核心观点
.国际机构一致预估下榨季全球食糖会出现短缺，目前这种预期受印度天气影响正在增强，最近美国玉米、乙醇价格大涨也增强了国际糖市的看涨情绪。然而预期或情绪是否最终能体现在ICE原糖价格上，还需观察这些因素的进展。国内来说，实时跟踪配额外食糖进口利润非常有必要，因进口会给国内糖价带来直接冲击。
印度西南季风推进慢
西南季风一般在6月登陆印度南部，9月底退出印度。西南季风会是印度降水的主要来源，因而季风降雨对印度农作物生长影响重大。甘蔗是一种水资源密集型作物，印度季风降雨是否充沛对第二年甘蔗产量的影响非常大。然而，甘蔗在印度主要用来制糖，因而印度食糖产量也直接受到了季风降雨的影响。
今年西南季风推迟一周登陆了印度南部，至今推进仍不顺利，正常在6月15日附近季风已北移至西北部的古吉拉特邦，但今年截止19日仅到达了卡纳塔克邦南部，随后便拐入了孟加拉湾。截止20日，印度多个邦仍然非常缺水，如重要产糖地区马邦和卡邦6月降雨量分别比长期均值低63%、32.2%。去年季风降雨低于正常（为长期均值的91%）加上过去一个多月降雨显著偏少已导致马邦和卡邦出现甘蔗干枯。印度西部糖厂协会最新调查显示马邦下榨季产量预估为640万吨，而卡邦产量预估最近也遭到下调。因而，目前印度天气正朝着有利于国际糖价的方向发展。
印度天气是影响产糖的一个非常重要的非人为因素，其它人为因素对产糖的影响也非常大，如甘蔗收购价格政策、食糖出口政策等。本月第二周印度糖厂协会（ISMA）和政府见面商讨了如何解决库存持续过剩以及未来如何避免出现过剩，会上ISMA强调了7月前出台下榨季食糖出口政策的必要性，并建议统一全国甘蔗定价政策。因而未来除了继续关注印度季风推进情况，投资者还需密切关注印度食糖相关政策的变动。
巴西制醇比提升空间不大
最近美国CBOT玉米价格飙升，差不多在1个月内上涨了35%。由于美国90%以上的乙醇供应来自玉米，乙醇价格也跟随玉米上涨超过28%，导致向巴西出口乙醇的套利空间关闭。去年巴西进口乙醇17.54亿升，其中巴西北部-东北部占13.08亿升，进口主要源自美国。因而，如果未来美国出口巴西乙醇减少，这部分供应必然需要通过扩大巴西自身的乙醇生产来补充。由此市场预期，巴西中南部可能进一步最大化制醇比。
对此，国际机构Kingsman认为美国玉米和乙醇价格上涨，中期可能会支撑糖价，但对于制糖比可能不会有即刻影响，因糖厂已最大化乙醇生产。另外，观察巴西6月下半月的降雨预测距平情况可见，第一周6个甘蔗主产州中，巴拉那州和南马托格罗索州部分地区降雨低于正常，其它各州正常；第二周6个州降雨均基本正常。因而由此来看，6月下半月巴西中南部天气比较适合压榨，榨蔗量应该正常偏高。同时，由于目前中南部刚进入压榨高峰，未来几个月的食糖生产将给国际贸易流带来阶段性压力。
国内糖价受进口冲击将增大
长期来看，郑糖主力合约自去年7月进入箱体震荡至今，仅在今年4月中旬出现过一次成功上破，且不久便遇阻回落，目前正处于箱体中轴5000点附近。直观对比郑糖月度涨跌和食糖月度进口量可见，在月度食糖进口超出30万吨的3个月份的后一个月，分别为去年11月、12月和今年5月，糖价跌幅最大。这简单反映出过去11个月在全球低价大环境下，国内糖价相对稳定，进口对国内价格的影响较大。
当然价格波动会受到多种因素影响，包括国内食糖生产的季节性，如制糖企业一般会在压榨期因资金紧张而顺价销售，但在压榨结束后尤其是临近榨季末期时更倾向于挺价。目前正值国内制糖企业的纯销售期，5月底全国新增工业库存同比减少了56万吨，因而糖厂挺价意愿相对较强。然而进入5月下旬，国家发放了135万吨配额外自动进口许可证，那么进入6月后进口必然增加，从前面分析来看这势必会冲击国内糖价。来自现货端的理解是，进口增大会增加市场供应，国产糖因挺价而销量下滑，现货价格自然随加工糖下沉。
目前配额外原糖进口加工利润尚未有效打开，自泰国进口相比柳糖的利润在200元/吨左右，相比郑糖的利润超过100元/吨，自巴西进口尚没有利润。配额内进口的利润目前在1700元/吨以上。进口利润一般主要受到国际原糖价格影响，因原糖价格波动幅比国内糖价大。对于握有许可证的加工糖厂来说，只要存在进口利润，通常不会令自身产能闲置。
另外，目前市场有些担心国储糖的轮库或投放。去年10月左右，传闻有48万吨的国储糖轮库，当时郑糖在5200点左右。国储糖流出会增加供应，自然对短期糖价不利，但政策无法预知，只有等实际发生后投资者方能做出应对。
总而言之，长期来看国内糖价跟随国际原糖价格波动，但价格波幅会比国际糖价小；进口的存在使得国内糖价会遭受来自国际糖价的冲击，实时跟踪配额内外食糖进口利润很有必要。
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