自2018年5月28日上期标准仓单交易平台上线以来，相关实体企业参与积极，市场影响力不断扩大。为进一步了解实体企业需要，完善标准仓单交易平台功能，近日，上期所组织调研团队先后走访了铜陵有色(000630,股吧)集团及中储大场交割库，深入了解标准仓单交易平台在相关企业的应用情况，并与大宗商品贸易商、期货公司风险管理公司、指定交割仓库等进行座谈交流，围绕仓单平台应用典型案例、业务模式创新等展开探讨。
A成交规模稳步上升 平台功能逐步发挥
纵观全球市场，成熟的期货市场都建立了多层次的市场体系，实现了期货现货互联、场内场外结合的布局模式。在此背景下，为解决国内期货市场交易标准化与实体企业需求多样化的矛盾，拓宽期货市场服务实体经济的深度与广度，上期所在现有期货、期权业务的基础上，不断拓展仓单和场外交易业务。
作为上期所“一主两翼”发展战略的重要组成部分，上期标准仓单交易平台于2018年5月28日正式上线运营，为实体企业提供标准仓单开户、交易、结算、交收、信息、风控等一站式服务。截至目前，上期所有色品种序列铜、铝、铅、锌、锡、镍均已上线仓单平台交易。
从运行情况来看，上期标准仓单交易平台自上市以来，整体业务运行平稳，成交规模稳步上升。数据显示，截至去年年底，共成交14863笔、177997张仓单；累计成交量410.88万吨，累计成交金额804.17亿元。
从参与情况来看，市场各方参与积极，投资者结构较为合理。申请开户的交易商共计401家，完成交易商签约296家，主要有色金属生产消费企业与贸易商、风险管理公司积极参与。交割仓库方面，已有35家仓库52个存放点完成签约。
从功能发挥来看，作为期现结合的重要业务创新，上期标准仓单交易平台服务实体经济的功能初步显现。首先是现货升贴水报价初步形成，价格发现功能逐步发挥。铜、铝标准仓单的地区升贴水价格雏形初步形成，在一定程度上能够反映出地区之间的差异。值得注意的是，在这其中，铝仓单表现要优于铜。一位业内人告诉记者，这主要是由于铝的单位价值相对于铜而言偏低，期货仓单数量较多且交割仓库布局相对分散，升贴水之间的差异主要体现在仓库（地区）上。
其次是期现价格实现联动，企业风险管理效率提升。通过对比平台交易日均价、期货每日结算价与上海有色网SMM现货报价可以发现，仓单交易价格与期货、现货市场价格紧密互动，相关系数均在98%左右，能够及时反映市场供需的变化情况，指导企业规避风险。
与此同时，标准仓单交易平台的推出还起到了优化资源配置、促进仓单流转、拓展购销渠道、提高现货流通效率等作用。业内人士表示，这在很大程度上促进了业务创新，为产业链上中下游企业开展期现结合、仓单串换、期现套利、地区及品牌套利、基差交易、仓单融资等业务提供了广阔空间。
B企业拓宽购销渠道 经营实现降本增效
“不同于期货市场每月固定交割的模式，标准仓单交易能够实时过户、日日交割，满足了企业每日生产、经营、销售的连续性需求，同时也更加贴近现货市场贸易的需要，吸引了生产商、加工商等各类实体企业的参与。”上港物流金属仓储（上海）有限公司总经理李一尘告诉记者，在这方面，仓库有着更为直观的感受。
“基本上每个交易日我们仓库的仓单交易都有千吨左右，而且还在持续增长。截至去年12月底，我们上海和苏州两个期货交割库区，分别完成了铜、铝、锌、镍、锡五个品种累计52万吨的仓单交易量。不论是从各方数据来看，还是通过与企业交流，我们都明显感觉到实体企业参与积极、成交活跃。”李一尘说。
在他看来，标准仓单交易的上线，可以有效满足实体企业对交割商品不同时间、地点、规格等多元化和个性化需求。同时，它将期转现交易从线下转到线上，提供开户、交易、结算、交收一站式服务，满足了企业的现实需要。
