变化：2016年来经济景气重生，商品触底反弹
始于2016年初的“周期复辟”依然历历在目，钢价一改过去5年的单边下跌，演绎出了一场中等级别的反弹。回过头来看，投资领域地产与基建、消费领域汽车等增速触底大幅回升带来的总需求好转，仍是钢价上涨的首要因素。当然，与过去几年完全不同的是，历经长期产业调整，钢厂元气受损、预期谨慎叠加行政控产强化，行业供给释放弹性被削弱，成为放大行情波动的核心要素。
不变：后工业化长周期见顶，供给动态过剩不改
然而，为山九仞，岂一日之功；冰冻三尺，非一日之寒。钢铁行业长期积弱，其面临的产能过剩问题绝非钢价一年半载反弹就能被彻底掩盖。面对步入后工业化时代、长周期见顶的总需求，纵然经济短期回暖导致即期产能紧缺，从而出现阶段性波动行情，也依然难以彻底改变行业远期供给动态过剩局面。
预测：紧平衡促成波动，库存周期左右短期行情
当钢价重回波动，内生并滞后于需求的库存周期开始重新具备参考意义，其原理在于通过正负反馈和乘数效应放大供需波动幅度，成为周期理论中左右钢价短期行情主因素。2000年来行业5轮库存周期可分为两弱三强，其中强周期时长40月以上，库存上升期占比约60%；弱周期时长34月以内，库存上升期占比不到50%，钢价常领先于库存2-3月见顶。考虑刺激政策收紧后透支需求终回吐，起于2016年7月的本轮库存周期最终偏弱的概率较大。当前库存已上升11个月，中性假设本轮库存周期时长36个月，库存上升期占50%，未来库存或还有2个季度左右的上升时间，而钢价将可能在1个季度左右见顶回落。
投资：博短取长，紧盯盈利与估值同步触底
理论上讲，虽然周期股与生俱来的周期属性使得其业绩波动剧烈，难以存在类消费或银行式投资机会，但当板块盈利与估值同步触底时，周期股边际改善行情同样具备较大的参与价值。以史为鉴，在供给调整结束后，美国钢铁股历史上曾跟随需求起伏出现过几轮可观行情，期间无一例外均伴随着估值同步触底。由于交易制度的不同，国内钢铁板块估值往往难以跟随盈利波动同时调整到位，从而很难获得充分参与的机会，因此，当行业出现边际改善时市场往往会选择弱化估值影响。然而，也正是因为估值较高，板块行情博弈色彩浓厚，起落幅度及时间均较为快速且短暂。当前行业正处于波动较快的大背景下，建议关注相对确定性更高的八一钢铁(600581,股吧)(7.94 +0.00%,诊股)、方大炭素(600516,股吧)(10.67 -0.74%,诊股)、三钢闽光(002110,股吧)(12.88 -0.08%,诊股)及宝钢股份(600019,股吧)(6.23 -0.95%,诊股)。
风险提示：
1. 钢铁行业需求超预期波动；
2. 去产能进度不及预期。
注：文中报告节选自长江证券(000783,股吧)(9.38 +0.43%,诊股)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
