和讯期货消息 6月15日，“权谋天下、衍生未来”，2019年金融衍生品投资全国巡回论坛（北京站）在北京举行。本次论坛由南华期货主办，中信证券(600030)股份有限公司、南华基金、横华国际、南华财富协办。和讯期货参与全程专题图文直播。
恒丰泰石资本管理公司董事总经理韩玮出席论坛并发表《股指期货估值的常见误区与A股未来走势解析》的主题演讲。
演讲开始时韩玮抛出一个彩蛋：他认为，如果长期投资，黄金要比美元要好的多。他指出，要想买黄金建议不要买首饰和金条，要买人民银行发行的30克的熊猫金币，如果长期持有，未来它的艺术性、收藏性、稀缺性会远远好过金条。
本次演讲，韩玮主要从以下四个方面讲解了股指期货估值存在的误区：
学院派的误区。在学院派的估值过程中，第一点最重要的误区就是在应用的时候进行假设前提。韩玮提醒到，在应用学院派的理论的时候，一定要想清楚假设，千万不要把理论随便的应用。第二个方面假设价格的分布是正态分布。但实际上它的本质是偏态，根本不是正态。第三，假设市场是有效市场，是无摩擦的，是不收手续费的，不收佣金的。显然这是不切实际的。此外，还有一个误区就是对未来的参数、波动率都保持不变，这是有问题的。
技术派估值的误区。技术分析恰恰是最新的学院派理论向行为金融学的一个实践使用。其实技术分析是个概率问题，相当于抛硬币正反面，点背老出反面，顺着一面出那是运气问题，不是技术没用。但是我也同时提醒大家，技术分析它的优势是非常微弱的优势。顶多45、55，微弱的优势，不可能是百分之百的大概率。
价值派估值的误区。首先，1、第一个误区就是理念、信念，信仰。一定要做好价值投资，首先必须有信念有理念，如果没有信念没有理念，是做不了的。 2、我看价值投资者经常犯的误区就是不精准的估值。 3、你还要看这个人他每天在盯盘还是看研究报告，如果每天盯着盘看走势图的，那他基本不是价值投资者，所以价值投资者要把大量的时间投入到基本面的观察和研究。其次，能力。很多人会走出能力，这也是价值投资者最常见的一个误区。
量化派估值误区。第一常见的是理论应用的错误。 第二点，也有刻舟求剑的参数问题。很多量化也是拿历史的数据来推演未来，但很有欺骗性。
对于股票市场未来的走势，韩玮首先分析了目前的大形势：
他认为，一、我们中国在过去两千多年一直是世界的最强的强国，经济强国。二、技术瓶颈和需求曲线，给我们中国的复兴带来了一个宝贵的机会。三、巨大的有梯度的市场。非常纵深的梯度市场恰恰是我们中国的机会。人才红利很厉害，每年八九百万的大学生毕业，这个能量比原来的人口红利的能量还要巨大。 四、制度优势叠加奋斗精神带来的中国速度。五、避免极端民族主义，切不可骄傲自满。
在这个大的前提和背景下，再看中国过去，过去中国股市也非常好我提出长期牛市是A股的第一定律。下面黑色的线（PPT）不是趋势是国家统计局公布的中国GDP指数，不是GDP增长率，也不是GDP的总量，这个图给我们非常深的启示。
第一，上证指数每年的收盘价基本上是沿着在过去二十多年基本上是沿着这个线GDP的线在上升，股市的底和GDP的线是同步的。这告诉我们什么，中国是世界大型经济体里增长最快的。A股给我们带来的收益是和我们经济增长几乎同步的，这是第一个启示。
第二，它有背离，最多背离了七年。中国股市给了我们很好的机会，没有做好那是技术要提高。
现在特朗普发脸书带来的回调就是本轮牛市第五次重要投资机会，最宝贵的右侧建仓机会，但是怎么做好仓怎么样把重要投资机会变成机会。
以下是文字实录：
