四季度政策需要先后解决四个问题，一是国储出库的规模及时间点；二是许可证发放的规模以及发放的时间；三是贸易保障能否延期，即明年5月末关税是否落地50%；四是配额是否如期满额使用，明年配额使用规模如何。
目前市场的预期是：
1.国储四季度出库规模在40万吨或60万吨，若仅出库40万吨皆全部为古巴糖，若出库60万吨，则是40万吨古巴糖+20万吨工业用糖；出库形式两种可能，一是延续去年的1拖6的代加工，二是拍卖。市场预期“通知”出库时间在10月中下旬，预计形成有效供应在11月中旬。市场认可国储每年的出库底线是40万吨。
市场认为许可证的规模是有上限的，即200万吨，所以即使明年许可证出现增发，也不会超过200万吨，即最大的增发规模为65万吨。关于许可证发放时点，市场存在3月和5月两个版本，但几乎所有人皆认可无论3月还是5月发放，加工糖厂都会选择5月报关。
2.市场认为加工糖厂会选择5月报关，是因为大家对贸易保障延期的乐观预期逐渐消 退，即使糖协提出了新的延期申请。市场认为四季度关税争论将尘埃落定，一方面因每年12月海关总署都会公布次年的《**年关税调整方案》，二是商务部对中糖协的延期申请大概率给出窗口意见，消息会在市场中传播。
3.市场认为2019年配额将满额使用，即9―12月的进口合计不会低于100万吨（因巴铁糖未入海关统计）。目前市场对2020年的配额使用没有明确观点，具有高度不确定性。
我们的理解是：
1.从规模看，40万吨与60万吨对市场冲击的差异不大，但由于出库时间点大概率与新糖重叠，有累加效应，利空无异。不过市场对抛储早有预期，“意外性”远不及去年―不出库才算意外。沿海加工糖厂报价已全线冲破5800一线，多头似乎在测试政策的标尺。我们猜测5800并非抛储的标准，而是抛储规模是否超过40万吨的标准。而关于出库形式以指定还是拍卖，更多体现了市场主体对公平性的诉求。我们预计10月下旬将启动60万吨以拍卖形式的国储糖出库。但暂时仍无法明确5800的标尺是产区还是销区。我们不排除一种可能性，即政府封闭甚至压低进口增量（配额+许可证+走私），使用国储增量填补国内缺口。
2.许可证与走私在“竞争”长周期中国糖市的定价之锚。从平稳市场的角度看，当前完全放开许可证并不现实。许可证发放规模体现多方博弈的结果，也考验政策如何评估走私减少让出的市场份额。许可证的200万吨上限是否需要打开？国内加工糖厂整体开工率持续低于30%是否是一种资源浪费？
监管发生―进口利润打开―主动性采购―库存转移―进口利润回归是内外市场趋同修复的主要方式。如果参考历史经验，目前的内外价差背离还有空间。当然必须明确，上一次高利润水平有人民币升值的贡献，而近半年人民币正处于贬值周期。
3.“关税调回50%”的破坏力在2019年施展了两次，一次是在年初，一次是在糖会前。正式落地前它依旧有引发价格大幅波动的能力，我们认为关税的影响力必须要结合许可证的规模思考―高关税+许可证或被弃用（但内外盘联动性加强），低关税+许可证将被足额使用（但内外盘联动性减弱）。结合目前所有的信息，我们倾向于关税在明年5月调回50%。
期待许久的2009合约开盘价并未明确给出关税高低的直接判断，但至少告诉我们许可证不会完全放开，且走私仍处于管制中。
11美分原糖四季度到港，非完税成本2850元左右，85%关税5000元，50%关税4100元，6个月保税仓储费72元左右。
加工糖厂使用明年的许可证必定会收窄内外盘价差。何时使用？12月的海南会议是引发外盘点价的集中时点。而目前11美分的价格也能吸引部分加工糖厂的买盘兴趣，特别拥有保税仓库的加工糖厂。也就是说，如果我们在11―12月份看到庞大的进口数据也无需诧异，那大部分应该已经进了保税库，那是为2020年准备的。衍生一个问题，加工糖厂会在四季度置换部分库存吗，即卖现货买原糖？
