来未来棕榈产量上限将被维持在当前水平。
从图2可以看出，棕榈后期供给增加主要靠印尼。印尼棕榈园都比较年轻，旺产期会持续比较长，后期也有不少未成熟棕榈园将步入生产期，逐渐释放产能，壮年树抗自然灾害能力比较强，有助于印尼棕榈产量稳步增加。
印尼总统佐科在2018年9月21日下令相关部门，在未来3年内不再发放新油棕业者执照，同时也不批准任何新的开垦活动。事实上，印尼禁令早在2011年就颁布过，但苏西诺时代执行上存在问题，虽有禁令但棕榈种植面积一路狂增。过去10年全球棕榈供给增加主要来自印尼，这期间印尼棕榈面积增加100%，印尼棕榈园大幅扩张使得全球油脂市场承压。全球棕榈价格低迷，在欧盟等国和环保组织压力之下，印尼棕榈扩张之路也走到尽头，从印尼棕榈面积增速和未成熟棕榈园面积来看，未来棕榈供给有压力，但压力并不是非常大。
2018/2019作物季可能发生厄尔尼诺现象（一般将Nino 3区海温距平指数连续6个月达到0.5°C以上定义为一次厄尔尼诺事件，美国则将Nino 3.4区海温距平的3个月滑动平均值达到0.5°C以上定义为一次厄尔尼诺事件）。从监控数据来看，Nino3.4区平均海温距平已经连续2个月滑动均为超过0.5°C，12月数据若能超过0.5°C，则可达到美国标准的厄尔尼诺。
根据NOAA 艾米莉・ 贝克尔的研究，1950年以来共发生3次强厄尔尼诺，分别为1982―1983年、1997―1998年、2015―2016年，当时海洋Nino指数均超过2℃，从历史数据来看，每次强厄尔尼诺发生之后，未来5年内很难有强厄尔尼诺现象发生，所以基于此规律，认为2018/2019作物季发生强厄尔尼诺的概率极低，从当前数据来看大概率为中等偏弱的厄尔尼诺。
2018年雨季印尼马来降水比较充裕，为棕榈的生长创造良好条件。现在印尼在产棕榈大多处于壮年期，抗逆能力强，马来树龄略高，但整体受到的影响不大。基于以上判断，我们认为2018/2019作物季棕榈产量可能会受到不利天气影响，但整体产量受损将被面积增加所抵消，最终产量会小幅增加200万吨。
MPOB数据显示11月马来棕榈库存突破300万吨，而印尼棕榈油协会（GAPKI）10月库存数据为440.7万吨，二者数据均高于USDA数据，未来库存降到USDA预估水平还有较大的压力，棕榈实际库存压力比较大，USDA棕榈库存数据有可能被高估。
大豆油供需分析
在全球大豆丰产的背景下，豆油供给将取决于压榨利润和豆粕需求。在中美贸易关系紧张背景下，美豆出口受阻价格偏低，美国压榨利润处于较高水平，油厂压榨动力充足，所以预计2018/2019作物季美国压榨量将小幅增加。中美贸易摩擦背景下，巴西大豆出口中国优势明显，因此大量大豆将被出口到中国，从而降低巴西的压榨水平；阿根廷2018/2019作物季大豆产量恢复，将其产量上调到2016/2017作物季水平。
在非洲猪瘟和饲料行业调低饲料蛋白含量影响下，中国2018/2019作物季豆粕需求将小幅下降，叠加中美贸易关系因素，2018/2019大豆油生产也略微下降，下调中国豆油产量90万吨至1520万吨，USDA对中国豆油产量估计或偏高。
油脂食用消费当前增长比较稳定，欧洲和美国等发达国家油脂食用消费相对稳定，中国油脂消费也过了快速增长时期，目前油脂食用消费主要增长来自印度等新兴发展大国。中国在国内经济增长驱动和外出就餐（尤其外卖）拉动下，中国油脂需求可保持稳定的增长速度，预计2018/2019作物季中国植物油消费量3450万吨，相比上一作物季的3370万吨增加80万吨，增幅2.3%，170万吨的缺口由进口和其他油脂补充。
菜油供需分析
国内菜油供需消费迷雾重重，由于菜籽产业链比较分散，加上国内菜籽商品化程度不高，所以菜系产销数据一直以来各方分歧很大。我们测算国内2018/2019作物季菜籽供给量在900万―1000万吨之间，按照44%出油率测算，国内菜油产量在396万―440万吨；2018年1―11月累计进口菜油117万，预计全年可进口130万吨，预计2019年进口量将维持在130万吨左右；国储库存菜油经过多年拍卖之后，库存量很低，大概只有十几万的量，国储拍卖在2019年将几乎不会对市场产生影响，菜油全面进入市场定价时代。国内菜油商业库，其中华东地区40.51万吨，华南地区13.67吨，合计54.18万吨，西南和西北地区库存未知，川渝陕三省均为菜油消费大省，库存理应不低，USDA给出的中国菜油库存158万吨，结合各方数据推算国内菜油库存在100万吨左右。 国内菜油消费推算在530万―590万吨，比较接近易汇网给出来的数据。
年度观点
2018/2019作物季全球油脂供给整体受益于大豆丰产预期和棕榈长期增产的趋势将会比较宽松，菜籽轻微减少造成菜籽供给紧缺，但不足以改变油脂整体趋势。2018年四季度以来原油持续大跌，生物柴油竞争力变差，靠政府强推保证需求，生物柴油对油脂需求增加可能会不及预期。
中国粕类需求下降将导致大豆下滑，从而降低国内豆油产量，这部分下降的油脂将通过其他油品替代和进口来满足。考虑到当前三大油品之间的价差，菜油性价比不高只能替代一部分刚需，豆油内外价差合理时可弥补一部分缺口，棕榈价差最为划算，大量替代的概率较高，后期我国可能进口大量的棕榈油补充国内油脂需求。
