金瑞期货研究所
一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础，致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务，形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品(000061,股吧)和金融工程研究在内的全方位研究体系，为客户定制风险管理和财富保值解决方案。
一、有色金属
贵金属
当前市场矛盾：市场风险偏好是否持续改善。
我们的观点：日内没有重大经济数据公布，金价在触及日低后V型反弹，缩减日内跌幅，重回1280关口上方。美元周三继续下挫，最低触及96.07，但美元指数继续运行在96关口上方。美国市场风险偏好也逐渐修复，短期黄金依然失去了上涨动力，陷入了盘整的状态，我们预计这种状态之下黄金短期上涨的动力不足，如果市场数据持续企稳，美联储有可能会重归加息的言论之中，届时黄金才会开始下一波行情。在瑞士达沃斯举行的年度世界经济论坛上，不少商业巨头表达了对经济前景的担忧。美国政府仍处于部分关门模式，民主党和特朗普总统之间没有达成即将重启的协议，这开始拖累美国经济，包括缺乏新的经济消息以帮助推动多个市场。
操作建议：观望
风险点：无
铜
当前市场矛盾：今年市场将始终围绕三点因素进行博弈，宏观下行周期铜需求会有多坏？刺激政策落地对消费及信心会带来多大提振？偏紧的供应端能否支撑价格？
我们观点：中国公布四季度GDP数据，同比增长6.4%，全年增长6.6%，符合市场预期，因而数据公布后盘面并未明显波动。基本面而言，下游消费逐步进入放假阶段，现货也转为全面贴水，铜近期缺乏亮点，价格反弹更多的是跟随宏观预期摆动。毫无疑问宏观环境较此前出现了回暖，但宏观情绪的缓和并非是前期压制经济的几大痛点有了明显改善。一季度美国经济会确认是否会进入衰退期，将是全球资产配置重要的变盘点。一旦美国经济衰退确认，全球避险情绪将再度升温。得益于降税预期再起以及海关清关受限，沪铜前端期限结构由Contango转为小幅Back，预计近强远弱格局将长期维持，推荐买近抛远入场。
操作建议：卖出CU1902C50000平仓，买近抛远择机进场。
风险提示：一月底之前中美经贸谈判完全顺利解决，政府释放08年"四万亿"级别的利好政策。
铝
当前市场矛盾：市场预期的一致性。
我们的观点：昨日沪铝反弹至13600上方，当前走势略显纠结，宏观偏多，但短期基本面并未发生明显变化，一方面前期铝厂减产的影响逐渐显现，加之节前下游需求的集中释放，减税等利好政策的提振对铝价有所支撑；另一方面，氧化铝持续疲弱，中长期来看新投产能的压力仍在，成本端的下行趋势并未改变，而随着目前市场备货步入尾声，消费转淡，未来铝价难逃弱势格局。
铅
当前市场矛盾：低库存与弱消费博弈。
我们的观点：本周伦铅随着库存下降表现弱势反弹，且现货贴水收窄至7美元附近。国内1月供应层面随着年底冲量计划结束有所缓解，再生铅原生价差收窄甚至持平，进口铅在比值回落之际放缓，显示前期的供过于求的矛盾短期缓解，再生铅成本支撑强化。由于消费延续淡季，一季度累库仍有预期，这将限制铅价反弹幅度，预计沪铅低位回升的幅度受抑制相对有限，或延续弱势震荡，观察去库持续性。
操作建议：价差进一步收窄尝试买1903抛1904。
风险点：成本支撑坍塌，累库超预期。
锌
当前市场矛盾：高利润刺激下冶炼恢复进度与消费节后回归之间的博弈。
我们的观点：冶炼由于搬迁及环保和意外检修等问题，即使在高利润的刺激下也无法一季度释放更多产量，这就使得Q1库存积累远低于往年;但是，市场对于节后消费回归节奏与强度各有分歧，短期看，锌价难以摆脱窄幅震荡的格局。
镍
当前市场矛盾：新增NPI何时释放以及不锈钢检修幅度。
