作为传统多头合约，09合约自春节后便启动了为期两周的连续上涨行情，累计涨幅超过3%。在经历了短暂的横向调整后，本周开盘便一路走高，在突破重要技术阻力位后，打开了新的上涨局面。市场看好远期中秋消费，加上近期非洲猪瘟事件对远月猪肉供给制造缺口，支撑远月做多逻辑。
而作为空头大本营的5月合约，节后并未如市场预计的一路下挫，而是横盘整理，并于本周突破了40日均线的关键技术点位后，打开了短期的上涨局面。但近月受3-4月开产蛋鸡的供应压力，现货疲软，期价上涨空间依旧有限。
一、 近月受供应制约，消费支撑远月
05合约自2018年5月16日以4098的年内高点开盘后，便一路下挫，多头丧失主导权。虽然在去年10月受季节性需求带动，反弹至3795，但下跌趋势仍未发生实质性扭转。截至今年春节前，累计跌幅已接近20%。
节后，受到元宵节需求以及北方降雪阻滞运输的带动，市场出现了小幅回调。放眼近期，春节后鸡蛋行业立即进入季节性需求低迷时期，而工厂开工率不足、学生放假、春节期间在产蛋鸡持续产蛋、运力不足等因素都对近月价格形成压制。
09合约在18年3月于3812附近触底后震荡反弹，并在8月15日和9月25日创造双重顶后，累计下挫近13%，节前回到年内低点附近。去年8月，首例非洲猪瘟疫情在东北出现，并在短短7个月内以点状爆发于各主产省。鸡蛋作为猪肉的替代消费品可以在一定程度上弥补远期猪肉的供应（特别是节假日）缺口，也是现在市场中多头资金进场的核心支撑逻辑之一。
二、 现货处于季节性低谷，止跌企稳
主产区蛋价从节前的3.7-4.0元/斤逐步跌至2.8-3.0元/斤。一方面是节前备货结束，需求动因随之消散；另一方面，春节期间鸡蛋库存单方面增加。过去两周，随着各加工厂的逐步开工、学校开学、运力恢复，库存逐步消耗至正常水平；同时，现货价格偏低，气温尚未回暖，有利于鸡蛋的贮藏，贸易商/养殖户惜售情绪较浓。短期内，需求的部分恢复让蛋价在本周逐步企稳。
期价虽然在近期受到资金拉动而走高，但季节性需求低迷削弱了期货盘对现货的带动作用，也使得基差（期货升水）在节后进一步走扩，增强了空头入场做空的动机。
从季节性角度看，基差目前处于+650至+700水平，高于15/16和18年水平，但低于17年。
与19年相比，17年同期基差高于往年，主要是当年禽流感再次爆发所致。在消费需求被影响的同时，现货价格基本维持在2.1元/斤-2.5元/斤，低于养殖成本。虽然各地对活禽市场及屠宰场的严格管控阻碍了部分老鸡淘汰，但也从另一方面出现了挤兑性淘汰的现象，各年龄段鸡的价格在当年均出现了历史低点。
综上，现货价格在2.8-3.0元/斤附近筑底，下行空间有限。虽然3-4月存在新增开产蛋鸡的供应压力，而去年的养殖利润也优于当前的时点，但环保限产导致去年补栏量下降；而新开产蛋鸡的供应压力已开始被市场消化，对于后期现货价格的影响力所有减弱。
图1：节后价格呈季节性疲弱
图2：基差仍存在走扩风险
三、 节前总存栏增加，节后加速淘汰
根据芝华数据统计显示，2019年1月全国蛋鸡总存栏量为12.71亿羽，环比增加0.91%，同比减少7.61%；育雏鸡补栏量8,324万羽，环比增加22.62%，同比减少4.46%；在产蛋鸡存栏量为10.32亿羽，环比减少1.36%，同比去年减少7.29%。
从鸡龄结构上看，后备鸡（育雏鸡+青年鸡）和小蛋鸡比例增加，中/大蛋鸡比例有所下降。截至3月4日，全国淘汰鸡的淘汰量较上周环比增加了124.50%，节后淘汰鸡价格反弹，而养殖利润受现货低迷影响，上周继续恶化，也加速了老鸡淘汰，空栏率有所增加。
虽然养殖利润是决定养殖户补栏的关键因素之一，但春季的蛋鸡苗销售量也占到了全年的20%-25%左右，属于全年补栏较为集中的一段时期。当前的补栏主要是确保有足够的蛋鸡在8-9月中秋的消费旺季达到产蛋高峰，因此也反向推助养殖户在当下的补栏情绪。
图3：老鸡淘汰增加 鸡龄结构年轻化
图4：补栏情绪推涨蛋鸡苗价格
图5：蛋鸡养殖利润节后出现亏损
四、 后市：现价企稳，期价筑底反弹有望
从技术上看，09合约在3800-3850附近有较强支撑，也是近一年的合约低点，低位多单拿单坚决。而在过去的几个交易日里，多开与多平的合计占比超过了30%，推动市场突破多个技术阻力位。由于远月消费需求的稳定预期，加上非洲猪瘟事件持续发酵，短期内对09合约的情绪支撑尚在。尽管目前处于优势地位，多头仍保持谨慎、稳扎稳打的态度。
05合约多空交织，虽然多头在突破关键40日均线阻力后，迎来小幅反弹机会，但基差再次升至700以上，下游需求恢复缓慢，3月蛋鸡逐步开产，空头仍存在较大压制机会。若剔除14、17年等特殊年份，05合约的季节性波动在3000-3500之间。虽然上涨缺乏驱动因素，但现货价格也制约大幅做空机会。
09可逢低做多，滚动操作，注意上方4200阻力。05以日内单边交易为主，3470和3528为前期反弹高点，多头注意止盈。
国投安信期货
农产组组长 杨蕊霞 投资咨询号：Z0011333
高级分析师 李笑寒 从业资格证号：F3056309
