2018年，镍市逻辑从一类镍供应收紧转向二类镍产能扩张，使得全年价格呈现“倒V”走势。年末在宏观下行和印尼新增产能双重利空下，镍价更是一路下破关口支撑最低跌至8.6万的年内新低。元旦过后，正当市场预测价格将再破新低时，镍价却以一根实体长阳开启了2019年的第一波小反弹走势。背后的上涨动能，可能更多来自空头获利离场及央行降准带来的流动性利好因素。
观察镍市供需面，2018年下半年至今，市场主导的是原生镍，尤其是NPI供应增加，供需缺口收窄。根据INSG预测，2019年全球原生镍供应将达到238.9万吨，同比增长8.4%，供需缺口将收窄12万吨至短缺2.2万吨。其中50%以上增量由中国以及中国在印尼投资建设的NPI项目驱动，纯镍及FeNi增量合计占比仅30%。据不完全统计，2019年中印两国NPI新增产能多达20万金属吨以上，且多数产能将于上半年集中投放。无论是国内还是印尼，镍生铁冶炼利润都是很丰厚的，冶炼厂在利润驱使之下当然会尽快促成项目投产，因此镍价在悲观预期的主导下开启长达近半年的下跌走势。
从近期反馈的产能投放进度来看，印尼不少项目均出现了投产进度延后的情况。据SMM数据，截至本月中旬印尼投产进度为3.2万金属吨，较上期调研进度大幅减少4万吨。海外印尼产能未能如约投放，国内内蒙主产区又迎冬季限电，年末高镍铁实际供应出现紧缺，市场报价坚挺。张浦最新高镍铁采购价970元/镍，环比上调了10―15元/镍。利空预期未能兑现，市场悲观情绪缓解也助推了镍价此次上涨。
观察近期盘面，外盘伦镍涨幅明显强于国内走势，本周三更是一度拉涨至11770美元/吨，与盘面价格持续上行相对应的，是LME镍库存的大幅下降。1月9日开始，LME库存便一改持续了近半年的小幅下降态势，仅5个交易日库存便减少6900余吨，减幅近4%，几乎抵上此前一个多月的库存减量，LME贴水更是一度收窄至平水附近。细究前一次库存如此规模大幅下降，是去年上半年内外盘镍价风头正劲之时。回至当下，周三午后LME库存数据重增3000余吨，现货贴水重回66.5美元/吨，随后伦镍高位回吐全部涨幅，日内终收得十字星线。
下游方面，去年10月开始不锈钢产量累增，库存高企下钢厂利润持续下滑，因此年末钢厂借势春节假期开始密集检修。近两月累计减产12万吨，极大缓解了不锈钢高库存压力。岁末终端需求惨淡，虽有镍价持续拉涨，但无奈终端已陆续休市，市场货源消化缓慢，商户为回笼资金鲜有提价，300系实际成交不仅没有跟涨原料，反而小幅阴跌以促成交。市场库存也侧面证实需求不振。截至1月中旬国内锡佛两地不锈钢库存总计33.14万吨，较12月末增加3.4%，较去年同期增加9%。
综上，镍市目前供需两弱，本不支持涨幅如此延续，但由于前期跌势持续已久，价格触底时恰逢镍铁供应压力延后和LME库存连降数日的利多出现，于是时隔半年再次迎来上涨。但是价格走势终究要回归供需支撑，笼罩在镍市上空的镍铁供应阴云并未散去，后续产能逐步落实而需求起色跟不上的话，镍价上行动能也会逐步消散。因此，建议谨慎追高，以防风险。（作者单位：中电投先融风险管理公司）
