4月23日晚，国家粮食和物资储备局联合中财政部发布储备棉轮出公告，公告中表示储备棉将于2019年5月5日至2019年9月30日期间轮出，总量安排100万吨左右，原则上每工作日挂牌销售1万吨左右。和往年轮出相比，首先市场有储备棉轮出预期，其次日上市量由3万吨减少到1万吨，最后公告还提到轮入。该政策引发市场一些列推测，故笔者就个人想法进行阐述。
一、4月皮棉市场行业回顾
国内棉花，供应方面，据相关部门对全国18个省市的164家棉花交割和监管仓库调查数据显示：3月底，全国棉花周转库存为382.56万吨，较上月减少43.52万吨，降幅10.21%，降幅较上月扩大7.86%；同比仍高99.31万吨，幅度为35.06%。再加上进口棉，从数字上看市场棉花资源仍丰富。
需求方面，4月份棉纱需求情况虽然略有转差，价格略有下调，但是大部分纺织企业目前盈利情况尚可，下游坯布的库存量较高，棉纱的库存也较高。目前考虑棉纱弱稳，整体成交偏弱，下游成品库存小幅增加，新单跟进不足，整体不如去年，产销不旺，大部分纺织企业囤货不积极，大部分随用随买，或者少量囤货。国际市场，印度方面棉花价格一直都相对坚挺；而美棉市场因中美关系紧张，美棉在中国25%的存在，暂不流通中国市场；因内外棉价差进口棉于中国市场流通走货速度较快，尤其低品质低价棉。
表1 2019年4月国内外棉价格变动情况
二、商业库存不低，棉花种植面积基本维稳
据中国棉花协会物流分会调查，截至3月底全国棉花商业库存总量约416.4万吨，较上月减少40.12万吨，同比少92.94万吨，仍维持在近4年高位。据海关统计，2019年3月我国进口棉花15万吨，环比减少34.8%，同比增加39.7%。2019年1-3月我国累计进口棉花66万吨，同比增加92%。2018/19年度以来（2018.9-2019.3）我国累计进口棉花126万吨，同比增加83.4%。根据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至4月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为35.3天（含到港进口棉数量），环比减少9.5天，同比减少1.9天。推算全国棉花工业库存约77.8万吨，环比下降21.1%，同比减少7.7%。
2019年3月我国第三次2019年植棉意向调查结果显示：全国植棉意向面积4738.07万亩，同比下降3.35%，较上期预测的3.58%，回升0.23个百分点。其中新疆棉农种植意向同比下降1.90%，降幅较上期缩小1.09个百分点；黄河流域同比下降6.82%，降幅较上期扩大2.06个百分点；长江流域同比下降8.65%，降幅较上期扩大2.89个百分点，整体种植意向较为平稳。
表2 中国棉花供需预测（2019年4月）单位：万吨
三、3月纺织服装出口好转，后期形势可期
据中国海关总署最新统计数据显示，2019年3月，我国纺织品服装出口额为181.82亿美元，环比增长39.05%，同比增长28.37%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为95.24亿美元，同比增长36.45%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为86.58亿美元，同比增长20.51%。
2019年1-3月，我国纺织品服装累计出口额为563.20亿美元，同比下降2.24%，其中纺织品累计出口额为268.95亿美元，同比增长3.91%；服装累计出口额为294.25亿美元，同比下降7.27%。
四、仓单创近年新高，压制棉花价格
今年从年后到现在郑棉仓单量持续增加，创了近几年的新高，截止4月26日郑棉仓单19093（+188）张，有效预报仓单3846张，合计折棉花91.8万吨。
分析其原因，一方面随着棉花贸易和期货市场的成熟化，利用棉花期货对现货进行套保的贸易商和大型轧花厂逐渐增多，这就直接导致仓单量大量增加；另一方面，前期期货价格相对较高，而2018/179年度的棉花质量较好，制作成仓单升水较高，据悉新疆棉制作的仓单平均的升水在600-800元/吨，因2017/18年度抛储延期、滑准税配额增发、中美两国关系紧张下游消费力度下滑，市场棉花资源较多，大量的棉花就流向了期货仓单市场。大量的仓单在期货市场给郑棉价格造成了较大的压力，截止25日郑棉仓单18905（+63）张，有效预报仓单4099张，合计折棉花92万吨，还有大量的有效仓单等着生成仓单，因此后期这么多的仓单如何流出也是一个值得思考的问题。目前市场上储备棉正预谋抛售，因此只有当仓单棉花有价格上的优势时，纺织企业才会考虑接仓单，或者价格被打到低位后，贸易商期货上赚钱平仓，卖仓单现货。
八、总结
综上所述，此次储备棉轮换政策，有关部门突发政策，意在抵制5月资金在期货的天气炒作，就目前国内棉花库存及消费预期判断，政府主要目的下拉棉花价格运行空间，保证下游棉纺织企业利润，打压棉企及期货公司利润。
据笔者认为，棉花市场在2019年度10月以前甚至是抛储结束以前，郑棉主连下行空间存在1000点左右；现货市场目前北疆机采3128B报价毛重报价16050-16150元/吨，南疆手摘棉3128B公重报价16000-16100元/吨，整体或将存在500元以内下行空间。
关于抛储，当前储备棉仓库皮棉库存量及指标都存在较大疑问。就我的农产品(000061)网了解，储备棉仓库库存270万吨左右，大部分为4级5级皮棉，其指标较差，定价结构值得深思，就当前皮棉市场供需来看，此次抛储应当满足下游纺企对低价皮棉需求，另结合国家一直以来农业补贴工业思路，笔者认为，此次抛储基础价格区间13500-13800元/吨，纺织企业薄利多销理念将会较好运行。
关于轮入，笔者有两个想法。第一，收储新疆棉。当前我国棉农棉花种植补贴政策尚未公布，农支成本年复增加，其种植意向摇摆不定，2018/19年度皮棉库存较高，后期收储是否考虑在2019/20年度皮棉上市之际收储南疆新棉，以拉高新年度籽棉收购价，拉高棉农收益成本，同时保证轮入皮棉其指标结构较好。第二，轮入进口棉。其中进口棉印度本身就在收储，新年度种植面积预测下调，印度国内皮棉供不应求，故排除收储印度棉；据棉纺企多数表示巴西棉绒长较差、指标较差，且当前港口库存居高不下，故巴西棉收储可能性也不高；当前收储美棉概率最大，主要因为当前中美两国谈判趋势日渐向好，进口棉中美棉指标及性价比较优，一旦两国关系融洽，中国前期应允加大美国农产品进口条件达成，中国取消25%关税协定美棉采购价，国与国之间直接进行皮棉采购，轮入国储棉仓库，既保证储备棉指标，也拉低其收储成本，保证国内皮棉库存，可缩小及下沉国内棉花价格运行空间。
