核心观点
食糖价格具有明显的周期性，牛市启动一般持续在2-3年，糖价牛市制糖企业利润爆发性增长。制糖企业股价与糖价周期具有明显正相关。国际、国内食糖供需进入了新的转折点，糖价熊牛切换。国内糖价率先完成了底部确立，新的牛市有望展开。
路演嘉宾
布瑞克研究总监林国发老师从多个方面分析糖业情况，挖掘行业投资机会
?1、低糖价冲击，全球糖业迎来黑暗时期
2016/17及2017/18榨季全球食糖大幅度增产，特别是2017/18榨季印度、泰国均刷新了历史最高食糖产量，全球食糖出现大幅过剩。国际糖价持续走低，2018年8月国际原糖价格指数跌至了10.38美分/磅。全球食糖生产业普遍出现大幅亏损。
印度原糖生产成本在17-18美分/磅，政府人为定高甘蔗收购价格，导致了本地区糖厂债务创下极高水平，过高的制糖成本导致印度食糖缺乏国际竞争力，印度糖厂拖欠蔗农蔗款创下了历史极高水平。新的2018/19榨季印度天气及其他因素，食糖出现10%，但其产量仍在3000-3050万吨，高于其国内食糖2700-2800万吨消费需求。糖厂拖欠蔗农蔗款金额进一步扩大。
泰国原糖生产成本在13-14美分/磅，国际原糖长时间价格低于13美分/磅，导致了泰国糖业出现亏损，泰国糖业需要泰国糖业资金进行转移支付方能维持企业正常运营及出口业务展开。
巴西原糖生产成本在10-11美分.磅，但由于国际贸易中巴西原糖交易/交割以港口价格为主，巴西原糖运输到港口需要1-2美分/磅成本。国际糖价持续低迷，巴西制糖行业难获得盈利，糖厂更愿意将甘蔗生产酒精，减少食糖产量。巴西食糖连续两年出现显著下降，另外由于制糖行业盈利难度大，过去几年巴西糖厂投资甘蔗翻种及扩种的意愿显著减少，糖厂出现亏损破产数量提升。
中国2017/18榨季糖厂普遍出现亏损，2017/18榨季广西制糖成本在5900元/吨附近，但食糖消费均价不足5500元/吨。当前仍处于2018/19榨季，广西甘蔗收购价格仅从上一年度的500元/吨下调至490元/吨，制糖成本在5700元/吨左右，但当前糖价仅为5100-5200元/吨。行业深度亏损，导致了广西糖厂兼并重组情况增加，部分中小型糖厂出现破产关停糖业生产。
全球低糖价已经逐步传导到种植环节，泰国、中国（除北方甜菜、广西甘蔗）外，巴西甘蔗种植已经无法获得合理利润，欧盟的甜菜种植也遭遇了收益锐减局面。新年度糖料种植面积下降预期明显，印度甘蔗白条严重影响了蔗农种植意愿，并导致蔗农缺乏资金对甘蔗进行有效管理，加上前期虫灾递延性影响，新的2019/20榨季全球市场出现明显减产概率逐步提升。
?2、国内强化打击走私糖，走私量减少
广西作为我国最大食糖生产省份，糖业税收在其部分县市里占主导地位。糖业兴衰影响到地区政府财税收入和地区边境稳定。走私糖严重扰乱国内食糖生产消费秩序，且走私糖无相关检疫建议，安全性堪忧。严厉打击走私，有利制糖行业健康稳定发展。2018年下半年连续抓获多起走私糖典型案例，严重打击了走私分子走私食糖气焰。另外国内糖价持续下跌，内外糖价差收窄，走私糖利润下降也促使了走私糖数量呈现显著下降趋势。
走私糖在国内销售，一般价格较低，容易打压国内食糖市场价格。走私糖显著减少，减少了国内食糖供应量，有利于国内食糖价格回升。
?3、国际食糖进口减产周期，外糖底部逐步明晰
国际糖价当前主要压力在于印度、泰国巨量库存，且新年度食糖产量虽然下调，但仍出现小幅过剩，全球食糖需要到2019/20榨季才出现缺口。全球糖业评估机构ISO初步评估2019/20年度糖市将面临200万吨的小幅供应缺口，糖市供应过剩阶段将终结。其他机构也连续调低了2018/19榨季全球食糖产量，并认为2019/20榨季全球食糖出现缺口。
全球低糖价已经逐步传导到种植环节，泰国、中国（除北方甜菜、广西甘蔗）外，巴西甘蔗种植已经无法获得合理利润，欧盟的甜菜种植也遭遇了收益锐减局面。新年度糖料种植面积下降预期明显，印度甘蔗白条严重影响了蔗农种植意愿，并导致蔗农缺乏资金对甘蔗进行有效管理，加上前期虫灾递延性影响，新的2019/20榨季全球市场出现明显减产概率逐步提升。
