导读：
沪市金银走势推测：
结论1：2020年8月份，贵金属的大顶已经确立。
结论2：当下，各类不确定性因素逐渐平和，支撑贵金属的“第一因素”丧失。
结论3：短期看，美元弱势格局尚难改变；但长期看，美债（长期）收益率稳步回升，预示着美国经济复苏前景乐观，亦将造就美元触底回升。因民主党执政，美元有望步入上升周期。如此，全球通胀基础不在，贵金属步入下降周期，时间或长达数年。
结论4：从历史规律看，3月前后贵金属将转入新一轮下跌行情。第二次反弹的高点将出现在今年9月前后。这也是一次较好的战略抛空时机。
一、概述
以COMEX黄金为例，先从历史角度，为其战略框架作一定性分析。三次牛市的规律表明：黄金牛市的上涨往往持续12年时间，而下跌调整则需要17-20年。如果以2011年9月为第三次牛市的终点，那么，至今的调整时间才10年不到。换句话说，黄金还处在调整阶段，或持续10年时间。
再从波动理论角度，就可清晰看出其波动架构及演变：从2015底的上涨到2020年秋季为止（约5年），其实就是一个巨大B浪，并穿越2011年的头部；随后，会运行一个漫长而巨大的下跌C浪。因此，从这个意义上说，黄金市场的高点已现（2020年8月），战略性抛空机会正在酝酿。
最后，从影响贵金属波动的三大核心要素“避险、美元、通胀”为导向，来综合分析与评估2021年的黄金和白银市场。
当下，不确定的避险因素较之动荡的去年逐渐淡化，金融属性强的黄金市场已现疲态，而白银则次之。美元积弱已久，亦是贵金属上涨的主要动力。然而，美国经济复苏和国债利率回升，均会引发美元逆转，贵金属的牛市根基则不复存在。
与此同时，知名机构对大宗商品“牛市”预期十分强烈；然而，由于疫苗效果良好，全球经济复苏在望，今年中旬各国央行流动性放缓是可以预期的。如此，短期通胀强烈，会导致白银表现强些而黄金偏弱；但长期通胀回落，则金银价格均会回落。
二、避险作用--不确定性大幅降低
可以说，2020年是一个不寻常的一年，各类超乎想象的不确定因素冲击着贵金属市场。诸如：新冠疫情全球暴发、美伊关系恶化（核能）、中美贸易战、英国脱欧，等等。在经济危机和政治动荡中，以黄金为首的贵金属完美地反应了这一情况--大水漫灌和不确定性，有效地诠释了贵金属的避险和抗通胀作用，并造就了2020年从3月份开始长达5个月的大幅上涨行情。
就避险而言，当前及未来一个阶段，全球不确定因素大幅下降，这也使得金融属性强的黄金出现回落，而白银因商品属性稍显强势。下面从全球政治和经济方面来看看不确定因素。
政治方面，自拜登总统上台，在与欧洲、中东和中国的关系上均出现缓和局面。由于拜登总统属于美国民主党资深政治人物，其执政理念与奥巴马总统时代相似。若与特朗普时期相比，拜登时代的不确定性则大力降低。
经济方面，由于全球疫苗的有序推进，新增感染人数已是持续下降。可以说，全球疫情的拐点已至！（所图所示）。如此，欧美主要经济体复苏有望、股市回升。这使得风险资产得到青睐，但作为对冲风险的贵金属则会失去宠爱。
后期，避险方面仍需关注：中东地缘政治、中美台海局势等。但是，我们应当看到：过去的一些不确定因素基本平复，今年尚未出现对贵金属构成重大影响的因素。因此，对于贵金属的这一支撑力量完全丧失，甚至演变为长期利空。
资料来源：万得资讯、国联期货
三、美元指数--步入反复构底阶段
对于美元指数，我们有一个基本判断：因着美国经济先于他国改善，美元指数有望进入反复筑底阶段，估计这个时间会持续至5月前后。随着气温回升和疫情消散，美国经济有望全面复苏；届时，强势美元将重新回归。