铜陵有色商务部部长、上海投资贸易公司总经理陈四新告诉记者，公司每年都有一定数量的电铜交割业务。在过去固定交割模式下，货物在交易所沉淀占款严重，销售货款回笼期拉长，企业往往只在长假期间或货物严重滞销时才选择交割，交易所库存资源的流动性也受到抑制。自从有了标准仓单交易平台后，这种卖方挂牌交易、买方摘牌成交，并于当日完成结算交收的模式，大大提高了有色金属贸易的效率，企业实现了日日交收、日日变现，仓单的流动性显著增强，货款回笼的情况也大为改善。
同时，标准仓单交易平台也成为企业采销的重要渠道。“去年7月30日，公司在平台上销售了12张甘铝品牌、田川仓库的铝锭仓单，实时完成了货款交付与仓单过户，大大缩短了贸易流程，同时仓单升贴水较线下销售升贴水高出10元/吨，取得了非常好的经济效益。”中铝上海公司相关负责人表示，自平台上线以来，公司积极通过平台进行铝锭仓单销售，目前公司部分相关业务已经由传统线下模式转至平台线上交易。据统计，截至2018年12月7日，中铝上海公司参与标准仓单交易累计成交1389张铝仓单，共计34725吨。
此外，也有部分公司通过平台拓展贸易领域。中钢德远矿产品有限公司是中国中钢集团有限公司下属贸易企业，主要经营钢材、铁合金、煤焦、有色产品、废钢等。该公司相关负责人表示，由于公司的供应商准入机制较为严格，公司此前在有色金属方面涉足相对较少，标准仓单交易平台的上线成为公司拓展铝锭业务的良好契机和主要方式。
该负责人表示，标准仓单交易平台的挂牌报价方式为“期货盘面价格加升贴水”，与目前有色行业的基差定价方式一致。公司可以在平台摘牌采购现货后，同步在期货盘面做套期保值，有效规避价格波动产生的风险。同时，平台上线后免交易手续费等优惠举措也具有较强的吸引力。更为重要的是，交易所安全优质的背景资质使平台可快速被纳入公司的供应商体系，大大节省了开发铝锭供应商的时间、资金成本。
在这一点上，建发（上海）有限公司有色金属部副经理张玺也深有体会。他向记者表示，企业在大宗商品贸易中最大的风险是信用风险，不但有货权、资金的风险，还有发票的风险。由于国企对信用风险的内控极严，选择贸易伙伴的要求和审批链也相当苛刻，在此之前公司能够合作的有色金属企业十分有限。
“在标准仓单交易平台推出后，由于所有的资金和货物往来由交易所背书，不存在资金、货权以及发票的信用问题，400多家已开户的交易商都变成了公司的合规采购商，公司的业务范围得到了极大拓展。同时，资金、仓单和票据的安全性更有保障，三者均通过交易所流转，省去了繁琐的内部审批和风控流程，节省了大量的人力、物力成本。”他说道。
C优化仓单资源配置 发挥价格发现作用
市场人士认为，仓单交易平台的推出不仅有助于盘活仓单存量、促进仓单流转、优化仓单资源配置，而且还能够促进地区升贴水、品牌升贴水的形成，使未来市场定价更加公平、透明，对不同地区市场价格具有重要的指导意义。
中储发展股份有限公司上海吴淞（大场、沪闵）分公司副总经理俞锦木表示，近年来，物流成本、交易成本逐年上升，贸易商的压力剧增，仓库的流动性下降，仓单交易平台的推出在一定程度上解决了双方的难题。
国投中谷（上海）投资公司有色及贵金属部经理张世权称，公司在开展期现套利业务时，会持有大量不同品牌、不同交割库的仓单，这些仓单通常处于质押状态，只有在基差回归到预期才会按计划销售。仓单交易平台上线后，通过仓单串换既能为公司现有的期现套利和交割业务服务，还可以盘活存量仓单，提升仓单资源配置效率，同时也体现出所持仓单的品牌升水和地区升水价值。