纽约原糖2018年8月指数跌至10.38美分/磅后，周期最低点出现。随着主流机构纷纷下调2018/19榨季全球主要食糖生产国产量，2018/19榨季全球食糖过剩量预期大幅下降，而2019/20榨季全球食糖将有望进入缺口年份。国际糖价底逐步抬高，等待市场消化印度和泰国高库存后，国际糖价有望在2019年2季度中后期进入牛市快速上涨阶段。
?4、国内糖价底部抬升，牛市可期
国内食糖长期面临缺口，即使考虑正常的进口情况下，国内糖价年度供应仍出现缺口，近今年的缺口补充主要通过走私糖完成。国家严厉打击走私糖及食糖内外价差收窄，走私糖数量呈现大幅下降趋势，国内食糖供需面逐步好转。
2016/17-2018/19榨季国内食糖连续三年增产，但2018/19榨食糖增幅明显有效，2017/18榨季国内食糖产量为1032万吨。目前仍处于2018/19榨季中后期，从目前来看，2018/19榨季食糖产量仅为1030-1050万吨，低于前期市场的1070万吨预期。土地资源限制，加上甘蔗种植劳动力需求大，劳动强大等，另外甘蔗种植收益偏低等因素，南方甘蔗种植面积和产量难得到提升。北方甜菜目前逐步推广机械化标准化生产，但适宜机械化种植甜菜区域随着近几年快速扩张，潜力也在消退，未来五年甜菜糖产量潜力在150万吨左右，目前产量已经达到135-140万吨。食糖产量更大比例还是南方甘蔗糖，但甘蔗糖自身因素，增产潜力低，甚至稳产难度都较大情况，国内糖价缺口存在持续扩大趋势。
国内糖价连续三年增产后，而持续低迷的南方甘蔗价格，严重影响了蔗农种植和管理甘蔗意愿，北方甜菜增产潜力受限情况下。预计2019/20榨季南方甘蔗种植面积出现3-5%下降，而甘蔗宿根年限增长，削减了甘蔗单产潜力，蔗农管理意愿不足，也降低了单产潜力。全国2019/20榨季食糖产量将跌破1000万吨关口。
外糖周期底部已经出现，目前不断震荡走高，底部上抬。国内方面糖价周期底部也在1月初出现。国内糖价有望在2019年度2季度中后期跟随外糖进行牛市快速上涨阶段。
?5、糖价周期与制糖行业走势关系
食糖制造产业具有明显周期性特点，企业盈利能力与糖价具有显著性的正相关。糖价处于牛市，制糖企业盈利丰厚，而在糖价熊市特别是熊市向牛市转化的初期，亏损严重，甚至导致行业兼并重组情况增加或者糖厂破产关停。
回顾2006年之间糖价和相关糖业股票走势，具有明显的正相关。2006年糖价处于牛市，糖业股上涨幅度明显大于大盘，高于大部分行业。而在2009-2010年股市已经进入牛市，但糖价持续牛市，糖业股大幅上涨，其中南宁糖业(000911)股价从2019年初的7元/股飙升到2010年11月28元/股。2015年中股市再次进入熊市，但糖业股逆势上涨，2016年中南宁飙升至28.6元/股价格，上涨了2.5倍。
糖价进入牛市，糖业股盈利能力大幅飙升，糖业价格也出现大幅上涨。当前国内外糖价进行了熊牛转换其，底部在不断抬升，随着后期市场担心2019/20榨季全球食糖出现缺口，国际糖价进入牛市快速上涨阶段。国内方面跟随外糖，另外国内食糖进入减产周期，一般减产周期需要持续2-3个榨季，国内食糖缺口扩大，糖价牛市可期。
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林国发，就职布瑞克超过7年，担任布瑞克农产品(000061)集购网研究总监一职。负责公司常规报告产品，数据产品，企业定制咨询服务，策略报告，咨询、并购项目等。行业从业经验近十年，熟悉国内大宗农产品贸易，在生猪，禽类养殖、饲料谷物行业经验丰富。2013年担任集团公司广州油脂贸易公司贸易决策经理一职，负责贸易套保决策制定及评估。
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