韩玮：各位女士们、先生们，本次活动的主办方大家好！非常感谢今天有这个机会能够和大家一起来分享一下我的一些观点。
首先，介绍一下市场情况，这个适合于有一定基础的投资者分享，对于还有一些刚入门的投资者，我就特别在开始给大家分享一个彩蛋，就是在当前这个阶段到底是换美金，还是买黄金，这是我首先要给大家分享这么一个内容。
在2013年4月15号中国大妈买入了1000亿人民币的黄金，当时震惊了全球市场，震惊了华尔街，所以大妈（DAMA）这个词就上了英文华尔街的报纸，谁都知道这个大妈，这些大妈很高兴今天大家全部解套。
近一段时间大家也都知道，人民币汇率有所波动，有所贬值，我周边也有不少朋友问我，说有什么渠道换美元，我就给他很明确的说，我说换美元太傻了，黄金比美元好多了，以前美元叫什么，叫美金。但是我告诉大家你如果还抱着这个思想那就太落后了，为什么，在1971年，全球金融市场发生了一个重大的事件，就是由于美国之前杜鲁门采取的奶油加大炮策略，导致美元严重超发，通货膨胀非常严重。这部分布雷特森林体系就是美元和黄金挂钩这个体系崩溃了，赖帐。法国人很聪明，他认为美元有问题了，就跟美国说，说我的美元一块也不要了，你都给我兑成黄金，35美元一盎司，这时候其它国家也恍然大悟，纷纷的找美国去兑换，我都要35美元一盎司，我美元一块钱不要，就要黄金，结果没有就断然的赖帐，就说以前说的不算术，明天开始不兑换了，美元就是美元，黄金就是美元。所以从1971年开始美金就变成了美钞，这有什么后果？就是如果你拿的是黄金的话到2011年40年之后相对于美钞会增值多少，会增值50多倍，会增值50多倍，即便到现在也能增值38倍；你拿同样的当时的美钞以前是美金，现在是美钞，就差38倍。如果你要长期投资的话，毫无疑问美钞还是值，没有黄金值，因此黄金要比美元要好的多。
具体内容比较多我就不太详尽展开了，大家有兴趣可以看我在今年1月18号在新浪财经意见领袖上专栏的文章，讲了你买什么，要想买黄金不要买首饰，也不要买金条，要买什么，30克的熊猫金币，人民银行发行的，它的价格在我买的时候我告诉大家都是比金条的价格还要低，但是它的艺术性、收藏性、稀缺性在未来如果你长期持有的话它会远远比金条好的多的多。
30年前的熊猫金币当时一盎司的，现在的价格比同重量的金条贵好几倍，所以投资金条一百年还是一个金子的价格，但是熊猫金币一百年它就是一个文物了，售价现在几乎是相等的，所以这是我今天分享给大家的一个彩蛋。
接下来我分享一下股指期货估值存在哪些误区？我会简要的提纲式的从四个方面和大家分享：
1、从学院派的误区；
2、技术派估值的误区；
3、价值派估值的误区；
4、量化派估值误区。
因为我本人是机缘巧合，运气比较好，所以有幸对四种投资理论都有长时间的深入研究和长时间的实践。所以对这四种投资流派都有一定的了解，而且我在前一段时间也是有大学请我做讲座的时候我突然想通了，我就把学院派、技术派、价值派和量化派统一起来，都是用学院理论统一起来了。
首先是学院派的估值误区。
学院派很多在估值的时候，其实也是很简单，包括价值派他们都有共同的内容，就是你把指数的成分股都估清楚了一组合这就是指数的估值。在学院派的估值过程中，第一点最重要的误区就是大家在应用的时候就是假设前提。学院派的往往在应用理论的时候会有很多的假设前提，比如说资本资产定价模型，它一共有13条假设。我告诉大家什么叫假设，假设就是假的才叫假设，如果真的他就不说了。所以这些理论至少有13条是假的，一个假的东西，一个在我们这个星球根本不存在的东西，用它想在真实的世界中赚钱，这是不合逻辑的。