作者：易乐/Z0011428/、张海艳、王博，一德期货生鲜品分析师
核心观点
操作建议
单边：AP2001在7800点附近逢高做空；
套利：建议多近空远
风险点
① 新果产量和质量；
② 政策；
③ 交易所风险调控。
以下内容为正文
一、2019年前三季度苹果行情回顾
苹果期货自2017年12月22日上市来，在这一年半的时间里，受到多种因素的影响，由行情平淡逐渐演变成期货界的明星，投机度超过许多热门品种。期货交易向来是无情的，有人欢喜有人愁。在郑商所不断调控下，苹果期货逐渐步入成熟，虽然投机度有所下降，但苹果期价波动依然剧烈，仍吸引众多投机人的关注。以AP2001为例，上半年苹果市场运行大致分为五个阶段：
第一阶段：1月7日-2月25日，从基本面分析，由于去年受到极端天气影响，产区都受到不同程度的减产，致使库存偏低，低于往年同期，而与苹果同期上市的鸭梨等品种也是受到天气影响，出现减产，所以在需求没有变化的情况下，现货都出现不同程度的涨幅，市场对后市行情比较看好，期价开始走强，AP2001从7975点涨到8607附近；
第二阶段：2月26日-4月15日，春节过后，去库存时间较短，低于预期，同时柑橘等应季水果对苹果产生替代，市场看空情绪增加，使期价开始回落，AP2001从8607点跌至7707点；
第三阶段：4月16日-5月24日，清明节过后，产区冷库苹果开始去库存加剧，但由于去年受到极端天气影响，苹果减产大约25%，库存较同期相比低了很多，市场走货量开始增多，加之时令水果并没有大面积上市，在供不应求的情况下，现货价格开始暴涨，带动期货价格迅速拉升，AP2001从7707点涨到9942点，涨幅30%；
第四阶段：5月25日-8月底，自5月24日创下阶段新高9942点之后，AP2001价格便不断走低，到8月份围绕8500点附近震荡。主要因为西瓜、葡萄等应季水果集中上市，使消费者可选择性增多，导致水果价格不断走低，根据农业农村部发布的市场监测数据显示，重点监测的七种水果平均价逐渐回归往年水平。苹果产区虽然干旱，但经过调研得知产量与17年相比略有减产，但相比18年要增产不少。且苹果现货劣势显著（价格高，剩余销售时间短）。这些因素均使得苹果期价出现高位回落，盘面围绕8500点进行震荡。
第五阶段：8月30日-至今，从8月30日8603点开始一路下跌，最低至9月30日7335点。主要原因是大量早熟苹果冲击市场，且质量不佳。受前期高价苹果影响，需求略有萎缩，导致市场销售情况不佳，库存富士面临清库，也开始让价出售，致使现货价格下跌。新产富士产量相比去年增加，预期开秤价格出现下滑，在现货萎靡的带动下，期货盘面开始下探。进入十月份开秤价格基本确定，80#一二级2.8-3.2元/斤，多空主要围绕交割成本博弈。
二、基本面分析
苹果作为生鲜品期货品种，价格走势有其自有的独特性，主要受供需、天气、替代品、交割规则、政策、资金、技术等因素的影响。我们会对上述一些关键因素做出详细分析。
1.供应方面
决定长期价格趋势的最主要原因就是供需关系。中国是全球最大的苹果生产国，往年产量占全球苹果产量（7435万吨左右）的50%以上，由于2018年受到极端天气的影响我国苹果大幅减产，直接影响全球苹果产量（6864.5万吨），我国产量为3100万吨。陕西、山东、河南、山西、河北、甘肃等6个省的苹果产量占我国苹果总产量的比例超过80%。虽然个别年份（如2014年、2018年）发生一些严重自然灾害，对产量造成一定影响，但受益于种植面积和单产的逐步提升，我国苹果产量长期来看还是稳步增长的。
前几年我国苹果一直都是5、6元/斤，而今年在一些超市普通苹果普遍卖12元/斤，依然有“金苹果”的潜质。影响其价格的主要因素就是供需关系，导致现货价格走高。但自6月以后，随着时令水果的大量上市及后面早熟苹果的上市，导致消费者可选择增多，使得价格出现下滑。
