期现价格同步回调
PTA每年春节后都会出现累库过程，今年也不例外。春节前聚酯工厂备货充足，据CCF统计，聚酯工厂库存达7天，对比去年春节3―4天的库存水平是偏高的。据统计，春节后PTA总库存约在129万吨，其中聚酯工厂51万吨，PTA工厂60万吨；2018年春节后，PTA总库存在70万吨，其中聚酯工厂35万吨，PTA工厂24.7万吨。
与此同时，PTA现货开始上涨乏力，PTA基差由200元/吨的正常水平逐步缩小到平水附近。尤其是供应端翔鹭石化450万吨装置逐步将开工负荷由原先的五成提高至八成，整个2月份的PTA供应有了部分增量。反观需求面，节后聚酯产销持续清淡，一直在两成左右，并且开工率恢复略慢于预期。这也意味着PTA期货价格一定程度被高估。于是我们看到，尽管同期原油不断创新高，但PTA背道而驰，期现价格同步回调。其中1905合约从高点6738元/吨回落至最低点6274元/吨，跌幅达到464元/吨。
走势由终端决定
不管是原油还是PX，近期价格都呈现强势上行态势。OPEC方面支持减产计划，提振油市信心。市场预期恒力石化400万吨PX装置会在5月初出料，PX的加工利润将在此之间维持高位。同时，从我们统计到的全球PX检修计划来看，2019年二季度将有大量装置检修，其中4月份最多，预计有超过850万吨的PX装置检修。
PTA供应方面，四川晟达120万吨装置计划3月份投产，翔鹭石化提高负荷至八成等都为市场新增了部分供应。但我们也要看到近期在PTA加工费被压缩至500元/吨附近时，部分大型PTA供应厂家开始公布检修计划，例如恒力石化220万吨/年PTA装置延迟至3月份检修，检修时间15天；宁波逸盛四期220万吨因装置故障降负运行；珠海BP120万吨计划4月停车检修15天；嘉兴石化220万吨计划3月、4月停车检修；汉邦石化220万吨装置计划3月停车检修10天。如果这些检修计划如期执行，将会使得PTA3月份库存依然处于去化阶段。
结论
当前供需矛盾并不突出，成本端、供应端都为PTA价格提供支撑，但具体上行高度如何，还要看聚酯工厂利润及下游接受度。正月十五过后，下游织造工厂陆续复工。聚酯产品中利润水平最低的要数长丝，其现金流有150元/吨。如果原料进一步上涨，聚酯长丝产品却没有好的提价空间，那么大概率导致聚酯工厂的开工率下滑。
图为PTA主力合约期现价差（元/吨）
在长丝产销率转好之前，预计行情将维持当前估值水平，短期价格运行空间暂难突破春节后的价格区间，1905合约运行区间6250―6750元/吨。 （作者单位：申万期货）
