文章发布时间：2019年3月13日
李金涛，德期货有色金属高级分析师
曾就职于天津大通铜业，具有较深现货背景，对铜产业链了解深厚。拥有国内外期货实盘操作和套利经验， 在现货贸易与期货保值结合方面积累丰富，主要擅长为企业建立期现保值效果跟踪量化和风险管理制度。
针对当下沪铜市场波动行情，从宏观层面、需求、供应、库存等多个方面一德期货有色金属高级分析师李金涛做出深度解析：
Q：宏观层面，2019年中美贸易摩擦有望得以缓解，全球经济最差的时间可能过去了，美联储在19年加息步调放缓，美元升值空间缩窄，同时国内也获利宽松政策空间。宏观层面上对于有色金属以及铜有何影响？
李金涛：铜做为国际上比较成熟的有色金属品种,除了受供需基本面的影响,还受到全球宏观影响比较显著。今年的迹象看美联储会放缓加息和缩表，给全球宏观带来的压力减轻，宽松的宏观环境下的确有利于铜价表现。但是我觉得目前的商品已经充分包含了市场的预期，也就是说目前是预期主导的行情错配。
Q：供应层面，当前铜矿供应进入紧缩周期，矿山罢工的风险也相应降低，国内全面禁止废七类铜进口政策也是否会对铜供应产生影响？您对2019年全球以及我国的供应格局是如何看待的？
李金涛：我国从今年开始全面禁止废七类铜进口，不过与去年预想的稍微有些差别就是今年一季度的精废价差在逐步走高。我想这除了与废铜价格滞后性有关，还至少说明废铜供应量没有预期下滑想像的那么严重。从海关数据看进口废铜实物量减少但品位增加明显，实际进口金属量是增加的。废六类加大进口弥补了废七类的进口缺口，所以海外的废铜原料供应并没有因为进口政策收紧而受到较大的影响。从全球看矿端供应逐步进入到投资紧缩周期，今年就有嘉能可刚果铜矿裁员的消息，在全球经济景气度下降的背景下，伴随矿端的扰动会持续，今年全球来看供应仍是个偏紧的格局。
Q：需求层面，从目前需求来看，下游需求情况如何？未来有哪些因素将释放新增需求？2019年宏观经济稳定后，需求将呈现一个怎么样的格局？
李金涛：铜的需求板块主要集中在电力、建筑、家电板块。其中电力主要看基建投资，由于超高压输电线路成为电力投资的主要方向，电线电缆对铜的消费强度将有所降低。建筑和家电消费都受房地产行业周期下行限制，不过家电向农村地区初次安装普及可以带来一定缓冲。电力投资中新能源风电，核电等增长前可观。总结来说保持宏观经济稳定和需求维稳可能是贯穿全年的目标。
Q：库存层面，从库存这点看，目前全球铜显性的库存已降至多年来少有的低点，这是否意味着铜供需的边际效应改善的空间较大？
李金涛：目前全球电解铜库存处在近几年比较低的位置，不过今年的库存方向，实际上是从上游向下游累积的过程。从国内下游消费商的库存来看，确实较年初出现了明显的上升，但在整体需求没有出现明显抬升的情况下，较高的下游库存，会压制未来电解铜库存进一步去化方向。所以在需求没有改善之前供需的边际改善空间有限。
Q：美联储在18年内密集加息，助推强势美元，铜价重心不断下移，您如何看待美元和铜价之间的关系？对2019年美元走势如何看待？
李金涛：长期跟踪看铜价和美元指数是反相关性的，加息周期下美元升值，以美元计价的铜价格则会承压下降。今年以来美联储鸽派声音越来越明显，甚至有声音提出2019年下半年结束缩表进程。从美联储密切关注的反应美国经济健康的几项指标看，美国经济确实也存在很大的下滑风险，最近公布的2月非农数据大幅低于市场预期已经发出了预警，美元在年内会不会见顶可以拭目以待。
Q：成本端来看，铜矿品位下降，环保强化，劳动力成本的刚性增长，能源与水的短缺，这些因素是否会继续推高未来铜矿成本？
李金涛：铜产业链中上游矿山端，成本控制能力直接决定了企业的生存及盈利能力。当前矿山成本压力非现阶段主要矛盾，铜价仍处于全球主要龙头铜企完全成本之上。但从长期看，铜矿品位下降，环保强化，劳动力成本的刚性增长，能源与水的短缺，以及社区冲突的日益频繁，这些因素将会继续推高未来铜矿成本。企业成本控制能力，将直接影响未来的盈利能力与资本市场对企业的价值认可。
Q：前景来看，中国铜消费主要依赖电力行业，电力行业用铜主要集中在电力电缆和电网设备。5G网络组网密度远远高于3G、4G时代，通讯设备用铜需求成倍放大，5G技术能否大幅带动的铜需求？
李金涛：5G通信标准的商业化应用已经蓄势待发。未来5年，中国5G产业总体市场投资规模将超过万亿美元。5G网络基站密度高，有数据显示，国内总基站数将由2017年的375万个，增加到2025年的1442万，复合增速18.33%。长远看基站电缆用铜消耗会做出很大贡献。
Q：综合来看，您认为2019年铜价大致是怎么样一个走势？需要关注那些矛盾点？有哪些投资机会值得关注？
李金涛：我们认为2019年上半年在政策预期叠加季节性消费的背景下铜价会有逐步向上的反弹，但国内来看宏观经济下行仍是当务之急，政策预期逐步兑现，但到经济止稳需要时间过渡，下半年铜价仍有回调可能。
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