核心观点
. 长期而言，地产数据走弱，螺纹消费见顶回落，焦炭未来消费不甚乐观，而三季度基建或有积极表现，对焦炭需求有所支撑。环保政策也是下半年焦价走势的重要变量，近期山西环保限产信号频出，70周年国庆逐渐临近，下半年焦炭环保整治仍有进一步收紧可能，焦炭供给端扰动或将在三季度凸显，预计下半年焦价前期走低，在需求释放及环保影响下，后期价格有所回升，策略上以区间操作为主。
一，焦炭市场二季度供需两旺
4月份起，山西、河北等地陆续发布非采暖季钢焦行业环保限产要求，但据焦炭实际产量及焦炉产能利用率看，限产不及预期，5月焦炭产量达到4016万吨的历史高位，1-5月累计产量19114万吨，同比增加1505万吨或8.5%，产量为近四年高位。期间焦炉产能利用率持续高位运行，目前5-6月平均产能利用率81.2%，高于18年的76.8%，供给持续宽松。
需求方面，受益于下游钢厂焦炭需求的增加及焦企利润的好转，5月份以来全国平均高炉产能利用率79%，远高于限产预期，焦炭下游需求强劲。
年初开始，钢厂补库存，焦企库存转移至下游港口及钢厂。受天气短暂影响，交通运输受阻，钢厂短暂被动去库存，此后，独立焦化厂及主要港口库存维持增长状态。4月起，受钢厂需求强劲影响，独立焦企及钢企焦炭持续去库，维持低库存状态，引发了焦价连涨超300元/吨，期间贸易商也积极拿货，不断推高港口库存至新高。直到6月14日，钢企需求因季节性等因素影响逐渐减弱后，其焦炭库存逐步反弹至461万吨，受此影响，经过激烈的钢焦博弈，山西、河北等主产区已逐步落实焦价提降100元/吨，焦价由盛转弱。
二，下半年焦炭弱势震荡为主
房地产数据走弱，基建或有支撑。19年1-5月房地产投资累计同比增加11.2%，增速较前值回落0.7pct；房屋施工面积累计同比增加8.8%，持平前值;房地产销售面积累计同比减少1.6%,相比上期跌幅扩大1.3pct；新开工面积累计同比增加10.5%，相比上期减少2.6pct。房屋新开工面积的下降，将逐步传导至房地产施工环节，拖累地产用钢需求，从而一定程度削弱焦炭远期需求预期。
第三季度预计将有约1.3万亿专项债推向市场，近期有关部门发文称地方专项债可以补充重大项目资本金，进一步撬动资本市场，第三季度基建或将发挥一定托底作用，而专项债政策执行宽松情况尚待确认，长期看焦炭需求仍有一定支撑。
下游消费边际转弱，螺纹或延续累库。二季度螺纹产量高速增长，表观消费强劲，至6月14日数据，螺纹总库存去化速度减缓，开始累库，季节性因素影响，消费显示转弱迹象，当前螺纹周度表观消费359万吨，连续两周下滑，按照目前下滑趋势，月底前可达近年年均消费水平，此后三季度螺纹消费将以小幅波动为主。目前总库存水平已达776万吨，高于近年平均水平，在当前高炉产能利用率维持较高水平的情况下，三季度螺纹或将延续累库，焦炭消费将有所减弱。
上下游利润再调整。近期钢焦博弈后，主流消费地区已落实焦价提降100元/吨。当前螺纹利润压缩至350元/吨，热卷已在盈亏平衡线附近，而焦炭全国平均利润230元/吨，在铁矿石强势的情况下，焦炭易成为打击目标。同时，需求端螺纹消费见顶回落，焦企环保限产尚未发力情况下，短期焦价易跌难涨。
环保政策再收紧，扰动焦炭供需。二季度唐山、山西等地相继出台的钢焦限产政策，实际落实不及预期，而近期环保限产政策或将再度收紧。
6月3日，山西省印发《山西省打赢蓝天保卫战2019年行动计划》，启动炭化室4.3米及以下且运行时间超过10年机焦炉淘汰工作，2019年淘汰焦化产能1000万吨以上。推进焦化行业深度治理，完成剩余74家5652万吨产能焦化企业特别排放限值改造，要求2019年10月1日起焦化行业全面执行特别排放限值标准，逾期未达标的停产整治。就总产能而言，考虑到19年新投产能或超1000万吨，退出产能对焦炭供需市场影响有限，主要影响或体现在产能投入与退出的时间衔接上。
6月19日，山西省生态环境厅联合相关部门就今年以来山西生态环境质量恶化问题，约谈了大同、太原、长治、晋城、吕梁等7个市政府，并提出了整改要求，明确提出要确保今年9月30日前，重污染企业和落后产能压减退出、工业企业深度治理等取得实质性进展，环保整治信号频出。由于空气质量较差，目前临汾市对焦化行业的整改力度较大；山西吕梁大土河焦化等两公司6月25日-8月25日进行限产，预计影响日产焦炭3000吨/天。考虑到70年国庆前周边地区将会加大环保管控，三季度环保限产或有加码趋势。
22日，因6月份唐山空气质量恶化，唐山市相关部门草拟了针对7月份钢企相关停限产政策，钢企方面，若环保限产严格执行政策要求，预计影响的铁水产量超10万吨/天，减产比例超30%，高炉产能利用率预计将下行20个百分点至56%，按照40天限产期限计算，折合影响焦炭需求超200万吨。受此影响，螺纹累库将有所减弱，而政策实际落地执行情况也有待进一步确认。
下半年焦炭以弱势震荡为主。随着钢企近两年在环保设备等方面投入的增加，环保对主产地钢企的影响在逐渐减弱，但此次唐山钢企限产若严格执行，将影响超200万吨焦炭需求量，占比全国月度焦炭需求量的5%左右，三季度初焦价将受到较大冲击，短期仍有下行可能。但焦企当前库存较低，销售良好，焦价快速走低尚不现实，而随着供强需弱局面的延续，焦企被动累库，届时焦价或迎再降。
长期而言，地产数据走弱，螺纹消费见顶回落，焦炭未来消费不甚乐观，而三季度基建或有积极表现，对焦炭需求有所支撑。环保政策也是下半年焦价走势的重要变量，近期山西环保限产信号频出，70周年国庆逐渐临近，下半年焦炭环保整治仍有进一步收紧可能，焦炭供给端扰动或将在三季度凸显，预计下半年焦价前期走低，在需求释放及环保影响下，后期价格有所回升，策略上以区间操作为主。
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