李 超
2018年中央经济工作会议指出：“经济稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。”
进入2019年，全球经济政策不确定性进一步增加，包括美联储货币政策演变、英国脱欧结果、中美贸易摩擦等一系列事件都将加大全球经济发展的波动；国内经济运行“稳中有变，变中有忧”，变局中蕴含着新挑战，各类隐性风险将逐步显性化。
基于这些境内外因素，我国资本市场不确定性将持续提升，市场各方的风险管理需求更加迫切。
在此背景下推出股指期权，进一步满足市场对避险工具的需求，完善股票市场风险管理体系，从而更好服务于资本市场的发展，助力防范化解金融风险攻坚战。
股指期权可以
提升金融市场效率
金融市场具备配置功能、调节功能和价格发现等功能，金融市场效率直接影响其功能的发挥。从全球经验看，股指期权产品的出现丰富了金融市场中的金融工具种类，并在风险转移、改善投资者结构及价格发现等多方面发挥重要作用，提升了金融市场效率。
首先，股指期权具有独特的“保险”功能，能够更加精细地管理风险。期权产品是非线性金融衍生工具，它的风险转移功能与期货相比更为有效，并可在对冲市场下跌风险的同时，保留市场上涨时的潜在收益。此外，它可以将风险分离、重新组合，转移至有能力、有意愿的市场参与者。
其次，推出股指期权有助于鼓励投资者长期持股，并为股票市场引入增量资金。根据美国著名的《南森报告》，期权交易有助于平抑股票市场波动、增加股市流动性；通过运用股指期权进行有效的风险管理，有助于吸引长期投资者参与股市、鼓励市场长期持股，促进股市树立长期投资的理念，降低股票市场追涨杀跌的羊群效应，对股票市场长期稳定健康发展起到积极作用。
最后，推出股指期权将为编制波动率指数、提高宏观决策的前瞻性和有效性奠定基础。境外经验表明，基于期权价格编制的波动率指数具有精确衡量股市风险的功能，是反映市场情绪的关键指标，可以为宏观决策和市场监管部门提供重要参考。
股指期权可以
推动券商业务模式创新
推出股指期权，将有助于机构投资者进一步完善自身风险管理体系，同时也将推动券商等市场参与机构的业务模式创新，为其业务转型创新提供有利抓手，推动行业整体发展。
一是推出股指期权可以帮助证券公司重新规划自营投资战略路径，挖掘新的增长潜力，探索投资转型。2018 年权益市场波动，影响了部分偏重权益类投资券商的自营业务收入，部分券商开始探索由单一性、趋势性投资向多样性、策略性投资转型，减少市场周期对业绩的扰动，充分利用衍生工具实现风险对冲，并为盈利带来新增长点。未来，当股指期权推出后，券商将可利用股票现货、股指期货和股指期权等衍生品工具的组合，进一步增强收益、降低风险，平滑收益曲线；同时，借助股指期权等场内工具，证券公司也可降低场外期权的权利金成本和对冲成本，实现场内期权与场外期权业务的互补协调发展。
二是推出股指期权将有助于券商零售客户财富管理业务转型、布局机构客户综合金融服务市场。目前，以佣金价格战博取市场份额的战略不可持续，未来经纪业务发展需关注零售端和机构端转型进程。在零售客户端，券商正积极推动财富管理转型，应充分利用场内衍生品工具发挥和升级风险管理、资产定价等领域的核心竞争力，加快发展如投行、资管、投资等综合类业务，将传统以通道佣金为主的收入，转变为以核心能力为基础的管理风险的收入。在机构客户端，加强对重点客户的研究、服务，挖掘客户的综合金融服务需求，同时提高公司协同能力，拓展对客户服务的业务链和价值链，提高重点客户对公司的贡献度。如股指期权成功推出，将不仅能增加期货公司的交易佣金收入，证券期货经营机构还能组建专业的期权投顾团队，为客户提供定制化的风险管理深度投顾服务。
三是借助股指及个股期权等衍生品工具，券商可稳健发展两融业务，探索股票质押业务新模式。股票质押业务经历前期风险集聚升级和政策纾解后，当前风险整体可控。券商作为股票质押重要的出资方和业务管理人，未来除连续优化准入标准和加强全流程统筹外，还可借助股指及个股期权等衍生品工具，探索股票质押业务新融资模式。比如在持有股票现货基础上，同时买入看跌期权并卖出看涨期权，可以以较低的成本将投资组合波动控制在合理的区间，能有效控制下行风险，从而降低业务风险。目前来看，未来股指期权的推出能为一篮子股票的质押业务提供套期保值工具。
四是股指期权将赋予券商资管业务新工具，提升主动管理能力。2018 年4 月和10 月，资管新规和券商资管业务配套细则相继落地。如能上市股指期权等衍生品工具，资管业务在连续深化向主动管理等内涵式增长方向转型的同时，可通过造就主动管理能力、摸索业务创新模式等打造差异化优势，提升资管规模及管理费收入。推出股指期权还有利于券商拓宽资管产品的投资范围，进行更为灵活的产品设计。比如，券商可以利用场内期权，开发出基于波动率套利和跨市场套利等策略的绝对收益型产品，或者是创设出有本金保护机制的结构化理财产品。股指期权作为专业化的金融工具，能为券商打磨主动管理这一核心竞争力提供重要抓手。
（作者系海通证券(600837,股吧)权益投资交易部衍生产品部负责人）
