对冲研投专稿
本周芝商所旗下的COMEX铜价窄幅震荡，整体围绕2.9000美金区间运行；沪铜价格则围绕49100元/吨一线震荡运行。本周最重要的事件为美联储议息会议，北京时间3月21日凌晨，美联储超预期放鸽，宣布维持联邦基金利率目标区间2.25%-2.5%不变，并将于2019年9月底停止缩表。
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超预期放鸽的美联储和符合市场预期的中国经济数据
议息会议超预期放鸽主要体现在两个方面：其一是美联储预计2019年不加息，低于市场对经济学家调研得出的将加息1次的预期。3月点阵图显示，17位联储官员中，有11位支持2019年不加息；其二是5月开始放缓缩表速度，9月底结束缩表。美联储议息会议决定，自2019年5月起放缓缩表速度，5月起国债缩表上限自300亿美元降至150亿美元，但MBS仍保持其原有缩表安排；9月底停止缩表，10月起到期MBS资金将用于购买国债，超过200亿美元部分用于继续购买MBS，这种态度对铜价而言无疑是一种利好。
中国宏观数据方面，1-2月城镇固定资产投资、规模以上工业增加值等数据基本符合市场预期。其中比较超预期的在于房地产投资增速的进一步增长，而与此同时新屋开工增速却下滑至6%，两者看似出现背离，但背后大概率是房地产施工和竣工的启动，因为房地产投资中包涵了土地购置费用和建安支出两部分内容。如果这一点得到确认，后续对于铜的需求将有所提高，因为铜是属于房地产中后端的工业品。
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铜价启动仍需等待对精炼铜消费的确认
从微观层面看，目前阻碍铜价的因素在于国内精炼铜库存的持续累积。从以往经验看，春节期间的季节性累库一般在节后节后3-4周内结束，但是今年出现了超季节性累库，目前春节已过6周左右，国内精炼铜库存仍然未见明显去库。其中，历来具有领先意义的广东铜库存显著高于往年同期。
据了解，今年广东地区包括铜、锌、不锈钢等在内的工业金属的需求都比较疲弱，考虑到广东地区在我国出口贸易中的重要地位，预计这种疲软与出口的回落有一定关系。后续仍然需要等待内需的启动对精炼铜的消费的确认。
从CFTC持仓来看，本周基金仍处于净多头持仓，但持仓数量环比下降5万张左右，与铜价的谨慎运行状态相吻合，目前基金净多持仓仍然处于相对高位水平。
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已回落至历史低位区间的沪铜―COMEX铜比价有交易机会吗？
SHFE和COMEX两市比价在上周没有明显方向，内外比值整体仍然处于下行通道之中。从3年的长周期来看，比值距离3年低位区间不远，而剔除掉汇率因素的两市比价已经回落至历史低位区间。
比值的回落有两方面的原因：首先，国内增值税的减免导致盘面价格计价的调整使得比值出现自然回落，因为以人民币计价的SHFE价格变得便宜了，所以比值也需要重估；其次，国内市场并没有出现精炼铜紧张的信号，相反，国内精炼铜库存在春节后持续累积，迟迟未见库存去化，这说明国内精炼铜消费仍然没有回归，现阶段并不存在太大的进口需求。此外保税区库存处于相对高位且还在累库，这都是一些进口长单因为比价不合适所以滞留在保税区。
另一方面，COMEX库存持续流出，库存处于低位，因此在目前这种状态下，不会有太多投资者去大举押注比值的回升，如果现在去做买SHFE空COMEX，无异于给进口商们送钱，这是不合适的，必须看到有更加明确的信号之后再考虑这一头寸，这种信号最有利的是国内库存开始去化。
总的来看，目前宏观预期中性偏多，微观层面中性偏弱，铜价可能仍然以震荡运行为主。宏观层面给予铜价比较乐观的定价，如果能得到微观层面的配合和确认则会形成共振。
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