所以我们在应用学院派的理论的时候，一定要想清楚假设，千万不要把理论随便的应用。比如说资本资产定价模型，它假设归根到底是三条：第一条的意思是每个投资者都是理性的投资人。但是我从事证券投资期货，我做了七年期货，九年的证券，公募私募基金也做了八九年了，我就没看到一个投资者是理性的，全是非理性的，所以这个假设是完全不存在的。第二个方面假设价格的分布是正态分布，大家想想实际上看过黑天鹅这个书的都知道它的本质是偏态，根本不是正态。所以要按正态来算早晚遇到黑天鹅，很快就遇到，不是“早晚”，所以一定是有问题的。第三，假设市场是有效市场，是无摩擦的，是不收手续费的，不收佣金的，不知道大家有没有谁交易不交手续费，不交佣金的。所以这显然是在我们这个世界都是不存在的，如果你要按照这个不存在的理论去计算去投资，结果可想而知。
第二点学院派的估值误区还有一个问题，就是对于这些参数都是，包括它假设的时候有的就假设说明了，就未来的参数保持不变，波动率这些参数全都保持不变，但实际上是变化的。所以投资也是一样的，你设计一个模型，它假设完全这个参数不变，这是有问题的。
假设历史的参数不变，未来不变，这个就犯了刻舟求剑的现代版的错误，大家都知道刻舟求剑是非常愚蠢的，大家在我们的金融圈里经常有人刻舟求剑。但是学院派也不是完全不对，为什么呢？这个理论是绝对正确的，毫无疑问，因为它有13条假设，在这个假设条件下都是对的。
第二讲一下，技术分析。在我在清华读书的时候，那个时候是数量经济、量化这方面非常的流行。所以清华也在方面非常擅长，因为它是理工科的，不是说清华独创的，它是从海外流传进来的一些观念和理念。那个时候你要说你是做技术分析的，你就会被大家嘲笑，因为你是观星象。以往国际上的著名期刊，教授都发表过论文，证明市场是有效的，技术分析是没有任何超额分析，所以看技术分析是被嘲笑。
技术分析到底背后的逻辑是什么，我本人和大家很多朋友一样，也是做期货出身的。我做期货的时候就是用技术分析，效果还不错，自我感觉能够取得超额收益，所以我是有实践的信仰的，和书上说的完全不一样的。技术分析到底有什么用？到底它的背后的逻辑是什么？为什么它会有超额收益？突然有一天想明白了，技术分析恰恰是最新的学院派理论向行为金融学的一个实践使用。因为社会科学和物理学不一样，社会科学是实践领先于理论的，行为金融学和群体心理学大家知道能很好的解释市场中的各种各样的现象。但是有个问题，这些金融学家、心理学家他无法预测，就是没有一种方法群体心理，预测行为的走向，只能解释过去，没法预测 未来。它解释的非常好，逻辑非常通，但是预测解释过去非常好，但是预测未来没有办法，没有什么有效的办法。恰恰是技术分析，比如说它的形态，就代表着群体心理的规律，实际上它是群体心理波动规律的预先经验的应用。到后来一直到近十年二十年行为金融学和群体心理学做了一个解释，认为技术分析是观星象的所以它没有认真的研究技术分析。
技术分析的结果大家千万要注意，是一个概率思想，有些星学技术分析的朋友容易犯这个错误，按照技术分析不是那么回事错了，再用还是错的，再用还是错的，他认为技术分析完全没用。其实技术分析是个概率问题，相当于抛硬币正反面，点背老出反面，顺着一面出那是运气问题，不是技术没用。但是我也同时提醒大家，技术分析它的优势是非常微弱的优势。顶多45、55，微弱的优势，不可能是百分之百的大概率。所以很多人以这种确定性，非要看图表量出来一定怎么走，完了他的技术分析还没入门。
第三，我再跟大家分享一下价值派的估值的一些误区。
