铁矿石资源概述
Vale是世界第一大铁矿石生产商和出口商，也是美洲大陆最大的采矿业公司，被誉为巴西“皇冠上的宝石”和“亚马逊地区的引擎”。
2017年，Vale铁矿石产量占巴西全国总产量的84.15%，占世界铁矿石总产量的16.95%。Vale铁矿资源集中在“铁四角”地区和巴西北部的巴拉州，拥有挺博佩贝铁矿、卡潘尼马铁矿、卡拉加斯铁矿等。
截至2016年年末，Vale铁矿石原矿储量高达184.42亿吨，占巴西原矿储量的80.2%，占全球原矿储量的10.8%。
Vale铁矿石主要由赤铁矿组成，具有高铁、中硅、低铝的特点，同化性较低、液相流动性小。
Vale的铁矿石产品主要包括卡粉、巴西粗粉以及BRBF粉，其中，卡粉铁品位可达65%以上，低硅、低铝，有害元素也比较低；巴西粗粉铁品位62%左右，硅含量较高，S、P、Al2O3都相对较低；BRBF粉是卡粉和南部粉的混合粉，典型值介于卡粉和巴西粗粉之间。
2019年二季度，Vale铁矿石产品平均铁品位为64.8%，铝含量为1.2%，硅含量为3.1%。
铁矿石和球团产销量变化
2012―2018年，Vale铁矿石和球团销量呈逐年上涨态势，2018年较2012年上涨6213万吨，年平均增速为3.15%。特别是2017年随着S11D项目的达产，Vale北部系统铁矿石产量有明显提升，2018年铁矿石和球团销量高达3.66亿吨，同比增2247万吨。2019年上半年，受矿难以及北部暴雨的影响，销量显著低于2018年同期水平，铁矿石粉和球团销售量为1.39亿吨，同比减3235万吨。随着暴雨的结束以及矿山的逐步复产，2019年下半年环比上半年产销量或有明显的恢复，但可能仍然低于去年同期水平。根据Vale铁矿加球团总目标销量在3.07亿―3.32亿吨区间的中间值水平推算，预计2019年下半年Vale铁矿加球团总销量为1.78亿吨，环比2019年上半年增长3997万吨，同比减1622万吨。
产量方面，2019年上半年Vale铁矿石产量1.37亿吨，同比下降4178万吨，南部以及东南部系统的产量下降最为明显。具体来看，2019年上半年，北部系统铁矿石产量8259万吨，同比减422万吨，主要受二季度暴雨的影响；东南部系统铁矿石产量3543万吨，同比减1441万吨，主要受Brucutu、Timbopeba及Alegria矿山停产影响；南部系统铁矿石产量1795万吨，同比减2283万吨；中西部系统铁矿石产量95.2万吨，同比减32.7万吨。
表为2012―2019年上半年Vale铁矿石和球团销量变化（单位：千吨）
表为2012―2019年上半年Vale铁矿石产量变化（单位：千吨）
表为2012―2019年上半年Vale球团产量变化（单位：千吨）
球团产量方面，2019年上半年产量2125万吨，同比减437万吨，主要是南部系统Fabrica及Vargem Grande球团厂关停、东南部系统Tubaorao球团厂检修以及北部系统的SaoLuís球团厂受雨季影响减产所致。随着北方系统出货量的增加以及Brucutu业务的恢复，Vale铁矿粉生产在2019年二季度末有了实质性的改善，事件的综合影响将在2019年下半年表现得更加明显。
未来影响Vale铁矿石供应的主要变量是停产矿山的复产进度以及Vale北部系统的扩产情况。
矿难梳理
2019年1月25日，Vale位于米纳斯吉拉斯州的Mina Feijao矿区的一个铁矿废料矿坑堤坝发生决堤事故，该事故造成失踪和死亡人数超过300人，这已经是短短3年内，淡水河谷第二次发生大规模的溃坝事故。
事故发生后，巴西监管机构及Vale陆续采取相关措施，包括资金冻结、罚扣、吊销矿区生产许可证、关停部分矿区、初步达成和解协议和赔偿金等。1月29日，Vale宣布将利用1―3年时间关闭10座上游水坝，该计划或影响年产量4000万吨的铁矿石，其中包括1100万吨球团矿，同时Vale称将增加其他地区铁矿石产量，弥补溃坝矿区停产影响。
2月4日，巴西法院要求Vale位于米纳斯吉拉斯州的Brucutu矿区暂停生产。Brucutu矿区是该州规模最大的矿区，铁矿年产能约3000万吨。3月15日，巴西法院要求Vale暂停Timbopeba矿山和Doutor大坝的生产作业，该矿山年产量1280万吨。3月20日，Vale官方称已暂停其位于Mariana综合项目下的Alegria矿山的作业活动，该矿山铁矿年产量约1000万吨。因此矿难导致矿区关停最高影响年化产量9280万吨。
关停矿区何时复产是市场关注的焦点。巴西政府抉择面临两难，一方面由于溃坝事故影响大，巴西民众对事故的善后高度关注；另一方面Vale是巴西经济的重要支柱，迫于经济的压力，巴西政府也不可能大面积关停Vale铁矿石矿区。巴西政府立场并不坚定，Brucutu矿区复产的反复就是一个典型的例子。从3月以来，关于Brucutu矿区复产消息不断，最终6月22日Vale恢复了年产能3000万吨的Brucutu矿山的生产。关于后续的复产进度，根据Vale的2019年二季度报告，Vale希望其中的3000万吨干选产能在本年度逐步复产，剩余的3000万吨产能（含湿选产能）在未来2―3年恢复。7月23日，巴西国家矿业局允许Vale恢复Vargem Grande铁矿区干选生产。Vargem Grande矿区干选生产恢复后，2019年将额外增加500万吨产量，这将导致BRBF的供应增加，因此目前还有约5000万吨产能处于关停状态。由于Brucutu矿山和Vargem Grande矿区干选的重新启动，Vale再次确认其铁矿加球团总目标销量在3.07亿―3.32亿吨区间，且目标销量仍为预期中间值水平，与6月19日公布数据保持一致。
