主要结论
国内市场基本面来看，在春节备货后销售转淡明显，节后进入传统淡季。供应方面，国内生产顺利，压榨进度快于往年，广西库存累积较快，库容利用率高，后期或存在一定的销售压力，对于价格有所打压。郑糖价格在5300元/吨上方的压力将增大。
国际市场上巴西生产基本结束，印度压榨进度偏快，国内价格有所下跌。泰国生产较慢，出口量受到一定的限制。一季度的供应主要依靠印度以及泰国等的供应，总体来看仍偏紧，对于国际市场糖价起到明显支撑，下方15美分一线支撑偏强。上方受到印度出口的压力，17美分一线压制明显。
操作建议：郑糖2105合约在5300元/吨之上抛空为主。
一、行情回顾
1月郑糖冲高回落。由于外盘大幅走升的提振下，郑糖价格在1月中旬走高，主力合约最高达到5490元/吨。但是基本面上新增供应压力以及消费淡季的共同压制，现货价格不断走低，郑糖期货价格也承压走低。郑糖价格回落至5200元/吨。
1月国际糖市创新高后走低。市场受到一季度全球供应仍偏紧的支撑，基金买盘意愿较高，糖价最高冲至16.75美分/磅。但随着糖价走高，印度糖厂出口进度加快，对于糖价上涨起到明显的抑制。高位获利回吐的压力也逐步增加。但是总体下方仍受到支撑，糖价回落至15.5美分一线开始企稳。
图：郑糖主力合约走势
数据来源：博易云 国信期货
图：ICE期糖主力合约走势
数据来源：博易云 国信期货
二、国内市场分析
1、现货价格冲高回落，销售转为平淡
截至12月底，产糖353.38万吨，同比减少26.32万吨，累计销售食糖147.06万吨，同比减少50.75万吨，累计销糖率41.62%，同比下降10.48%。1月白糖现货价格在下旬之前震荡上涨，一方面在销售上存在春节备货的刺激，现货成交转好，另一方面，期货价格走升，基差走弱，对于现货有一定的提振。但是随着春节临近，成交逐步放缓，期货价格回落后，现货受到打压。后市来看，随着春节备货结束，年后转为季节性淡季，供应压力较大，而消费转弱，现货价格存在向下动力。
图：主产区现货价格走势图（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：全国产销率（单位：%）
数据来源：Wind 国信期货
2、进口量大幅上涨，后期有望回落
12月份我国进口糖91万吨，环比增加34万吨，同比增加70万吨，进口量创单月进口记录。2020年1-12月累计进口527万吨，同比增加188万吨。2020/21榨季截止12月累计进口250万吨，同比增加152%。12月份我国进口糖浆10.85万吨，同比增加6.97万吨，环比减少0.78万吨。2020/21榨季截至12月底我国累计进口糖浆37.35万吨，同比增加27.41万吨。
大幅增加的进口给国内市场带来比较明显的压力，相对来说支撑国际市场糖价，压制国内糖价。保税仓糖库存积压严重。后期从船表来看，进口有下降的趋势。巴西2020年12月对中国装船数量为36.53万吨，较11月降低15.43万吨。（正常情况下，巴西发运至中国需要45天）
图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）
数据来源：中国海关 国信期货
图：糖浆进口量（单位：吨）
数据来源：中国海关 国信期货
3、新榨季生产顺利，广西库存压力显现
国内生产方面，广西2020/21榨季较为顺利，期间0断槽，2月份开始，糖厂将陆续进入收榨。从产量上面来看，广西含糖量整体正常偏高，预计广西糖产量605万吨左右，较2019/20榨季的600万吨略有增加。糖厂的销售进度慢于同期。12月单月销量为74.8万吨，同比减少30.8万吨。1月成交情况来看，在进入下旬之后销区购买基本停止。库存方面，由于生产快速增加，累库迅速，库容压力显现。后期需要关注广西是否会由于库容有限而下调糖价。
图：蔗糖周度生产量（单位：万吨）
数据来源：天下粮仓 国信期货
图：广西白糖单月销糖量（单位：万吨）
数据来源：中国糖业协会 国信期货
三、国际市场分析
1、巴西基本结束生产，新年度糖产量下调
巴西中南部截至12月下半月，糖厂压榨甘蔗量达到5.97亿吨，同比增加3.16%，累计产糖3819.5万吨，同比大增44.22%。巴西生产已经基本结束，本榨季糖产量大幅增加。新的2021/22榨季来看，由于前期巴西的干燥天气影响，甘蔗植株生长缓慢，3月份开始生产的糖厂预计非常少，大部分要等到4月份才能开始压榨。干燥天气除了导致开榨推迟，也会导致甘蔗的含糖率降低，新榨季预计糖产量将下调。对于全球市场来说，存在一定的支撑。
图：巴西中南部累计入榨量（单位：千吨）
数据来源：UNICA 国信期货
图：巴西累计糖产量（单位：千吨）
数据来源：UNICA 国信期货
2、印度出口速度加快，泰国压榨进度缓慢
泰国截至1月14日甘蔗累计压榨量为2157万吨，同比减少42%。2020/21榨季泰国从开始生产以来，压榨进度就较为缓慢。预计甘蔗总量在7000万吨，以目前的进度来看，接近三分之一的甘蔗被压榨。一季度总体食糖供应量预计偏紧，泰国现货溢价得到支撑。1月22日，2月装运的泰国Hipol原糖较ICE期糖3月合约溢价178点，3月至5月中旬船期的较3月合约溢价162点。
印度进入1月国内食糖价格下挫明显，由于销售压力较大。印度生产食糖的进度明显快于往年，截至1月15日，印度糖产量1427万吨，同比大增31%。印度库存累积的压力以及销售压力下，出口报价相对具有竞争力。加之国际糖价保持强劲态势，印度糖相对泰国糖更受到市场的青睐，印度出口的速度加快。后期来看，一季度市场的贸易流上，仍将以印度糖为主。
图：泰国压榨进度（单位：千吨）
数据来源：Platts 国信期货
图：印度白糖价格走势图
数据来源：天下粮仓 国信期货
四、结论及操作建议
国内市场基本面来看，在春节备货后销售转淡明显，节后进入传统淡季。供应方面，国内生产顺利，压榨进度快于往年，广西库存累积较快，库容利用率高，后期或存在一定的销售压力，对于价格有所打压。郑糖价格在5300元/吨上方的压力将增大。
国际市场上巴西生产基本结束，印度压榨进度偏快，国内价格有所下跌。泰国生产较慢，出口量受到一定的限制。一季度的供应主要依靠印度以及泰国等的供应，总体来看仍偏紧，对于国际市场糖价起到明显支撑，下方15美分一线支撑偏强。上方受到印度出口的压力，17美分一线压制明显。
操作建议：郑糖2105合约在5300元/吨之上抛空为主。
