首创期货宏观金融研究组 于海霞
上证综合指数自今年年初2440点起，至4月8日3288点至，累计上涨35%，而创业板指数更是累计上涨50%。估值偏低、政策护航、中美利好是本轮上涨的主要因素。2018年底，A股市场市盈率无论是静态还是滚动都处在近八年底部区间，其中中小板的滚动市盈率已经低过2012年，沪深两市滚动市盈率13.60，低于道琼斯工业指数市盈率略高于香港主板市盈率，从市净率角度分析，除创业板外，沪深两市和中小板市净率全部处于八年低位，具备相当的吸引力。政策层面，2018年10月19日以来，高层集体发声直指股市，利好政策频出，如：允许银行理财子公司对资本市场投资，私募资管产品允许滚动续作、承接未到期资产，险资将通过两个途径长期投资，并购重组市场化改革深化等等。其中不乏重量级政策：修改公司法，放开上市公司回购股票条件。但随着A股的上涨，低估值优势不再那么明显，获利盘越来越多，套牢盘逐渐解套，A股继续上冲显得困难重重，我们判断A股已经来到高位，未来震荡回落或是主旋律。
全球经济堪忧
美国2年期和5年期美债收益率曲线倒挂，息差创2007年以来新低。3月期美债收益率升破10年期美债收益率，收益率曲线出现倒挂，这或许是经济衰退的前兆。在过去的50年间，一共发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，经济随后均陷入衰退。无独有偶，IMF下调2019年全球经济增速预期至3.3%，为金融危机来新低；IMF下调全球经济预期或导致全球资本市场回落。另外，美国威胁对110亿美元欧盟产品加征关税，欧美如果发生类似中美的贸易摩擦，那么全球经济又会蒙上阴影，2018年中美股市齐回落的景象或将重演。
产业资本减持较为积极
较为引人注意的是社保基金对交通银行(601328)减持公共，计划三个月内，减持交行A股股份不超过1%；六个月内累计减持交行A股股份不超过总数的2%。另外一些热点股，也遭到大股东减持。例如，今年上涨了200%的同花顺(300033)股东合计将减持7.76%股份，2019年年初至今仅4个多月的时间，单从披露重要股东减持计划的上市公司数量上，已超过600家，为2018年同期的2倍左右。随着越来越多产业资本减持，给A股带来不小压力。
今年货币政策偏中性
难以为大牛市持续提供现金流。李克强重申坚决不搞“大水漫灌”放宽货币，中国2月份新增人民币贷款8858亿元人民币；预估9500亿；中国2月份社会融资规模增量7030亿元人民币，预估约1.3万亿。股市的活跃与1月天量货币投放不无关系，但2月数据立即对1月进行了修正，如果三月货币政策继续“正常化”，那么“资金牛”恐难以为继。
总之，今天上证大跌1.6%，体现了投资者对A股前景的担忧，A股高位震荡后，回落或难以避免，趋势投资者可以适当布局远月股指空单。
