基本概念分析
厄尔尼诺，是太平洋(601099,股吧)赤道带大范围内海洋和大气相互作用失去平衡后，冷水域海温异常升高的现象，它会导致太平洋西岸（东南亚）降雨减少，太平洋东岸（南美）降雨偏多，从而引发环赤道太平洋两岸不同地区的干旱和洪涝。
具体来看，南半球副热带高压的空气在向北运行时，受地球自转偏向力的影响形成东南信风，在厄尔尼诺现象不发生的年份，流经南美沿岸的秘鲁冷洋流在东南信风的吹送下，表层海水离岸外流，深层冷海水上涌补充，令南美沿岸表层海水温度降低。这股寒流在随季风向西太平洋积聚的过程中逐渐变为暖流，令太平洋西段菲律宾以南、新几内亚以北的表层海水温度升高。
在此洋流作用下，太平洋同纬度东段海温较西段低，导致对应海域上空的大气产生温差。东边温度低、气压高，冷空气下沉后向西流动；西边温度高、气压低，热空气上升后转向东流，这样就在太平洋中部形成了一个海平面冷空气向西流、高空热空气向东流的大气环流――沃克环流。在沃克环流正常的情况下，位于东南亚附近的上升气流为该地区带来大量降雨，而位于南美洲附近的下沉气流则为该地区带来晴朗天气。
在厄尔尼诺现象发生的年份，东南信风出现暂时性减弱，东南信风驱动下的秘鲁寒流随之减弱，令赤道东太平洋深层海水上翻变弱，南美沿岸海面温度偏高，上升气流为该地区带来较多降雨。与此同时，因太平洋东部海水上翻减弱，西面的暖水向东退，暖水在赤道太平洋中部偏东地区聚集，并使对应海域的空气上升，部分气团在高空向西移动，然后在东南亚附近上空下沉。下沉气流使得该地区的降雨减少，从而导致东南亚地区干旱天气的发生。鉴于东南亚地区分布了全球近90%的棕榈油产能，在此厄尔尼诺现象的作用机制下，喜好高温多雨的棕榈树产情将受到不利影响，但减产幅度仍取决于厄尔尼诺现象带来干旱的严重程度。
厄尔尼诺对棕榈果的影响滞后
不同于大豆、菜籽等一年生的草本油籽，棕榈树为多年生的木本油料作物，经济树龄长达20―25年，一旦开产，其产能将持续释放近20年，其间单位产出的能力除树龄之外，主要受天气的影响。
棕榈树为热带作物，喜好高温多雨，充沛的降雨有助于保障其后期较好的单产，故而降雨量通常是需要跟踪的重要天气指标。因棕榈果成熟前12―30个月，过少的降雨将令花序在性别分化时形成更多雄花比例，进而影响后期果串的数量，造成单产下滑。
厄尔尼诺现象通常给东南亚地区带来干旱天气，故而常常带来棕榈油减产，减产幅度则取决于厄尔尼诺现象带来干旱的严重程度，2016―2017年棕榈油大幅减产即是2015年严重的厄尔尼诺现象所致。
图为厄尔尼诺指数与棕榈果产量的关系
从本质上来看，厄尔尼诺现象对棕榈油单产的影响是通过降雨量起作用的。从对应生长阶段来看，成熟前5―15个月是棕榈树的花絮发芽和授粉阶段，其间降雨量多寡将影响雌雄花发育比例；前10个月左右花絮特别容易败絮，影响棕榈果的数量；前5个月是果实的发育期，其间的光照程度将影响棕榈果的重量。降雨量作为棕榈树生长、开花、结果的关键因素，对棕榈果产量有着十分重要的影响。在此机制作用下，降雨量与棕榈果单产之间存在显著的滞后性。
通过测算发现，棕榈果单产滞后于降雨量9个月左右，棕榈果滞后9个月的单产与降雨量十分吻合，二者相关性高达0.44，而二者不加滞后的相关性仅在0.26。对比运用来看，2018年1―11月的大多月份，马来西亚降雨量好于5年期平均水平，意味着2019年8月前马来西亚棕榈油产情都不会太差。因马来西亚与印尼同属东南亚，产区相邻，气候总体上较为相近，故而同样的结论适用于印尼棕榈油产情。
NOAA最新监测显示，当前赤道附近太平洋海面温度高于历史平均水平，ENSO监测值虽为中性，但大多数模型预计弱厄尔尼诺现象将在2019年春季形成并持续。其中，北半球今冬生厄尔尼诺现象的概率高达90%，持续至春季的概率则达到60%。
图为ENSO模型预测
图为ENSO概率预测
弱厄尔尼诺现象的发生，将带来对应时间段东南亚地区降雨的减少，但气象机构预期此次厄尔尼诺现象的强度较弱，与2015年的强厄尔尼诺现象毫无可比性，预计带来的降雨减少幅度并不会太大，因而对棕榈油产量的利空也有限。
2018年马来西亚1―11月大多月份的降雨量好于5年期平均水平，意味着2019年第四季度前棕榈油产情都不会太差。然而，从降雨量与棕榈果单产的相关关系来看，今冬潜在弱厄尔尼诺现象发生带来的将只是9个月之后产地轻微的减产，效果最快在2019年第四季度方能显现，预计远水难解近渴。
产地树龄结构支持棕榈油增产
鉴于弱厄尔尼诺现象对产地棕榈油单产的影响有限，在劳动力短缺状况不是特别严重的前提下，预计2018/2019年度马来西亚和印尼棕榈油产量仍将取决于成熟面积和树龄结构。