过去，贵金属上涨是因为美国政府从财政和货币两方面下重手。现在依旧如此，只是财政措施进入最后“疯狂”阶段。在可见的未来，这两项措施均会先后撤出；届时，美元自然走强。
从财政方面看，拜登政府极力推出的1.9万亿美元的救助计划，或在3月初得到正式签发。2021年初，美国经济数据出现明显好转，这些得益于前期的疫情援助方案。后期，即便美国政府推出更大规模的财政刺激；那么，美元只会是最后一跌，见底是迟早的事情。
从货币方面看，美联储的态度始终是：维持基准利率在近零水平，保持每月购债规模不变，并承诺保持这些支持经济的举措，直到经济从大流行引发的衰退中全面反弹。
可以预见，短期上美元弱势格局尚难改变；但是，中长期上美元指数的强势状态终会来到，时间或在今年中旬。这是因为：疫苗的广泛使用，使得美国经济复苏的态势愈发明显。先是美国财政扶持政策的撒离，后是美联储宽松货币政策的逐渐收紧；届时，强势美元将重新回到人们的视野，并将持续相当长时间。
历史规律表明：强势美元符合民主党的执政理念，正如在克林顿总统时代一样。
另外，美元走强的端倪可以从美债收益率曲线就可以看出：近日，10年期美债收益率已突破1.3%，并创下近11个月以来高点。可以说，当美债收益率曲线底部确立之时，也就离美元反转不远了。而这，已经“听到下楼的声音”。因为长期美债不单反映通胀，更主要是基于长期的经济走向。
四、通胀预期―工业品涨势步入尾声
之前，我们已经预计：大宗商品在春季存在一波季节性上涨。事实上也是如此，并叠加欧美经济向好和超级通胀的预期。但是，贵金属对所谓大宗商品的“超级牛市”的反映并不如意。这说明什么？黄金作为对冲通胀的好工具，其过去一年的涨幅早已反映了当下通胀的预期；白银因工业品属性强，所以近期受商品上涨而稍显强势，但这种小幅上涨属于反弹性质。
关于大宗商品近期迅猛的上涨，我们的观点是：尽管上涨势头仍在进行，但这种季节性波动已进入尾声；估计3月份将构筑市场头部。
现从两个方面来解读：
先看一下COMEX原油市场。原油称之为“工业血液”，它的涨跌构成通胀原动力。
从COMEX原油看，此轮上涨自11月开启，如今突破了60美元大关。这得益于美国遭遇寒潮和库存下降，以及OPEC+及同盟承诺在2、3月份保持1月的减产规模（720万桶/日）。然而，OPEC+及同盟大概率将在4月份开始增产（每月增产50万桶/日）。如此，随着4、5月份淡季来临，油价或在3月份见顶回落。
从工业品指数看，春季上涨还在进行，但进入末期；技术上步入第5浪。前期，文华工业品指数的上涨有近一年时间，这得益于全球低利率背景，以及各国央行纷纷“放水”。如今，春季备货已过大半，上涨势头行将结束，只等市场技术上验证。
如此看来，当大宗商品在3月份构筑第一阶段顶部；那么，全球通胀压力出现缓解；同时，贵金属消费步入传统淡季，因而有望驱动贵金属出现一波下跌行情。这似乎与主流媒体所认为的大宗商品的“通胀牛市”相背离。
六、评估与结论：空头确立、寻机抛空
最后，我们对贵金属的未来演变做一推测：
结论1：2020年8月份，贵金属的大顶已经确立。
结论2：当下，各类不确定性因素逐渐平和，支撑贵金属的“第一因素”丧失。
结论3：短期看，美元弱势格局尚难改变；但长期看，美债（长期）收益率稳步回升，预示着美国经济复苏前景乐观，亦将造就美元触底回升。因民主党执政，美元有望步入上升周期。如此，全球通胀基础不在，贵金属步入下降周期，时间或长达数年。
结论4：从历史规律看，3月前后贵金属将转入新一轮下跌行情。第二次反弹的高点将出现在今年9月前后。这也是一次较好的战略抛空时机。
图1：沪金指数（周线）未来走势示意图
图2：沪银指数（周线）未来走势示意图
