重要提示：可点击直接阅读信达石化对9种油价环境的大炼化项目盈利敏感性测算深度报告【大炼化利润有望超预期：改革重拳打出结构性预期差！】自2017年9月4日至2019年1月31日，信达大炼化指数涨幅为20.7%，同期石油加工行业指数涨幅为-18.21%，沪深300指数涨幅为-16.75%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化(002493)（002493.SZ）、桐昆股份(601233)（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化(000703)（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数！
油价又要回到80？
2019年第五期专题报告 2019年2月1日
本期内容提要
?【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2019年1月31日，信达大炼化指数涨幅为20.7%，同期石油加工行业指数涨幅为-18.21%，沪深300指数涨幅为-16.75%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
?根据CNBC报道，2019年1月28日，美国政府宣布对委内瑞拉国家石油公司PDSVA实施制裁，限制美国的公司与PDSVA进行购买原油和销售炼化产品的交易。我们将从短期、中期和长期来进行详细分析美国对委内瑞拉的制裁将如何影响国际原油市场。
?短期来看，美国对委内瑞拉的制裁将直接影响委内瑞拉的原油出口。美国一直是委内瑞拉原油出口量最大的国家。2018年，委内瑞拉出口到美国的原油平均达到51.4万桶/日。中期来看，如果美国不进口委内瑞拉原油，则需要观察委内瑞拉是否能找到新的原油买家或是增加对中国和印度的出口从而保证整体的出口不受大的影响。另外，由于委内瑞拉生产的是超级重油，需要通过与石脑油等调和以后变成更轻的油从而便于出口。而委内瑞拉石脑油主要从美国进口，因此委内瑞拉还需要找到新的石脑油进口渠道才能保证出口不致下降。
?长期而言，则需要关注委内瑞拉的原油产量。根据Clipperdata消息，美国政府给予了包括贝克休斯在内的上游公司豁免权，这些公司在2019年7月27日之前可以继续和PDSVA公司和其分支机构合作。但在豁免到期以后如果美国政府禁止这些公司继续与PDSVA公司合作，委内瑞拉原油产量存在加速下降的风险。另外，由于未来原油产量增长的重要来源是美国的页岩油，而美国页岩油属于低硫轻质原油，而委内瑞拉生产的则主要是重质原油。新增产量和衰减产量之间存在着油品的差异问题。由于未来“汽弱柴强”的格局，重质原油需求将更旺盛！
?我们认为，美国对委内瑞拉的制裁，短期将通过出口影响原油供应，从中长期来看，不仅将使得委内瑞拉原油产量持续下降，更重要的是还将影响重质原油和轻质原油的供应结构，不排除使得轻重油价差进一步收窄！
? WTI原油价格为53.79美元/桶，布伦特原油价格为61.89美元/桶；天然气价格为2.854美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
?风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
信达大炼化指数最新走势
自2017年9月4日至2019年1月31日，信达大炼化指数涨幅为20.7%，同期石油加工行业指数涨幅为-18.21%，沪深300指数涨幅为-16.75%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告【信达大炼化指数: 坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！】和2018年2月9日发布的每周油记【油价要跌破50？中国拉动百万桶需求！】。
油价又要回到80？
根据新华社报道，2019年1月23日委内瑞拉反对党议会主席胡安・瓜伊多宣布就任委内瑞拉“临时总统”，美国总统特朗普表示支持。随后，委内瑞拉总统马杜罗于23日宣布，委内瑞拉正式与美国断交。根据CNBC报道，2019年1月28日，美国政府宣布对委内瑞拉国家石油公司PDSVA实施制裁，限制美国的公司与PDSVA进行购买原油和销售炼化产品的交易。美国对委内瑞拉的制裁将会如何影响国际原油市场呢？我们将从短期、中期和长期来进行详细分析。
短期来看，美国对委内瑞拉的制裁将直接影响委内瑞拉的原油出口。美国一直是委内瑞拉原油出口量最大的国家。2018年，委内瑞拉出口到美国的原油平均达到51.4万桶/日，占委内瑞拉原油出口的40%。其次是印度和中国，2018年委内瑞拉出口至印度和中国的原油分别为30万桶/日和27.7万桶/日。如果美国对委内瑞拉的制裁严格执行，委内瑞拉50万桶/日的出口存在下线的风险。那么对于2019年1季度而言，将是OPEC减产执行情况和委内瑞拉原油出口下降共同影响全球原油供给。
从中期来看，如果美国不进口委内瑞拉原油，则需要观察委内瑞拉是否能找到新的原油买家或是增加对中国和印度的出口从而保证整体的出口不受大的影响。但是需要注意的是，委内瑞拉生产的是超级重油（Extra-heavy），需要通过与石脑油等调和以后变成更轻的油从而便于出口。2018年，委内瑞拉显著增加了石脑油的进口，从2017年的5万桶/日增加至约9万桶/日。而委内瑞拉的石脑油主要是从美国进口。由于美国对委内瑞拉的制裁中既包含了对原油的进口，也包含了炼化产品的出口，也就是说委内瑞拉将无法继续从美国进口石脑油用于调和其生产的超级重油，那么对于中期而言，即使委内瑞拉能够找到新的原油买家，也还需要找到新的石脑油进口渠道才能保证出口不致下降。
对于长期而言，则需要关注委内瑞拉的原油产量。委内瑞拉受国内经济发展和政治问题的影响上游油田投资持续下滑，原油产量也大幅下降。根据Clipperdata消息，美国政府给予了包括贝克休斯（Baker Hughes）在内的上游公司豁免权，这些公司在2019年7月27日之前可以继续和PDSVA公司和其分支机构合作。但在豁免到期以后如果美国政府禁止这些公司继续与PDSVA公司合作，委内瑞拉原油产量存在加速下降的风险。2018年，委内瑞拉原油产量下降达到50万桶/日，2019年，委内瑞拉产量大概率跌破100万桶/日。
另外，值得注意的是，由于未来原油产量增长的重要来源是美国的页岩油，而美国页岩油属于低硫轻质原油，而委内瑞拉生产的则主要是重质原油。也就是说，新增产量和衰减产量之间存在着油品的差异问题。我们在2019年1月18日的分析报告《炼厂利润大分裂：汽油亏损柴油大赚！》中指出，“2018年美国原油进口量对炼厂加工量的比值降到历史低点，基本稳定在0.25，美国炼厂已经无法增加使用国内的轻质油”，同时，“随着IMO2020年新规的实行，裂解价差“汽弱柴强”的剧烈分化趋势将继续维持”，由于轻质油主要产汽油和石脑油，相对于轻质低硫原油，加工中质和重质原油能够使柴油产量比例达到最大。也就是说，重质原油需求将更加旺盛。从美国原油的进口来看，2018年，美国海上原油进口总量较2017年下降34万桶/日至440万桶/日，但是重质原油进口却反而增加了约7万桶/日。重质原油占总海上进口原油的比例达到了37%。
我们认为，美国对委内瑞拉的制裁，短期将通过出口影响原油供应，从中长期来看，不仅将使得委内瑞拉原油产量持续下降，更重要的是还将影响重质原油和轻质原油的供应结构，不排除使得轻重油价差进一步收窄！
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