棕榈树的经济树龄一般在20―25年，单产受树龄所处范围的影响较大。一般来说，棕榈树在栽种至种植园后，经过3―4年的生长期开始结果，7―14年后进入旺产期，15―18年后产量逐渐衰退，之后老化淘汰。2018年的棕榈油丰产主要就是受产地尤其是印尼棕榈树进入旺产期带来的增产影响。
在天气方面，马来西亚和印尼地域相邻，气候总体上较为相近，但在树龄结构上，马来西亚和印尼因种植园发展时期的差异存在一些不同。马来西亚的规模化种植要相对早些，自1910年森达美公司创办，当地棕榈树的企业化种植和压榨就开始了。1999年以前，马来西亚棕榈树种植面积快速扩张，年增长速度超过6%；2000年之后，因土地资源的限制，马来西亚棕榈树种植扩张增速放缓至3%左右。根据前期种植情况推算，快速扩张的1995―1999年间栽下的棕榈树已陆续在2014―2017年进入产量衰退和淘汰期。
回顾来看，近些年，马来西亚棕榈树树龄结构老化较快，拖累整体单产表现。一方面，在随后的2000―2004年间，马来西亚棕榈树种植面积增长温和，意味着未来几年进入产量衰退期的棕榈树增量放缓，树龄老化压力的减轻有利于整体单产恢复；另一方面，2015年大量扩种的棕榈树即将于2019年开产，成熟面积的进一步增加也有利于整体产量提升。
图为马来西亚棕榈树种植情况
表为马来西亚棕榈树成熟情况（单位：公顷）
除此之外，马来西亚自2017年以来通过发放补贴鼓励种植园淘汰老树、补种新树，重植计划取得了立竿见影的成效。以著名的棕榈树种植集团Wilmar为例，截至2017年12月，该集团树龄大于18年的老龄树显著减少5%，在3―6年的开产树增加5%的情况下，树龄小于3年的幼龄树占比仍出现1%的增长。重植计划带来的树龄结构优化，预计在未来数年助力于马来西亚棕榈油的产量增长。
印尼的树龄结构相比马来西亚更年轻化。印尼的棕榈树种植面积也是在20世纪90年代末开始大规模增长的，但直到2015年，印尼的棕榈树种植面积增速几乎一直维持在5%以上，持续扩种保障了印尼相对年轻的树龄结构。
当前印尼树龄处于7―14年旺产期的棕榈树占比超过60%，从前期种植情况来看，未来数年仍将有相当比例的幼龄树进入旺产期，保障印尼棕榈油持续旺盛的产出。同样，以棕榈树种植集团Wilmar为例，截至2017年12月，该集团在印尼种植园的树龄处于7―14年旺产期的棕榈树占比高达63%，此外仍有14%的幼龄树刚开始开产或即将开产，未来产量处于高位或进一步增产的概率较大。
图为印尼棕榈树种植面积和增速
图为2017年12月Wilmar印尼树龄结构总结与思考
纵观2018年，前期良好的降水令棕榈油单产受益，成熟棕榈树面积增加则进一步提升棕榈油的整体产量，产量大幅增长成为引发棕榈油价格大跌的重要原因。根据美国海洋与大气管理局最新报告，北半球今冬发生厄尔尼诺现象的概率高达90%，随之而来的将会是东南亚偏少的降雨量，这将对产地棕榈油生产有所抑制。
对最新的边际信息梳理后我们发现，当前产地创纪录的库存实际是增产和降销共同推动的。2018年马来西亚棕榈树每月平均增产比10年均值多5万吨，而每月出口比10年均值少3万吨，供需双杀直接导致2018年产地库存快速积累。值得注意的是，增产的边际影响比降销更大，并且增产有望成为未来数年内的趋势性事件。
从开产的那一年起，棕榈树产能释放周期长达20年。对照产地种植情况来看，马来西亚在2000年后增加的种植面积占比超40%，印尼则超过60%，整体仍处于产能扩张周期，在天气不出严重问题的前提下，预计2019年良好产情仍将大概率延续。以棕榈树种植集团Wilmar为例，截至2017年12月，其在马来西亚种植园树龄低于15年的棕榈树占比达到51%，其中22%处于幼年期，并且这批树大多植于2013―2015年，正处于产量增长期或即将产果。在印尼种植园，Wilmar在印尼树龄低于15年的棕榈树占比高达77%，整体树龄处于非常年轻有增产潜力的结构。
如此看来，即便不考虑这些年来种植园内棕榈树的老树更替，未来马来西亚及印尼的棕榈油单产、总产也有望迎来周期性上扬。具体到2018/2019年度，当前产地棕榈油仍处于产能扩张周期，在产地树龄结构支持产量继续增长的前提下，弱厄尔尼诺现象的潜在利好独木难支，预计本年度产地棕榈油产量仍将继续增长。
当然，随着产地棕榈树单产和成熟面积走向稳定，叠加潜在厄尔尼诺现象的影响，预计棕榈油产量增速将有所放缓。此外，因产地实施更高标准的生柴掺混项目，印度和中国需求也在逐步回暖，产地棕榈油有望迎来一定程度的去库存。不过，在未来数年棕榈油产能持续释放的情况下，棕榈油价格大幅反转仍需更恶劣的天气或更大量需求的配合，所以不可将过多希望寄托于本次厄尔尼诺现象带来的利好。