我们的观点：NPI产能大量投放的预期依旧成立，后期NPI将仍处于利润压缩的过程，短期虽然受制于NPI投产延后及钢厂减产力度不及预期，宏观环境修复提振镍价。但价格反弹后NPI利润好转不锈钢利润再度恶化，镍供需走差概率较大，限制镍价上行空间。
操作建议：Ni1905逢高沽空。
风险点：NPI产能持续推迟。
锡
当前市场矛盾：供需格局的转换。
我们的观点：隔夜沪锡小幅反弹，当前市场上持货商回笼资金的意愿较强，加之炼厂复产后市场流通货源相对充裕，整体呈现供略大于求的局面，后续出厂报价还有进一步下调的空间；境外方面，印尼MSP和ACL两家私人冶炼厂已经从另外一家审计公司那里得到了检验证书，出口问题得到解决，境外供应料逐渐恢复，不过LME库存的继续下降刺激伦锡大涨，但考虑到印尼去年出口量在许可证事件频发的背景下同比仅下滑3%，供应端扰动对境外价格的支撑将逐渐转弱。
操作建议：逢高沽空。
风险点：消费超预期，缅甸矿进口大幅下滑。
二、能源化工
原油
当前市场矛盾：美国原油出口可能受委内瑞拉局势影响。
我们的观点：周三原油盘中小幅下滑，主要受美股拖累。近期，原油基本面多空交织，难言绝对利好或利空。油价受美股走势影响较大，美股回落影响油市投资者对需求增长的担忧。此外，委内瑞拉总统宣布与美国断交，并要求美使馆人员72小时撤离，美瑞外交风波可能影响美洲原油贸易。委内瑞拉所产重油需要与从美国进口的轻质油调和受售出，如此一来，美国对委原油输出可能受阻，可能间接影响美国原油产量增长。短期内，油价震荡偏强。
燃料油
当前市场矛盾：下游需求能否改善。
我们的观点：昨日燃料油期货价格随原油回落，西北欧与新加坡燃料油掉期裂解价差均大幅上涨，表明当前在炼厂升级等过程中供应端收紧。但与此同时，BDI昨日大跌5.13%，形成了供需两弱的格局。预期未来燃料油价格仍将保持稳定。昨日上期所FU1905-1909的跨期价差为135元/吨，相较于外盘新加坡380cst掉期1904-1908的月差约164元/吨仍有一定差距。FU月差仍有继续上行的空间。
操作建议：多FU1905-FU1909。
风险点：船舶脱硫装置数量增长超预期。
沥青
当前市场矛盾：国际原油价格走势。
我们的观点：IMF下调全球经济增长预期，叠加美国页岩油产量增加的利空消息造成油价的下跌，沥青期货价格也随之震荡，小幅下滑。现货端随着南方天气转好，施工需求对沥青价格有一定支撑，华南市场沥青价格保持强势，但是北方沥青市场较为清淡，价格较高打压了下游市场冬储积极性，预期春节前维持现状，价格保持稳定，不会出现较大波动。
纸浆
当前市场矛盾：需求改善情况。
我们的观点：浆市成交气氛冷静，木浆交投平平。受期货上涨情绪影响，针叶浆报盘普遍小涨。实际成交预计偏少，因下游纸厂陆续放假，备货结束。木浆下游纸制品行情平稳，整体成交清淡，纸价窄幅波动。春节临近，浆市成交以稳为主，价格窄幅波动。
操作建议：卖出1906，买入1909。
风险点：二季度需求仍未有改善迹象。
PTA
当前市场矛盾：成本端及原油价格波动。
我们的观点：宏观带动趋弱原油价格承压，PTA价格回调。基本面对PTA价格较强，PX加工费坚挺成本端支撑PTA。供需方面，上周虽有装置短暂停产但已恢复重启，下游聚酯及织机开工下滑，PTA现货加工费或继续下滑。在目前价位下需警惕原油波动风险。
操作建议：多头平仓；或多PTA空MEG。
风险点：PX供应增加，加工费回落。
乙二醇
当前市场矛盾：原油价格波动。
我们的观点：港口进口继续到港，加上终端陆续进入放假状态，未来1个月仍处于垒库状态。乙二醇煤头制成本亏损，油头制有利润但处于较低水平。基本面对价格表现仍旧偏弱，不排除极端破位的情况，警惕原油价格回落。
操作建议：EG6-9反套持有。
风险点：煤制开工率下降较快，EG垒库不及预期。
甲醇
当前市场矛盾：原油价格波动。