一、 1、第一个误区就是理念、信念，信仰。一定要做好价值投资，首先必须有信念有理念，如果没有信念没有理念，是做不了的。什么是理念，巴非特的理念是巴非特的，你是你的我是我的。理念根据黑格尔的理论是四个统一，主体与客体的统一，有限与无限的统一，灵魂与肉体的统一。不能看了别人的理念自己就要学，就觉得自己障碍了，这是不对的。
2、我看价值投资者经常犯的误区就是不精准的估值。我有学生找我来了他说他买了一个锂矿的股票，现在被套住20%，我说你为什么买这个，他说我听了您的讲座要做价值投资者，因为我认为电动车新能源车将来是个机会，所以我就买了锂矿的股票。我说那你对股票的估值是多少，他说“啊，我没估值”，没有估值，他说50块钱买的，现在跌到40块，没有估值。没有估值这叫价值投资吗，根本不叫价值投资，所以你要是价值投资者一定要估值，而且你认为你的估值不是世界上最准确的，也是相对比较有信心的，你要能信任自己的这个估值，但是很多号称价值投资者，根本对自己投资的股票没有估值。
3、你还要看这个人他每天在盯盘还是看研究报告，如果每天盯着盘看走势图的，那他基本不是价值投资者，所以价值投资者要把大量的时间投入到基本面的观察和研究。
二，能力。
很多人会走出能力，这也是价值投资者最常见的一个误区。刚才讲的同学问我锂矿的股票到底该怎么处理，我说不好意思你问我的这个股票超出了我的能力圈，我不知道，我估不了值，我说你本事有可能比我本事还要大。为什么我能力圈之外的你还去研究，因为锂矿这个东西是非常复杂的。我在一年前参加校友会的时候有一个校友跟我讲，这是国内非常非常大的好几家旗下上市公司的老板，他跟我讲，他们在青海盐湖的锂矿企业从盐湖里分离锂，成本非常低，一吨10万，马上10万吨要投产，如果这个新技术真的要有效的话你的矿的估值基本上为0了，这个你了解不了解，他说不了解。氢燃料电池你了解不了解，会不会把锂电池替代，他说也不了解，我说你什么不了解你就在能力圈之外，你犯了价值投资的又一个误区，走出能力圈，能力圈之外。
下面我再给大家讲一下量化投资的误区。之前很多大的券商都在量化投入了大量的力量。但是量化投资大家也要注意也是有很多坑，弄不好你也掉到坑里。
第一常见的是理论应用的错误，我曾经和某大型证券公司，具体就不讲哪一家了，跟他们的产品经理聊的时候他们就说他们有很多量化投资，让我也做，说量化策略很好，我说什么策略你给我说说，这是2014年的8月份，他说就是做空沪深300指数，做多中小创的股票。我一听我说那你和做空标普500指数做多中小创有什么差别吗，因为沪深300这个样本空间里根本就没有一支中小创的股票。所以你一个相关性斜方差你是怎么算的，这就是理论上就错了。果不其然，当时他们都做杠杆，到11月的时候蓝筹股大涨中小创暴跌，全都爆仓，这是必然的，赚钱是偶然的，亏钱是必然的，为什么，理论都错了，这完全是两个市场，理论就错了。
第二点，也有刻舟求剑的参数问题。很多量化也是拿历史的数据来推演未来，但是很有欺骗性，因为我自己也这么经历过来的，非常有欺骗性，非常容易把自己给绕进去。只要是你选一些什么指标，指标不管多么复杂，或者是多么简单，你看历史几乎百分之百的精确，精确度非常高。为什么，因为你拿历史回溯一定是这样的我选一个指标就会选出中国过去二十年最牛的大股票，茅台(600519)当年最股本就是一个数，全市场符合这一个数的就一支股票，就是茅台，但是你能拿这个参数说我以后都拿这个参数选中国最牛的股票涨幅最大的股票就是一个参数，下次又遇到和这个股数一样的股票你认为它未来也能涨和茅台过去二十年涨幅一样吗，但是简单的逻辑就在量化领域里在用。这也是犯了机械主义教条主义的错误，当然还有样本偏差的问题。
