利多因素消退
节前至今，国内铝价企稳的主要原因在于宏观预期好转。一方面，市场期待中国在2019年加大财政支持，保证经济在合理区间内稳步发展；另一方面，随着美国经济下行风险的提升，美联储停止加息的声音也逐渐增多，美联储本身对加息的态度也在转变。受市场修正对前期风险因素评估的因素影响，基本金属普遍企稳反弹。
尽管商品市场整体气氛回暖，但铝自身基本面却由暖转寒。随着1月底俄铝制裁取消以及境外海德鲁氧化铝产能的加速复产，前期境外利多因素消失殆尽。未来海外铝锭和氧化铝原料供应将逐步恢复，国内的出口压力将上升，预计国内氧化铝价格的支撑力度会明显减弱。
供应过剩难解
巨大的存量导致铝价向上空间几乎关闭，现阶段在下游消费与供应关系保持平稳的局面下，想要摆脱高库存的负担仍然需要时间。从近期的库存走势看，国内目前的铝锭供应过剩状况尚未出现改善迹象。
据我的有色网统计，今年春节期间国内社会库存累计增加17万吨，对比往年处于中等偏高水平，基本符合市场预期。节后一周，国内社会库存继续攀升，较节后首日增长接近10万吨，与往年同期相比同样属于较快水平。库存的增长与市场此前预期基本一致，说明目前的现货供应依然较为宽松，并没有因为价格处于低位而出现实质改善。从铝锭库存的历史走势来看，节后库存的回落预计将从3月中旬至4月下旬开始，届时如果国内社会库存仍没有改善，国内铝价必将进一步承压。
产能增长方面，2019年国内产能依旧处于扩张中，增速预计较2018年进一步放缓。从2018年的投产情况看，未来价格将继续成为调节铝市供应过剩的最主要力量。
关注新产能投产进度
节后的消费预期是目前市场关注的重点。从国家此前出台的一系列政策看，进一步释放流动性、稳经济增长、防止金融风险仍然是主要目标，对于经济增速则要求保证在合理区间内运行即可，并没有像以前一样设定硬性指标。此外，国家对2019年的基建投资有新的定义，将诸如5G等高科技网络建设同样纳入到了基础设施建设的范围内。考虑到高科技产品的投资大、消耗商品少、附加值高，未来基建项目对金属类大宗商品的消费拉动预计下降。同时，1月天量信贷数据的出炉也可能会带来靴子落地后的获利了结行情。
总之，无论从供需还是宏观看，短期铝价弱势都难以改变。当前市场需要关注的是新产能投产进度和国内库存的变化，如果价格不能进一步抑制供应增长，全年铝价恐怕仍然难以乐观。
（作者单位：申银万国期货）