表为2019年Vale矿难事件梳理
从Vale的复产进度来看，下半年除了已复产的Vargem Grande铁矿区干选约1000万吨产能，还有2000万吨的干选产能有待复产，2―3年后剩余的3000万吨产能也将复产，因此Vale远月的铁矿石供应呈上升态势。根据Vale的2019年销量目标，2019年下半年铁矿石和球团销量环比上半年增长3997万吨，但是由于还有相当大的一部分产能不能复产，2019年下半年销量同比还有1622万吨的减量。
从2019年1―6月巴西主要港口Vale铁矿石的发运情况看，1―4月四大港口发货呈下降态势，5月发运量触底反弹，但截至6月仍然低于年初水平。1月，四大港口发运量为2700万吨，6月为2489万吨，6月环比1月减少211万吨。矿难导致Vale南部系统以及东南部系统相关矿区的停产，南方三大港口6月环比1月减少463万吨，发运降幅明显。但是随着Brucutu矿区1000万吨干选产能以及2000万吨湿选产能的陆续复产，5―6月南方三港的发运量部分恢复。北部的PDM港，受暴雨影响，3―4月发运降幅明显，随着暴雨的结束，5―6月发货量已恢复至年初以上。
为保证长期有效的铁矿石生产，矿区的安全保障最为关键。除了关闭具有安全隐患的矿区外，加快上游水坝的退役，提高铁矿石干法选矿的比例也是重要的举措。在过去10年中，Vale投资了660亿巴西雷亚尔（约164.09亿美元）用于开发干法选矿加工设施，干选法的比例从2014年的40%上升至2018年的60%。矿难发生后，Vale加大对干法选矿加工设施的投入，计划在未来5年内再投资110亿巴西雷亚尔（27.34亿美元），预计到2023年干法加工比例将提高至70%。另外，米纳斯吉拉斯州采矿作业转变为干法加工的主要难度为原料质量问题。当地矿石的平均铁品位为40%，为了提高铁品位，需要额外用水进行湿法富集选矿。为应对这一问题，Vale还计划将当地铁矿石与其他矿床开采的高品位（60%）铁矿原料混合作为替代方案。
S11D增产空间还有多大
北部系统由卡拉加斯矿区（Carajas）和S11D项目组成，受4月及5月初暴雨影响，2019年二季度铁矿石产量4160万吨，同比减少460万吨。但随着S11D项目顺利扩产，北部系统于6月实现了年均产量2.15亿吨的运营效率，2019年下半年预计每月平均产量将达到1850万―1900万吨，从而达到年均产量2.3亿吨的运营效率。
S11D项目位于巴西北部帕拉州的卡拉加斯矿区，是Vale及采矿行业有史以来最大的项目，也是当前业内最高品位及最低成本的的铁矿石项目。项目的工厂拥有三条生产线，每条生产线的年处理能力为3000万吨，整个项目的年产能达到9000万吨。
S11D项目总投资额约195亿美元，包括矿山、选矿厂及相关物流设施（CLNS11D）建设，其中矿山建设估计投资80.4亿美元，物流项目投资114亿美元。CLNS11D物流项目涉及卡拉加斯铁路及马德里亚角港口终端建设，建成后每年将能够处理2.3亿吨铁矿石。
S11D仅是S11矿体A、B、C、D四个矿区中的一个矿区，整个S11矿体潜在的矿产资源为100亿吨铁矿石。其中仅D矿区即拥有42.4亿吨的储量，矿山的开采周期目前预计为48年。
S11D项目于2016年12月投产，并于2017年1月正式出口铁矿石。预计2019年S11D项目产量将达到7000万吨/年―8000万吨/年，到2020年将满负荷生产达到9000万吨/年。
Vale计划通过北部系统S11D的增产抵消其他系统产量的下降，从而帮助淡水河谷实现铁矿粉长期产量目标4亿吨。考虑到2019年二季度暴雨的影响，预计2019年全年S11D产量同比增2000万吨，其中下半年产量预计同比增1200万吨。
图为2003―2017年Vale、巴西、世界铁矿石产量走势（单位：千吨）
小结
2019年上半年，Vale受矿难及暴雨的双重影响，铁矿石以及球团的产销量大幅下降，销量同比降幅3235万吨，产量同比下降4615万吨。其中，受矿难影响，南部以及东南部系统的铁矿石产量下降最为明显，同比降幅高达3724万吨。
未来影响Vale铁矿石供应的主要变量是停产矿山的复产进度以及Vale北部系统的扩产情况。随着暴雨的结束以及矿山逐步复产，2019年下半年铁矿石的生产将有实质性的改善。从Vale的复产进度来看，下半年除了已复产的Vargem Grande铁矿区干选约1000万吨产能，还有2000万吨的干选产能有待复产，2―3年后剩余的3000万吨产能也将复产。北部系统的S11D项目尚未达到9000万吨/年满负荷生产状态，预计下半年环比上半年有1000万吨的增量。从Vale的销量目标来看，预计下半年铁矿石和球团环比上半年将增加3997万吨。因此Vale铁矿石整体供应呈上升态势，远月铁矿石的供应压力较大。但目前仍有约5000万吨的产能处于停产状态，与去年同期相比，预计Vale下半年铁矿石和球团销量仍有1622万吨的减量。
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