第三个量化的常见问题就是容量不足。有人给我们推荐量化的侧，试一试，给他十万一年挣20万，加大100万，一年挣2%，容量问题非常敏感，因此对市场容量问题也注意。
最后一点，我要强调一下，就是任何的量化策略一定要有传统或者说经典，或者说经过验证的有效的理论来作为基础。否则它就是无源之水，无本之木，纯净的为量化而量化这个东西是没有意义的，所以大家千万不要把量化迷信，什么是量化，就是计算机电算化，会计计算机点算化，算出来还是会计的报表。但是没有规矩拿个计算机算出一张报表来就是符合国家会计师准则的这是不可能的及所以大家注意一定是我有一个盈利模式，我把盈利模式量化，因为这个盈利模式是你独特掌握的，以前确实有一些高手就是做基金的一分钱的差价只要你有快速的通道盈利是相当可观的。以前在银河证券可以的确有超额收益的，你一定要有确实可信的赢利模式，你量化就是如虎添翼。但是如果没有一个确定的赢利模式，就是无源之水，无本之末。
最后简单的对股票市场未来的走势做一个个人的观点和分析。
大家知道看股市就是要看国运，赌国运这是一个常识。巴非特过去的成功也是依赖于他在美国市场，美国这么多年的兴起。首先我认为中华民族的伟大复兴一定是能实现，什么叫“复兴”，复兴就是你原来是老大，我后来由于什么原因不是老大了，现在又回到老大，这叫复兴。
一、我们中国在过去两千多年一直是世界的最强的强国，经济强国。只有近代的200年落后了，所以对于我们中国来讲，理论上你是老大是正常的，不是老大是不正常的。所以我相信在这一片土地的民族，他一定回到老大，实现复兴，这是一个极大的概率的事件。
二、 大家也会担忧说和中美关系，之前看“大国的崛起”也会遇到一些问题会不会有一些更大的危机甚至是战争，在这里我的观点是在50年前我们中国的“两弹一星”奠定了我们当今复兴的基础，这么多年的和平的基础。自从原子弹和氢弹发明之后世界崛起之间的竞争格局就发生了天翻地覆的变化，以前确实要通过战争，不管是西班牙、葡萄牙、德国，甚至是美国，都是战争。但是原子弹、氢弹发明之后，大国之间的竞争发生了一个质的变化。热战几乎是不大可能的选项，所以我们现在的繁荣恰恰是50年前“两弹一星”奠定的基础。
三，是技术瓶颈和需求曲线，给我们中国的复兴带来了一个宝贵的机会，我以前只讲技术瓶颈，什么技术瓶颈，前面讲的原子弹就是瓶颈，氢弹发明之后过了五十年就没有发明一个比氢弹更厉害的武器，为什么，技术瓶颈总是有的。实际上五六十年来我们被信息技术的快速发展蒙蔽了双眼，在很多传统领域的技术都已经达到了瓶颈，都进步非常慢，但是信息技术的日新月异确实给我们的生活改变非常大，我们接触的很近，所以我们认为技术的进步是很快的。但是在更多的领域，全面来看技术上都遇到了很多的瓶颈。但是这恰恰对我们中国是机遇。另外就是需求曲线，这个是我刚刚跟任正非学的，他举了一个例子，大家看到任正非访谈他说5G下载一部高清电影1秒钟，以前好几分钟，十分钟，现在是一秒钟，把说这就达到了人的需求的曲线，因为一秒钟还是半秒钟感觉差异不大，我以前举例子不是举的5G的例子，我举的是视网膜屏，我以前苹果4，来了我就换了，为什么换由于它采用了世界上首个视网膜屏，什么叫视网膜屏，就是我看屏幕已经看不到颗粒了，视网膜的分辨率分辨不了那么细。如果技术做得更细对我来说没有用，因为苹果4的分辨率我已经看不到的，这就是刚才讲的这是需求曲线，它已经到顶了，你苹果再没用，做得再细，在这个领域超过人类的色香味触法，都是有极限的，到这个极限感知不到，那你的意义就没有了，而中国恰恰是抓住了这个机会。
