文 | 光大期货研究所
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核心观点
豆油库存定位
豆油是具有高替代性的附产品。豆油供需不由己，外部影响因素众多，是一个动态的动态平衡。
供给
供给格局发生改变，进口取代一部分国内生产
1 、 11 月前大豆到港量并不少，压榨受制于豆粕胀库
2 、豆棕进口窗口打开，买家海外积极采购
3 、海外油脂供给充裕，来源广泛，进口供给可保障
需求
四季度豆油消费不确定，库存趋降，但绝对值不低
1 、植物油总消费平稳，近三年平均年增 60 万吨或 0 . 15 %
2 、豆油消费增减受各油脂品种供给差异影响， 18 /1 9 年度预计 1600 万吨
3 、 19 年四季度豆油消费变数大，最大难题是油脂供给不确定
库存演化
19 / 20 年度豆油供给格局发生结构性变化，国内产量进一步下滑，直接进口占比攀升，库存逻辑也发生了结构性改变，很难再回到 140 万吨以上的高位。我们担优 12 月至明年 1 月豆油库存，届时两节消费释放，若中美关系未缓和、进口不能有效补足，那么豆油库存重心下移至接近或低于五年均值。
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