从去年开始，大家纷纷喊话农产品(000061)价格历史低位，牛市或正在酝酿。我们来仔细看下农产品价格指数，自2011年初高点225.14开启下跌，2016年2月份处于历史最低位124.84，下跌44.5%，目前指数147.23，比最低位只高17.9%，仍处于历史偏低位置。
（文华农产品指数）
与农产品比较，工业品价格处于历史中性位置，相较于2015低位已经上涨76.6%，个别工业品甚至处于历史偏高位置。而且工业品跟中国的传统经济需求息息相关，传统经济再次大规模经济扩张的可能性不大，大幅上涨的概率也就偏小。
年初以来，国家货币和财政政策频出，宏观和资金面宽裕，在股市氛围的带动下，商品市场躁动起来。我们认为从估值的角度来看，重点应该放在农产品，特别是前面基本面最差、价格历史低位、未来供给端有可能大幅削减的农产品。
我们知道农产品的需求一般是稳定的，价格行情的研判重点应该是供给端，但在宏观和资金面转好的情况下，农产品的需求有望是超预期的，供给端稍有不如预期，价格就易涨难跌，若供给端因为低收益或天灾因素大幅减少，那么该品种有望率先开启牛市。
农产品里重点关注哪些品种
今年虽然是弱厄尔尼诺年，但是仍可能会造成一些国家或地区天气灾害。目前气候已经有部分预兆，首先，东南亚开始干旱，马来西亚已经连续1个月干旱，未来两周也没有明显缓解，若持续几个月将会影响未来棕榈油产量；其次，印度卡邦马邦等南方地区已经连续几个月降水偏少，水库水位低于往年，可能会影响未来棉花、白糖新作；然后近期中国南涝北旱气候特征逐步显现，或影响玉米等作物春耕；另外，厄尔尼诺是利于北美农作物生长的，雨水充沛，当然洪涝灾害也会伴随发生。
我们认为重点要关注棉花、玉米、白糖、棕榈油、豆粕等，这些农产品的共同特点是，产量会受厄尔尼诺的影响，其次商品价格处于历史偏低的位置，具备想象力空间，最后，各自的基本面利空因素已经或将会消失，价格下行的动力将会逐步衰竭。
全球棉花2018/2019年度库存消费比进一步下滑，本年度外棉供应偏紧，特别是印度市场支撑了国际市场，虽然市场预期新年度会恢复性增产，但是增产幅度和实际的压力可能会受潜在的天气扰动不及预期。目前国内棉花价格仍处于17年以来的震荡区间，但是国储库存已经大幅下降一半，抛储积极性降低，对未来价格的压制作用越来越小。国内棉花产量存在瓶颈，长期存在约300万吨缺口，这样工商业高库存也并不可怕。在中美贸易谈判中，中国承诺增加农产品进口量，未来外棉进口可能会进一步增加，美棉受中国采购或大幅上涨，国内棉花将会获得支撑，全球新作产量若不及预期，将会有明显的上涨动力。
玉米慢牛行情或将持续，中国玉米仍是三大主粮（小麦稻谷玉米）里价格最低的，在种植低收益的情况下，国内玉米产量有瓶颈，每年产不足耗，库存将继续去化，未来只有玉米价格上涨来解决供需缺口。叠加临储玉米库存已经偏低，今年将对玉米产区天气比较敏感，一旦产量出现下滑，玉米价格弹性会更大。
白糖处于熊牛周期转换的阶段，价格见底已经是市场的共识，何时启动还要仔细研判。首先国外情况2018/2019年度是过剩的最后一年，2019/2020年度将会存在缺口，另外在原油不断稳步上涨的情况下，原糖难有大的下跌空间。其次，国内处于三年熊市末端，产量不会有大的增幅已成为市场预期，但是政策方面仍有较大不确定性，1是巨量库存抛储和直补，2是保障关税政策。3月份我们去广西调研，由于政策的不确定性，产业人士仍是偏悲观和犹豫的。总之，白糖牛市可能会迟到，但是不会缺席，仍需认真研判。
棕榈油、豆粕的行情可能较晚。首先，棕榈油进入季节性增产周期，需求是在改善，但库存短期内看不到大的下降，马来西亚现在雨水偏少，对应着11个月后的产量下降，但价格已经处于低位，况且原油价格持续上涨，生柴需求仍有增长空间，增产周期过后基本面情况有望大幅改善。其次，本年度南北美大豆丰产豆粕供应充足，需求端受非洲猪瘟肆虐首次负增长，但随着养殖利润的改善和非瘟的减少，明年需求端将会恢复，届时如果供给端一旦出现问题，豆粕行情也会启动。
布局农产品牛市必备期权工具
期权的极高盈亏比非常适合确定性的牛市行情，其威力犹如大炮。期权的盈利核心来自于精准筛选出对的标的，在关注标的的同时，也要熟悉运用期权工具，同时建立适合自己的期权交易的模式。
期权可以构造很多种做多策略，我们认为要以越简单越有效的为原则来构建期权策略，做多的常用策略，我们认为有三类，1是价格底部区域，下跌空间非常有限，可以在高波动率时采用卖看跌做多，或者做多期货卖出虚值看涨期权，降低持有成本；2是行情即将启动或启动初期，在低波动率时单边买入看涨，或者选用牛市价差节省成本，高盈亏比；3是行情启动中并强烈看好标的时，可以采用0成本看涨，即卖看跌买看涨期权组合，增强看涨收益。
另外期货大幅获利时，也要想到买入看跌期权锁住利润，并且可以享受标的继续上涨的收益，充分发挥期权的功能。有了期权工具武装，我们将像猎豹一样紧盯着猎物（标的），一旦出现信号，将迅速用期权工具布局，等待胜利的果实。
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