我们的观点：到港船货继续进入，叠加下游消费偏空，库存处于累库状态，现货价格较难上涨。宏观利好消退下原油价格回落，且期货升水现货幅度较大，短期试空对待。
操作建议：空1905。
风险点：原油价格反弹。
橡胶
当前市场矛盾：主产国对橡胶的保价措施是否执行。
我们的观点：中国2018年天然橡胶为260万吨，同比减少7.1%；合成橡胶为441万吨，同比增长1.2%，但消费端今年汽车及重卡销量增速低迷。橡胶价格低位下更多关注阶段性变化，如产区国限产保价措施，以及天气变化。橡胶继续以震荡对待。
PVC
当前市场矛盾：春节后库存累积是否超预期。
我们的观点：目前社会库存依然处于低位，受下游春节备货影响，库存可能持续低位徘徊，价格短期受到支撑，但春节后我们预计下游开工或出现推迟，需求不振，出现类似于18年春节后的状况，将导致库存累积，去库存进程缓慢。根据近一个月以来的社会库存数据看到出现累库迹象，截至1月18日华东及华南社会库存15.41万吨，环比增加10%，同比低27.26%。我们认为春节后可能出现下跌行情，在6000下方寻求支撑点。
操作建议：短期观望，中长期逢高沽空。
风险点：春节后需求较好，库存累积不及预期。
PE
当前市场矛盾：港口去库存化进度。
我们的观点：港口库存方面，聚乙烯去库存速度放缓，贸易商积极清库存，伊朗部分货源延期，预计累库存趋势延后，高压库存继续下降，未来进口供应继续充裕，预计上行空间有限，弱势运行或震荡走弱仍是主流。
PP
当前市场矛盾：博弈需求前景。
我们的观点：当前需求比较稳定，部分下游及终端存在一定备货需求。但中长线来看，春节前后下游的开工下降预期强，需求持续性及增量堪忧，会不会出现集中补库也存在变数，年底供需矛盾有放大的风险。总体看，长假前，PP可能会保持整理态势为主，关注美油，美股，中美贸易谈判结果，现货供应量以及后续资金及政策变化等。
三、黑色建材
螺纹钢/热卷
当前市场矛盾：博弈节后供需。
我们的观点：国家统计局数据显示2018年12月房地产购地面积同比增长强劲，这或意味着2019年一季度房地产新开工不会硬着陆。唐山出台关于征求《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》意见的通知，我们认为如果方案最终确认并落地，那么3月份供应端存在收紧的风险，这或将影响节后市场的供应预期。在当前垒库强度低的背景下，预计节前螺纹钢价格稳中偏强运行，Rb1905可能向现货价格谨慎靠拢，进一步修复贴水。
操作建议：择机做多Rb1905。
风险点：螺纹钢垒库超预期。
铁矿石
当前市场矛盾：钢材需求前景左右铁矿石价格。
我们的观点：节前钢厂补库支撑铁矿石价格偏强运行，但随着钢厂节前补库接近尾声，现货市场成交趋缓，价格略有回落。唐山出台关于征求《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》意见的通知，3月份环保烧结限产可能加码，但一季度是海外矿山发货的传统淡季，供应端也存在收缩的可能，因此目前供需矛盾激化的预期尚不明显。当前以中高品为标的的期货价格依旧受下游钢材需求预期的左右，在螺纹钢偏强运行的预期下，预计短期铁矿石也偏强运行。
操作建议：择机做多I1905。
风险点：唐山环保烧结限产超预期。
玻璃
当前市场矛盾：博弈需求前景。
我们的观点：春节临近，玻璃下游放假停工增多，厂家出货放慢，优惠政策出现，然贸易商谨慎囤货，积极性不高，现货价格弱稳；期货主力合约博弈节后需求，发改委表示今年将制定出台促进汽车消费的措施，这一定程度上提振玻璃消费预期。我们认为短期Fg1905或震荡为主。
硅铁/锰硅
当前市场矛盾：博弈钢厂利润改善采购增加。
我们的观点：河北某大型钢铁集团2月份硅铁招标量骤降，锰硅首轮询盘价格较1月低500元/吨，市场信心受挫，期货价格震荡走弱。我们认为，2月份受春节因素扰动，钢厂开工率季节性下降，铁合金需求自然减少，但钢厂利润收缩仍是抑制钢厂采购的主要原因。我们维持前期判断，短期铁合金价格维持震荡偏弱。