从供给侧来看，在6月份左右苹果价格逐渐达到高位，主要由于2018年苹果部分主产区出现极端天气，苹果产量出现一定程度下降，直接影响产区库存量。根据卓创资讯数据统计，截止6月20日，全国苹果库存为114万吨，同比减少38%，明显较往年同期低。同时南方部分水果如荔枝等由于雨水大等原因出现不同程度的减产，导致水果市场整体存量较少。这都是对苹果利好的因素。但伴随西瓜等应季水果大量上市，从8月份开始，全国苹果去库存率低于去年同期，单周走货速度低于去年同期。货源总量不及去年多，货源主要集中在山东地区。大量早熟苹果充斥市场，库存苹果销售不佳，且新果质量不好，价格逐渐下滑。
旧果方面，目前库存富士基本清理结束，9月份还有少量冷库发售老富士，到随着嘎啦、将军等早熟苹果品种上市，销售情况并不理想，库存苹果基本都让价出售。晚熟富士陕西逐渐放量，烟台地区正在脱袋，有少量上市，80#一二级价格在2.8-3.2元/斤。
从往年情况看，陕西和山东两省苹果产量总量通常占全国苹果产量的50%左右。相比2018年霜冻灾害，2019年新季苹果产量将会较2018年有较大幅度提升。陕西果业服务中心信息显示，今年陕西的苹果主产区套袋数量增幅大约在70%左右；今年山东的苹果主产区，套袋数量同比持平或增加的地区和套袋数量同比下降的地区占比各一半，但由于套袋数量同比下降的地区苹果产量占比更大，所以预计今年山东苹果核心主产区整体套袋数量同比下降幅度超过10%。目前新季苹果陆续脱袋，产量与预期相差不大，但质量受前期干旱影响，导致烟台产区脱袋时间后延，商品果率同比要低10-20%，且部分脱袋晚熟富士出现霉心病。目前来看，市场销售情况不佳，贸易商很少收货，后续应关注市场走货情况以及晚熟富士入库量。
今年全国苹果总体增产是主基调，但同样受天气因素影响导致果品质量不佳也是事实。6月份以来苹果及各种水果价格都出现明显下降，销售情况也不是很理想，与之前预期的开秤价格有差异，9月份通过调研得到的开秤价格与实际价格基本一致，80#一二级2.8-3.2元/斤。与2017年开秤价格相差不大，后面行情走势还需要对贸易商收购情况和销售情况进行跟踪，目前主力合约AP2001因为交割成本和接货价格存在差值，多空将围绕这个关键点博弈。
2.需求方面
中国的苹果消费主要分三个方面：
① 国内消费，其中鲜食消费占比最大，2017/2018年度国内消费达到3537.1万吨，同年度产量为4139万吨，消费的比例达到85%以上；
② 加工，2017/2018年度国内加工达到480万吨，包括深加工成果汁和其他加工品约占11%以上；
③ 出口，2017/2018年度国内出口苹果128.2万吨，约占总产量的3%左右。这样全部加起来，构成了整个中国苹果消费需求。
根据USDA平衡表显示，2018年产量为3100万吨，相比于2017/2018年度4139万吨，减产幅度在25.1%。苹果的减产势必会伴随着苹果价格的上涨，高价的苹果会抑制鲜食、加工和出口。鲜食缺口的替代一方面依靠价格上涨抑制需求，另一方面依靠其他水果的替代。
我们根据历史数据回顾一下2018年之前的苹果最高点：国家发改委发布的36城市一级红富士零售价显示月度历史价格最高出现在2014年8月1日为7.05元/斤，折14100元/吨。农业部发布的红富士苹果批发价数据高点在2014年8月1日为9.55元/公斤，折9550元/吨。在此之后，苹果现货价格进入了长期的震荡下行期。直到2018年极端天气之后造成苹果减产，价格开始逐渐拉升。在2019年上半年批发价格和零售价都达到历史最高点分别是12.9元/公斤和7.63元/斤。在这之后一方面由于高价格抑制了消费，另一方面大量应季水果及早熟苹果的上市，导致库存苹果销售不佳，种种因素导致苹果价格逐渐下滑。