“去年6月底7月初，仓单交易平台显示兰铝品牌仓单紧缺、升水走高，恰好公司持有大量的兰铝仓单，于是在7月26日通过平台进行仓单串换，将持有的共计1995.099吨兰铝品牌仓单在平台上卖出，同时买入2001.209吨浙江田川的甘铝品牌仓单。这一买一卖实现了每吨200元的溢价收益。”张世权告诉记者，类似的仓单互换操作，公司陆续开展了十多次，获得了可观的收益，在平台上线运行4个月时，公司已实现了全年的经营目标。
仓库方面，俞锦木表示，原来大量积压的电子仓单库存通过平台盘活起来，客户交易量的活跃也增加了仓库的收益。据统计，自标准仓单交易平台上线后，中储股份(600787,股吧)旗下全国第一批签约开户的交割仓库――中储大场每月仓单过户量节节攀升，从6月的37654吨、7月的31242吨、8月的51279吨增至9月的78101吨、10月的136361吨、11月的167815吨。
在价格发现方面，张玺认为，一方面仓单交易平台上的价格是实实在在的市场成交价格，是真金白银换回来的，可信度高于单一机构的报价。平台的交易时间贯穿整个白天的期货交易时间，可以反映每个时段真实的现货成交情况。另一方面，标准仓单交易平台的存在大大降低了期货脱离现货的可能性，每日流动的仓单可以有效防范市场的一些恐慌性行为，令期现价差更贴近市场，符合基本面的真实情况，降低期现业务的价格风险。
国泰君安风险管理公司有色事业部负责人汪菲表示，这为开展期现套利和基差交易业务提供了便利。“2018年10月18日，上期标准仓单交易平台新增铅、锌、锡、镍品种后，国泰君安风险管理公司通过平台陆续采购了约1500吨铝锭仓单和50吨锡锭仓单。其中，去年10―11月铝近月合约与远月合约的基差波动较大，公司及时通过期货移仓及平台上的仓单采购，成功实现了期现价格联动，整个操作目前实现盈利20多万元。”汪菲说。
除此之外，上期标准仓单交易平台也为仓单融资业务提供了便利条件。建信商贸有限公司（下称建信商贸）副总经理杜晓华告诉期货日报记者，公司作为建行集团唯一的商贸平台，也是建行大宗商品货押业务的风险管理平台，目前配合建行创新推出了大宗商品买断式融资产品――以建信商贸作为SPV来做标准仓单和非标仓单的买入返售模式REPO交易。建信商贸代表建行持有货权、对冲套保和风险处置，可以把仓单的平均质押率提高至92%，满足实体企业短期融资的需求。
“值得注意的是，在这个银行产品项下，一旦客户出现违约，建信商贸必须及时卖出仓单，收回货款，同时归还银行贷款。在这方面，上期标准仓单交易平台的风险处置作用就非常明显，不仅交易结算便利，而且价格公正透明，规避了风险处置中利益输送和过渡侵占客户利益的嫌疑，可以有效地降低违约客户的反诉风险。”他表示，这在国内银行属于创新的贸易融资产品，目前已经获得了多项国际大奖。
D进一步贴近企业需求 完善平台服务能力
在这几个月的运行中，上期标准仓单交易平台吸引了以中国铝业(601600,股吧)、江西铜业(600362,股吧)、铜陵有色等为代表的产业链企业，以厦门国贸(600755,股吧)、中钢投资等为代表的贸易商，以国投中谷（上海）投资公司、国泰君安风险管理公司、国贸启润资本等为代表的期货公司风险管理公司等诸多产业链企业积极参与交易，反映了现货市场真实的供需关系，在平台上以市场机制形成了仓单升贴水价格体系，促进了期现市场价格的有效对接，成为服务实体企业的有效途径。
在调研过程中，相关企业纷纷表示，希望上期标准仓单交易平台业务进一步扩大范围，逐步推广至非标仓单业务，更深入地服务现货企业。
上期所相关业务负责人表示，下一步，将扩大标准仓单交易品种至已上市期货品种，完善交易模式，推出买方挂牌、定向挂牌、仓单串换等模式；适时开展非标仓单交易和场外衍生产品的可行性研究。上期所将听取市场多方诉求，进一步提高服务实体经济的水平，翻开现代多层次大宗商品市场建设的新篇章。
