东海研究所分析师李婉莹
7月上旬即将结束，在过去的几周中，不论是宏观还是地缘政治以及突发事件较为频繁，对油市的扰动仍旧存在。本文将重新梳理近期的重要事件，并从多个维度解析其后续影响。
1：美国：旺季效应逐步显现，关注炼厂爆炸事件发酵
这几周公布的EIA库存数据下降，符合我们此前的预期。每年夏季是美国家庭传统的出行旺季，由于自驾偏多，因此对于成品油的需求将迎来小高峰。前期由于洪水以及宏观综合因素的影响，累库拖延，但在近期迎来改善。我们预计，8月之前这种趋势将持续下去。值得注意的是，美国产量目前已经稳定在1200万桶/日以上，致密油开采技术提高贡献了大部分增量。二叠纪丰富的致密油具有多个地层，包括骨泉、斯普拉贝里和沃尔夫坎普，总体开发成本也比较低。2018年1月至2019年4月，德克萨斯州原油产量增加110万桶/日（28%），新墨西哥州产量增加34.5万桶/日（64%）。尽管管道容量受到限制，但在2018年几乎所有时间里，二叠纪地区的月环比增长率平均接近100000桶/天。该地区管道利用、卡车运输和铁路运输等行业效率的提高，使原油产量继续增长。根据EIA预测，到2019年，二叠纪的平均产量将达到440万桶/日，超过去年同期接近100万桶/日。
资料来源：EIA；东海研究所整理
另外，6月21日，美国费城南部炼能高达33.5万桶/天的PES炼油厂发生严重爆炸，考虑到随之而来的财政压力，根据现有计划该炼厂即将关闭。这样一来，东海岸炼油厂的运营数量减少到7家，总运营能力减少到88.9万桶/日。关闭费城炼油厂将使东海岸的汽油供应量减少约16万桶/日，蒸馏油供应量减少约10万桶/日。此次突发事件导致当周中大西洋(600558)（PADD 1B）的汽车汽油库存为3190万桶，比5年平均水平低2%。大西洋中部的蒸馏油库存为2380万桶，比五年平均水平低7.6%。有效去库给油价带来了短期提振。从长期视角进行分析，该炼厂所处的美国东海岸PADD1是美国最大的石油产品消费区，其消耗量远远超过地区炼油厂的产量，因此依赖美国海湾沿岸通过管道输送的进口和供应。宣布关闭PES炼油厂将增加该地区对其他地区供应的依赖。4月份，该地区还通过管道从墨西哥湾沿岸接收了130万桶/天的汽油和69.1万桶/天的蒸馏油。费城地区的炼油厂向临近的费城地铁地区的市场销售。它们还通过管道向纽约港北部地区输送，途径殖民地和能源输送合作伙伴（以前称为Sunoco）管道：西至匹兹堡，途径Buckeye合作伙伴管道；东北至纽约布法罗和尤蒂卡，途径能源输送合作伙伴和Buckeye合作伙伴管道。外部进口方面，该盆地的汽油主要由加拿大东部、欧洲西北部、地中海和印度的炼油厂供应。这些进口货物可以到达纽约港的码头，然后通过管道、驳船或卡车从那里分发。作为2010年至2013年东海岸最近一轮炼油厂关闭浪潮的一部分，一些前炼油厂，如位于新泽西州鹰点的Sunoco炼油厂，位于费城特拉华河对岸，被转换为产品进口、储存和分销。Rminals.由于PES炼油厂关闭，这些终端的石油产品进口可能会增加。
此次PES关闭，将带动整个美国东海岸整体炼油产业链的调整。而在此期间所涉及成本，包括获取进口、新的或更长的运输路线以及调整或建设基础设施的支出都将反映在中大西洋批发和零售石油产品价格中。随着供应链的调整和临时短缺的出现，短期对油价形成正反馈。然而，伴随着时间推移，供应链条逐步规范稳定后，这种对油价的正向推动效果可能就会打折扣。
2：中东：OPEC继续减产，聚焦伊朗地缘政治
回顾此次会议，在多方分歧严重的背景下日期被多次推迟，谈判道路十分曲折艰难。当然，从结果上看，完全符合我们前段时间的预期。会议指出，OPEC国家将自愿调整产量协议从2019年7月1日起延长9个月，到2020年3月份。会议要求联合部长监测委员会密切监测决议的公平执行情况，并向会议报告。沙特与俄罗斯的态度也在多次磨合中趋向一致，认为维持原油市场稳定才是重中之重。
在会议结束后，油价并未有大幅跳涨的举动。市场上有很多声音，总结一下，主要是出于对于需求的担忧。个人认为，这与此次会议导向并不矛盾。仔细分析OPEC官网上的会议总结，其指出正在进行的贸易谈判货币政策以及地缘政治有关的不确定因素，市场面临挑战，当前经济利空面扩大。会议注意到对2019年全球石油日均需求增长预测已经从上次会议以来不断下调，当前下调到每日114万桶的增长幅度，预测2019年非欧佩克日均供应量比去年日均增加214万桶。同时，会议观察了上述因素发展对全球库存水平以及整体市场和行业情绪的潜在影响。，鉴于对全球石油市场很多的不确定性影响，才做出了延长的最终决定，并要求联合部长监测委员会密切监测决议的公平执行情况，并向会议报告。原油市场的需求与经济发展密切相关，美国供应管理协会公布的数据显示，6月ISM制造业指数读为51.7，刷新2016年10月以来的32个月最低。6月的新订单分项指数跌至50荣枯线处，创2015年12月以来最低；物价支付分项指数自2月以来首次跌破50荣枯线，并创2016年2月以来新低。欧洲也受到脱欧影响，整体环境较为动荡。综合看来，全球经济在各种突发或者长期因素的负面作用下，无法让我们看到一个强健有力的增长预期。
最近伊朗紧张的地缘政治氛围也引发市场广泛担忧。援引相关媒体报道，英国扣押伊朗油轮事件尚未解决，伊朗宣称突破核协议规定的铀浓缩生产丰度上限一度引发石油市场不安。伊朗政府8日宣布，伊朗已经突破伊核协议关于3.67%浓缩铀生产丰度的限制。伊朗今年5月8日宣布中止履行伊核协议部分条款，不再对外出售重水和浓缩铀；同时，伊朗拟在60天内与伊核协议其他签字方谈判伊方权益问题，若诉求得不到满足，伊方将不再限制铀浓缩活动的产品丰度。
伊朗问题难以在短时间内解决，实际上，该国在受到制裁的时间里，原油生产受到很大影响，目前已下降到30多年里的最低水平。考虑到这个国家特殊的地理位置，近期霍尔木兹运油通道也连带引发担忧。前期发生的游轮爆炸使得保险公司纷纷提高运油保险费。霍尔木兹海峡是中东原油对外出口的生命线，一旦受阻将打乱全球原油供应格局。
综合来看，7月消息层出不穷，我们认为，伴随着G20与OPEC会议的结束，未来的大方向实际上是明确的。目前油市的真正矛盾仍旧集中在需求，后期基本面逻辑将逐步回归。短期来看，油价容易受到突发事件的影响，但总的来说时间窗口都不会开的太大。预计在没有特大事件爆发的前提下，油价将迎来阶段性整理。建议投资者关注美联储降息进展与中东方面的消息。