四、巨大的有梯度的市场。以前包括对我也是上了生动的一课就是拼多多，以前怎么能想象拼多多能做起来，做到这么大的规模，这么高的成长，这是完全不可想象的。这恰恰是我们中国的机会，非常纵深的梯度市场。现在虽然面临着人口老龄化的一个问题，但是大家要注意人才红利很厉害，每年八九百万的大学生毕业，这个能量比原来的人口红利的能量还要巨大。
五、制度优势叠加奋斗精神带来的中国速度。最近网上很流行的一个美国哈弗大学教授的视频，他讲什么，他说窗外能看到哈弗大学老校区连着商学院的桥，那个桥要修，预算是要花一年时间，最后花了多长时间呢？花了六年才修好的，预算提高了三倍。这个教授就讲了，说你们看中国，跟美国的大学生讲，工程量是哈弗大学这个桥的两倍以上，用了多长时间修好的，用43个小时。很多美国大学生猜是用了一年、两年，但实际上我们用了43个小时，这就是为什么我们中国能够复兴，能够崛起的基础，它差异就在这。美国都很厉害，的确很多方面都很厉害，但是我们在有些方面比他们还厉害，他们对我们也很佩服。
六、避免极端民族主义，切不可骄傲自满。同时我这里要强调，大家不可满目自满，不可有过渡的民族主义的极端的精神，任正非先生的讲话确实值得大家体悟。
在这个大的前提和背景下，我们再看中国过去，过去中国股市也非常好我提出长期牛市是A股的第一定律。大家看红色波动的线（PPT）上证指数从1990年成立以来，每年12月31号收盘价的年线的折线图。下面黑色的线（PPT）不是趋势是国家统计局公布的中国GDP指数，不是GDP增长率，也不是GDP的总量，是GDP指数。我连坐标轴都没改，一下叠加下去发现了这么一个图，这个图给我们非常深的启示。启示是什么？
第一，上证指数每年的收盘价基本上是沿着在过去二十多年基本上是沿着这个线GDP的线在上升，股市的底和GDP的线是同步的。这告诉我们什么，中国是世界大型经济体里增长最快的。A股给我们带来的收益是和我们经济增长几乎同步的，这是第一个启示。而且它向上波动，还给我们有可能做波段超过中国高速经济增长的可能，所以说第一股市是经济的晴雨表，长期看是对的，大家注意这一点，是随着走的。第二，它有背离，最多背离了七年，短期经济学家说下一个季度的股市不会涨，说经济形势不行，受贸易影响，这个纯粹是太可笑了。因为我观察中国股市曾经和中国经济被里过七年，如果百分之百相关，简直是什么都不懂。也就是说中国股市给了我们很好的机会不是没给我们机会，给了我们世界上非常宝贵的赢利投资机会，给了我们可能了，没有做好那是技术要提高。
我们再看现在，这不是现在，这是去年12月31号，每一次上证指数低于GDP指数都是重大投资机会，刚才讲说新世纪的三次重要投资机会，都被我断言，我讲的非常肯定，A股再现重大投资机会，发表文章都是这种标题，都被发现了，这就是我的秘密武器。现在市场在去年7月的时候又达到了GDP的宝贵的时点是蓝筹股，10月19号包括证券在内的很多行业也到了最低点，今年1月4号由于中石油能源行业带指数很大，所以上证指数在今年1月4号达到了低点，这个低点就是第五次重大投资机会，我可以明确的告诉大家。
现在了特朗普发脸书带来的回调就是本轮牛市第五次重要投资机会，最宝贵的右侧建仓机会，但是怎么做好仓怎么样把重要投资机会变成机会。因为我以前经历过五次重大投资机会，但是其它投资者都是五次重大灾难，那就是由于他没有做好我后面讲的这些内容，但由于今天时间有限，我就不详细介绍了。我今天的介绍就到这里，谢谢大家！