焦煤
当前市场矛盾：煤矿停产对市场影响的预期。
我们的观点：国家煤矿安监局责令部分煤矿停产进行安全论证，河北、山东、东北地区多数煤矿均已停产等待论证，临近春节部分煤矿放假，整体供给偏紧。下游焦化厂及钢厂焦煤库存高位，采购意愿不强。后续政策及执行对市场供给限制程度将左右市场走势。预计短期内延续震荡格局。
操作建议：区间操作。
风险点：下游需求改善超预期，政策限产影响不及预期。
焦炭
当前市场矛盾：节后下游需求释放不确定。
我们的观点：焦企库存维持高位，供应相对宽松。宏观逆周期、刺激消费等政策对下游需求的影响不确定，钢厂库存较高，节前以按需采购为主，钢市需求维持弱势。上游焦煤由于煤矿停产安全论证与节前放假，供应收紧，对焦企成本形成支撑，预计短期内延续震荡格局。
动力煤
当前市场矛盾：神木矿难对市场供给影响程度。
我们的观点：电厂煤炭库存处季节性高位，日耗开始下滑，节前采购需求不高，市场较低迷。榆林发布保供文件，要求稳定煤炭生产，一级二级标准化煤矿原则上不纳入停产范围，煤矿也可按规定申请复产，为春节、两会期间煤炭供应提供保障，供给紧张的局面有所削弱。预计短期煤价震荡整理。
操作建议：区间操作。
风险点：政策执行不达预期。
四、农产品
白糖
当前市场矛盾：资金博弈下糖价重心能否随预期的改善逐步上移。
主要逻辑：随着春节备货结束，现货需求转差，糖厂和主销区现货价格均出现了小幅回调，其中糖厂价格普遍下调20-50元/吨，产销区价格则下调10-80元/吨，且市场成交情况一般。原油下跌、美元兑雷亚尔升值，对原糖价格形成了一定的压制，原糖小幅收跌至12.98美分，基本面暂无变动，市场投机情绪降温，郑糖的价格核心在之前的价格基础上有所提升，预计短期郑糖将窄幅震荡。
风险提示：无
棉花
当前市场矛盾：基本面无变动，矛盾点仍在贸易谈判能否改善棉花下游需求。
主要逻辑：籽棉收购进入后期，市场中优质货源减少，市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期，持货商挺价意愿增强，现货市场棉籽稳中小幅上涨，收购价在3.3-3.56元/公斤，皮棉价格维持稳定，个别地区小幅下跌，三级皮棉出厂价在14300-16000元/吨。下游市场来看，由于春节临近部分企业停机导致皮棉出产相对有限，部分地区价格有所上涨，但供求格局来看，由于下游并无大规模采购皮棉现货的计划，加之新棉加工成本较高，价格较难上涨，短期仍将震荡偏强。
操作建议：观望
风险提示：无
豆粕
当前市场矛盾：贸易战采购量及疫情发展状况。
我们的观点：巴西豆产量低于预期但美豆库存庞大，全球大豆供应压力较大，在这种情况下贸易战采购量将影响豆粕价格，并且非洲猪瘟仍在蔓延，生猪存栏下降速度高于预期，水产养殖处淡季，豆粕需求有限，价格承压。
操作建议：轻仓空M1905。
风险点：南美天气炒作，减产预期加剧。
鸡蛋
当前市场矛盾：节前备货需求与补栏积极性博弈。
我们的观点：春节备货开启，鸡蛋贸易商走货加快，库存持续回落。蛋鸡养殖利润回落，老鸡淘汰率增加，育锥鸡补栏增加。中美贸易关系缓和后，饲养成本也大幅回落，目前看来春节备货有推涨动能，但涨幅或有限。
玉米
当前市场矛盾：囤粮主体变现意愿。
我们的观点：临近春节，部分囤货主体变现需求放大，主产区售粮明显增多，而下游深加工企业库存处于阶段性高位，采购积极性减弱。加之，中美贸易谈判顺利，国家放开玉米进口预期增加，利空情绪影响市场。
操作建议：轻仓做空C1905。
风险点：节前补库需求增加，支撑期价。
投资有风险，入市需谨慎
声明
分析师声明
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