超预期检修引发快速上涨
从估值角度来讲，这一波上涨与几套装置检修时间延长以及聚酯推迟停工有着密切的关系。三套PTA装置检修计划出现变动：蓬威石化年产90万吨的PTA装置延期到1月25日开车；华彬石化年产140万吨的PTA装置检修一个月，此前计划检修7―10天；福海创年产450万吨的PTA装置上调到8成负荷的时间点延迟到了春节后。
综合考虑这三套装置的变动情况，预计1月份PTA供应损失量将增加12万吨，即1月份PTA的库存量依然较难有明显的累积。上周五PTA总库存预计在97万吨，其中聚酯工厂48万吨，PTA工厂33万吨，剩下实际的流通库存仅有16万吨。这样的库存量相对往年同期来讲是较低的。
聚酯基本面好于预期
我们看到5月合约通常会在春节前拉涨一波，春节之后再次掉头向下。2月份终端放假，部分聚酯检修，而PTA行业在春节没有集中检修，因此PTA大概率会出现一个累库过程，不同的是累多累少的问题。
今年的行情依然存在较大的不确定性。关于春节期间聚酯检修是否导致PTA大量累库，市场目前依然存在较大的分歧。
我们认为，聚酯产业链的下游织造环节有着较强的季节性，那么当前价格或多或少将考虑到这一因素，或许只有超预期的累库才会对当前价格造成冲击。
另外，从聚酯工厂的心态来看，当前聚酯加工综合利润可达到380―400元/吨，聚酯库存持续低于15天，聚酯端基本面是明显好于预期的。如果这样的状况可以持续下去，那么2月聚酯装置的开工率有望达到去年同期的水平，甚至好于去年。
后续正套操作为主
前期原油市场关注OPEC减产执行率比较高的问题，风险情绪回暖。但目前从数据上来看，美国方面尽管钻井平台数相对下降，但页岩油产量依然有小幅上涨，加上各大权威机构对2019年的经济增速做出悲观的预期，原油快速上冲势头明显受到抑制。
从市场交易的价格结果来看，尽管近月PX产品价格随着原油回落出现一定程度回调，但2―4月的PX产品价格依然相对较高。从实际情况来看，尽管存在天量PX装置（恒力石化）投产的预期，但真正稳产的时间或许在2019年三季度。在PTA的月差结构上面，远期合约必然将受到投产预期的压制，近月合约反而拥有较多的想象空间，因此我们推荐中期来讲以逢低参与PTA正套的操作为主。 （作者单位：申银万国期货）