海关统计显示，2018年我国鲜苹果出口量为111.85万吨，出口额为12.99亿美元，与前一年相比分别减少16%和11%。2018年我国进口苹果总量为6.3万吨，同比减少了7%。虽然经历了2018年受灾的减产，但从今年苹果产量以及出口总量来看，2019年我国仍然会保持世界第一大苹果出口国的地位。
3.替代品方面
根据农业部监测的主要水果产品价格显示，截止9月27日，巨峰葡萄价格为6.92元/公斤，较5月份同期下降48.59%，同比下降9.78%；香蕉价格为5.14元/公斤，较5月份同期下降8.21%，同比下降1.91%；菠萝价格为5.80元/公斤，较5月份同期增长42.51%，同比增长12.40%；西瓜价格为2.03元/公斤，较5月份同期下降55.68%，同比下降11.35%。而富士苹果价格9月较5月销售价格增长5.38%，同比增长50.14%。香蕉、西瓜、巨峰葡萄价格相比往年要低，虽然整体水果价格平均值回归正常年份水平，但苹果、菠萝的价格仍然较往年要高。便宜水果将侵占价格相对高的水果的份额，对苹果产生替代作用，这也是销售市场走货不佳的原因。随着苹果的价格走低，销售情况将有所缓解，现货价格的下跌必然带动盘面价格的下滑。
进入10月份，新产富士开始脱袋上市，另外柑橘、橙子、鸭梨等替代水果逐渐放量填充市场，致使消费者可选择性增加，性价比高的水果比较受青睐。就苹果而言，它并非刚需水果，所以为保证市场份额的正常，只能通过降低价格来实现。
据对各类水果与苹果之间的相关性研究发现，葡萄、香蕉与苹果的相关系数在0.8以上，丰水梨与蜜桔与苹果的相关系数在0.6以上，西瓜、猕猴桃等水果对苹果的替代性不高。
这么多年来水果产量大增，价格并没有崩盘，需求同时也在增加。在这之中也存在谁高谁低的情况，最后并不是谁替代了谁，而是大家需求同时增加被消化，所以我们认为水果的替代，需求分析其实更多还是要考虑居民人均收入增长的速度，而且还得是真实的情况。这两年居民杠杆率大增，经济疲软，失业增加、就业难、宏观悲观预期等负面情况就不多说了，确实是真实的情况，这个可能才是影响水果或者说苹果消费的本源，对苹果高点的抑制是显著的。
4.季节性周期和结构性周期
苹果价格变化具有农产品(000061,股吧)特有的季节性特点。一般情况，由于9月底至11月初为我国苹果集中采收期，大量新果流入市场，供应端增加，批发价格变低。12月至次年2月受元旦和春节因素影响，市场需求增加，批发价格逐渐上升。苹果作为季产年销的农产品，通常会在新果下树的时候产生短时间的供大于求导致价格下跌，而在销售旺季时因为没有产出又产生短时间的供不应求导致价格上涨。在储存条件不利的时候，一年内苹果价格波动也是很大的。近年来，随着苹果生产的发展，富士苹果的贮藏量日益增多，贮藏技术和设施也在不断改进，仓库、冷库大量出现，苹果一年内的价格波动不再那么剧烈。
季节性周期往往是一年之内，而结构性周期是多年的，都是供需的不平衡造成的。苹果需求在 2014 年达到高峰之后一直缩减，中国人均苹果消费量为 30 公斤/年，远超过欧美等发达国家，随着水果种类的丰富以及消费结构调整，人均消费量可能会逐步下降至于世界平均水平相当，在这样的周期中，苹果价格上涨对需求的抑制会非常显著，价格下跌对需求的促进作用反而不太明显。从近期就可以看出，价格虽然下跌，但需求并没有好转，批发市场走货依旧缓慢，随着新产富士陆续下树，价格将会继续走低，且今年商品果率较往年要多，届时价格将会出现两极分化，优果优价，差果卖不上价。
5.主要的风险提示
现货市场消费低迷，收购客商采购意愿不强，大多观望。晚熟富士摘袋下树在即，开秤预期走低，这都会对盘面造成影响。
收购价格与交割成本存在差值，目前多空都在围绕这个关键点在博弈。近月合约涨跌主要取决于晚熟富士大量上市后收购价格及走货情况，还有就是盘面交货与接货的意愿强弱。
