核心观点：
1、纸浆期货8月6号的这波反弹主要是市场对9月传统的旺季消费存有预期所推动，后期是否上行还是需要关注一下国内经济能否触底回稳和纸浆库存的去化情况。
2、目前主要的矛盾点在于国内精炼锌累库速率较慢，仍不及市场预期。这样短期看精炼锌实质性的大幅过剩还不能证实，所以这样也就延缓了锌价的下行节奏。
3、锌目前的供需情况是市场维持供需弱平衡的预期。
4、在市场消费预期没有改善之前，我认为锌价仍有较大可能在偏弱震荡中继续探底，但底部空间可能不会很大。
小美：大家好，这里是《小美金融・名家访谈》，本期《名家访谈》我们会邀请深入一线产区销区调研、熟悉品种产业链的各品种板块的优秀分析师进行采访！今天我们邀请到的是主攻纸浆、铅、锌等品种的陈鑫老师，陈老师您好！请陈老师给我们的网友打个招呼吧！
陈鑫：大家好，主持人好。
沪锌纸浆大幅度下跌的原因
小美：我们可以看到锌和纸浆在今年二季度开始几乎同步的迎来一波较大幅度的流畅下跌，这其中的原因有哪些？
陈鑫：我们知道今年一季度开始，国内宏观逆周期调节超市场预期，宏观利好集中释放使整个市场风险偏好有一个显著回升。这样的宏观背景下是有利于商品反弹修复的。
纸浆价格在一季度提前触顶，造成这样的原因主要是市场做多需求改善的预期落空了，下游需求持续低迷叠加纸浆高库存压力是纸浆价格趋势反转向下的主要原因。精炼锌由于经过去年以来较长时间去库存，在绝对库存不高的背景下，市场一季度持续炒作冶炼厂产能瓶颈，精炼锌短缺预期将锌价在今年4月推高至去年三季度以来的高点。
而后价格一路向下，主要是由于宏观支撑弱化，3月精炼锌产量边际增加打消了市场对冶炼产能瓶颈的担忧，市场炒作话题证伪了。叠加二季度需求并不亮眼，贸易摩擦升温扰动市场情绪也加速了锌价和纸浆价格的下跌节奏，所以我们看到整个下跌还是比较顺畅。
小美：自8月6日以来，纸浆期货迎来了一波反弹行情，期货主力合约SC2001由前期的4520元/吨逐步反弹至4756元/吨的近期高位，涨幅达5.22%，您认为这波行情的主要因素是什么？怎么看纸浆期货价格的上行之路？
陈鑫：8月6号的这波反弹主要是市场对9月传统的旺季消费存有预期所推动。因为目前成品纸企业经过去年以来长时间的去库存，现在成品库存压力已经出现缓和。
在下游传统消费旺季下，市场对纸企提升开工率从而带动原料纸浆的补库有所期待。但是目前看纸浆高库存压力没有出现有效缓解，基于现在国内的经济形势和中美贸易局势，下游的补库信心可能还需要时间来修复建立。这样在盘面上看反弹还是比较乏力，短期反弹空间可能比较有限。不排除随着宏观恶化进一步磨底，后期是否上行还是需要关注一下国内经济能否触底回稳和纸浆库存的去化情况。
沪锌的产业链及供需格局分析
小美：了解到您比较擅长依托产业链基本面去把握有色品种的价格走势，可以介绍一下锌这个品种的产业链情况吗？
陈鑫：锌产业链主要分为上游原料矿，中游冶炼到下游加工消费三个部分，上游对应的是锌精矿企业，负责将自然界中以硫化矿为主的锌精矿开采出来给到中游的冶炼企业进行冶炼，最终主要是以锌锭的金属形态应用于下游加工消费。
矿山企业需要支付加工费给冶炼企业，这也是冶炼企业的主要收入来源。所以加工费的高低反映了原料矿和冶炼产能的供求平衡。上游的矿山从勘探、涉及、施工到达产往往需要3-5年的周期，锌价高位时会刺激矿山企业扩产意愿，相反锌价低位如果打穿矿企生产成本，那么原料矿供给可能将会面临缩减。
锌下游消费结构较为稳定，在有色金属消费中仅次于铜和铝。其消费量中约62%一般与钢铁相结合，用作防腐蚀镀层，11%用于生产黄铜，13%用于生产锌基合金，其余的则用于轧制锌板、锌的化工及颜料生产。镀锌消费量最大，主要应用于房地产、建筑、交通电力和汽车家电领域。
随着国内经济增速放缓进入新常态，国内冶炼企业扩产意愿并不高，但产能是完全可以满足现有的消费需求。国内锌消费也由十年前的两位数增长放缓至个位数，目前消费增长进入平台期，增速仍有进一步放缓的可能。但中国锌产量和消费仍排在世界第一位，占到全球产量接近一半，国内的原料矿对外需求大概占到国内总需求的1/3，精炼锌进口依赖度并不高，大概只占到1/10左右。
小美：锌当前的一个供需格局是怎么样的?有什么多空矛盾是我们现在要重点关注的吗？
陈鑫：锌目前的供需情况是市场维持供需弱平衡的预期。因为目前下游消费没有明显的改善迹象，市场对原料过剩的预期已经转向了精炼锌。目前国内外加工费维持在近几年的相对高位，国产矿平均TC还在6600元/吨以上，从国内精炼锌7月51.2万吨的产量看，高利润对冶炼的激励产出仍在延续，所以原料与冶炼之间的再平衡可能还需要通过价格的进一步回调来实现。
目前主要的矛盾点在于国内精炼锌累库速率较慢，仍不及市场预期。这样短期看精炼锌实质性的大幅过剩还不能证实，所以这样也就延缓了锌价的下行节奏。
沪锌的未来走势预判
小美：您认为接下来锌价大致是怎么样一个走势？投资者需要注意哪些风险呢？
陈鑫：由于政府对房地产行业重新定调，市场对锌下游消费走弱的预期是目前锌价驱动的主要逻辑。在市场消费预期没有改善之前，我认为锌价仍有较大可能在偏弱震荡中继续探底，但底部空间可能不会很大。
未来是否反弹主要还是要关注宏观经济。因为从大趋势上看上游的原料矿没有看到主动性的收紧，市场对原料过剩预期不改。资金将会不断下测原料矿的成本支撑区间，直到上游的矿山产出有实质性的边际调整。需要注意的风险点是国内未来冶炼产能释放不及预期。
小美：近期，对于有色品种，有什么套利的机会吗？
陈鑫：当下并没有很好的有色套利机会，但买锌空铅的对冲策略值得期待。因为锌铅比值目前在1.1附近，处在2年来的相对低点。策略安全边际较高，后期比值扩大仍有一定潜在驱动的可能。投资者可以关注一下。
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