三、期货价差分析
1.合约间价差分析
目前苹果期货有7个合约，其中AP1910已经进入交割月，所以持仓量有所限制，其余6个合约都有一定的成交量，所以合约间相应的套利机会非常多。
跨月套利我们主要分析合约供应端压力、价格季节性规律、持仓成本、交割成本等因素。10-11月是苹果上市高峰期，供应增加，苹果中优质果入库，但小果流入市场，压低市场价格，价格相对弱势，但由于今年的开秤价格相对较低，前期可能会由于价格低选择主动入库。1 月之后主要是冷库苹果，且处于春节前；5 月份是季节性高点，且处于南方水果上市之前，表现最强，1月和5月这两个合约适合做多头配置。7月合约处于南方水果以及桃李、西瓜等上市高峰期，且是当季最后一个合约，容易被现货和库存拖累，暂不考虑。受前期市场低迷影响，今年苹果开秤价与17年相差不大，有逐渐走低的可能。
2.基差分析
苹果基差暂时难以量化，主要原因是市场上缺乏针对交割等级苹果报价以及一些机构的仓单报价成交量未知。我们暂时以中国苹果网山东蓬莱客商报价作为参考，做简单的测算，以 AP2001 为例，期现价差波动区间为[0,6900]，波动幅度非常大，预期对价格的作用明显。若换成近月合约AP1910，由于临近交割半个月两者价差几乎平水，价差走势类似，很可能表明苹果期货近月合约在一般月份期货贴水，临近交割前现货贴水，高等级苹果特定的流动渠道和生鲜品特性使苹果难以实现传统意义上的期现回归。
四、第四季度苹果行情展望
经过前期国家调控，以及时令水果的大量上市，使得水果的价格开始回归往年水平，但前期高价苹果会缩小一些消费份额，就目前来看虽然价格已经下降，但消费量并没有增加。
陕西晚熟富士逐渐上市，但价格却比较低，而且收购商采购并不积极，主要还是在观望，其原因在于终端消费比较差，走不动货。山东产区受前期干旱影响，今年摘袋要延后几天。
目前产地客商数量少，客商采购谨慎，有部分客商处于观望状态，等待行情以及等待更好质量货源下树。整体收购进度缓慢，行情有偏弱迹象。批发市场行情较差，出货速度缓慢，较多客商从产地采购停止，今年前往产地采购的客商比往年少。
五、总结及投资建议
综合以上分析，可以得出以下结论：
1. 受前期高价影响，苹果消费受到一定抑制，后面有大量早熟苹果上市，虽然价格下滑，但整体需求并不被看好，批发市场走货比较缓慢，产区客商接货比较少。
2. 从需求端看，经过大量应季水果及早熟苹果补充市场，价格方面有所下滑，但对苹果需求有减弱。根据农业农村部发布的市场监测数据显示，自6月份以来，水果价格出现了明显回落，截止9月底平均批发价格已经低于往年同期。
3. 富士苹果的贮藏量日益增多，贮藏技术和设施也在不断改进，仓库、冷库大量出现，苹果供应季节性主要受储存方式时间限制，在集中出库期，价格将会受到压制，其他时间价格波动主要受供需影响。
4. 之前通过两次调研得出，今年晚熟富士产量相比2017年要减产10%左右，但较2018年要增产，目前来看虽然价格有所下滑，但并没有带动批发市场走货转好，且产区收货客商不多，大多都持观望态度，等待行情转好以及好果的大量下树。
5. 主力合约AP2001，后面盘面走势将与收购价格以及批发市场走货情况有关，目前来看，短时间内将会震荡调整，后面又继续下跌的风险；
操作建议：
1. 单边：目前市场比较疲软，批发市场走货缓慢，产区收购不太理想，后面价格有继续下降的态势，远月合约可以逢高做空，但要注意风险。
2. 套利：建议多近空远，由于预测开秤后价格会持续走低，所以在后面收购商一定会打压价格，虽然有一定存储费用，但是还是建议空远月合约。
风险点：
1. 政策；
2. 市场消费情况；
3. 交易所风险调控。
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