USDA6月供需报告解读
报告观点
对于6月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是：
对于2016/17年度（旧作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油；对于2017/18年度（新作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油。
根据6月USDA报告，同时对比新作和旧做，我们给出月度策略是：（1）做多1709豆油，做空1709豆粕；（2）做空1709豆粕，做多1801豆粕。
7月15日（北京时间凌晨零点），USDA将会出具最新的月度供需报告，建议投资者关注时点，调整好头寸。
2017年6月10日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply andDemand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。
一、大豆：利空旧作 利多新作
2017年6月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示：
1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.5131亿吨，较4月上调327万吨，再创历史新高。其中，美国、巴拉圭、中国、欧盟、墨西哥等国家或地区产量均维持前期预估值不变；巴西产量1.14亿吨，较5月预估上调240万吨；阿根廷5780万吨，较5月预估上调80万吨。由此可见，本次对于2016/17年度全球大豆产量的上调仍然主要是由于南美地区大豆主产国产量上调（共上调320万吨）。对于新作2017/18年度，USDA预估全球大豆产量为3.4467亿吨，较5月预估下调1万吨，同比下降0.003%，处于历史第二高位。其中，美国1.158亿吨；巴西1.07亿吨；阿根廷5700万吨；巴拉圭940万吨；中国1380万吨；欧盟245万吨，均维持5月的预估不变。
本次USDA对于2017/18年度全球大豆产量仍维持低位，主要是两方面原因：（1）美国大豆产量预估较低：美国大豆单产的预估采取的仍是30年趋势单产数据，而近年来由于美国大豆种植技术和种子的改良，单产水平已经大幅提升，用“30年趋势单产数据”来预估近年美豆的单产情况，是处于偏低水平的。只要5-6月美国天气水平处于正常水平，那么7月USDA报告中上调美豆产量从而上调全球大豆产量将是大概率事件。（2）对于2017/18年度南美大豆产量维持低位，预计USDA在6-10月的报告中对于2017/18年度南美大豆产量情况都将维持当前的预估水准不变。
2、
压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9057亿吨，较5月下调11万吨；其中，美国5198万吨，较5月下降41万吨；阿根廷4500万吨，较5月预估上调20万吨；巴西、巴拉圭、中国、欧盟、墨西哥等主要国家压榨数量持平5月预估不变。可见，本次报告下调美国的压榨量，但上调了阿根廷的压榨量。2017/18年度全球大豆压榨量3.0153万吨，同时各国的压榨量均维持5月预估值不变。
3、
进口：2016/17年度全球大豆进口量1.406亿吨，较5月下调30万吨；巴西大豆进口30万吨，较5月预估下调20万吨。2017/18年度全球大豆进口量1.4761亿吨，同比下调0.102%；其中，巴西大豆进口25万吨，同比减少37.5%。
4、
消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3123亿吨，较5月下调6万吨，主要由于美国国内大豆消费下调41万吨至5519万吨，巴西消费量上调5万吨至4510万吨，阿根廷消费量上调20万吨至4945万吨。2017/18年度全球大豆消费量3.4421亿吨，持平。
5、
出口：2016/17年度全球大豆出口量1.4461亿吨，较5月上调1万吨；其中阿根廷出口量为850万吨，较5月下调50万吨；巴西6240万吨，较5月上调了50万吨，巴拉圭等国家出口维持5月预估值。
6、
期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存9321万吨，较5月上调307万吨，再创历史新高；其中，美国库存为1226万吨，较5月调41万吨；阿根廷库存为3275万吨，较5月上调110万吨；巴西库存为2500万吨，较5月上调180万吨。2017/18年度全球大豆结转库存9222万吨，较5月上调314万吨，维持历史第二高位；其中美国库存为1348万吨，较5月上调40万吨；阿根廷库存为3245万吨，较5月上调160万吨；巴西库存为2305万吨，较5月上调165万吨。
7、
库存消费比：2016/17年度全球大豆库存消费比为28.14%，较5月预估上升0.93%；2017/18年度全球大豆库存消费比为26.79%，较5月预估上升0.99%。在1992-2017年期间，2016/17年度全球大豆库存消费比排列为第一（5月全球库存消费比为第三），2017/18年度全球大豆库存消费比则排名为第四位。
我们认为，6月USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估3270万吨，下调消费预估600万吨从而期末结转库存继续上调至93.21亿吨（再创历史最高位）；由此2016/17年度全球大豆库存消费比大幅上升28.14%（上升至历史第一高位），利空2016/17年度全球大豆价格。由于2016/17年度全球及美国、阿根廷、巴西国家库存调高，带来2017/18年度全球及美国、阿根廷、巴西国家期末库存调高，2017/18年度全球大豆库存消费比大幅上升26.79%，利空2017/18年度全球大豆价格，报告呈中性偏空。
6月美国大豆供需平衡表主要调整有:
2016/17年度：（1）压榨：6月预估为19.10亿蒲，较5月下调0.15亿蒲（约41万吨）；（2）期末库存：6月预估为4.50亿蒲，较5月上调0.15亿蒲（约41万吨），超出市场预期。
2017/18年度：（1）种植面积：5月预估8950万英亩，维持3月种植面积意向报告预估，北京时间7月1日将公布第二份种植面积意向报告；（2）单产：6月预估为48蒲/英亩，这是30年趋势单产数据，仅仅代表过去30年以来的平均水平，不能代表今年的水平，如前所述，本次报告中未上调美豆单产，故预计7月USDA报告中上调美豆单产是大概率事件；（3）总产：6月预估为4.255亿蒲，这是由于单产预估数值较低而带来总产量预估值较低，不能代表今年的水平，如果今年天气正常，预计总产量将与单产预估同步上调；从北京时间6月13日起，USDA将开始每周公布2017/18年度美国大豆生长的优良率数据（4）压榨：6月预估19.5亿蒲，持平；（5）出口：6月预估为21.5亿蒲，持平；（6）期末结转库存：6月预估为4.95亿蒲，持平，位于市场预期范围。
我们认为，本次USDA报告上调了2016/17年度美豆期末结转库存等数据，利空2016/17年度美豆价格；而对于2017/18年度美豆期末结转库存数据，虽然同比上调，但仍位于市场预期，所以总体来说，本次调整对美豆价格虽具有中性偏空，但美豆已消化利空因素，后期看天气炒作。二、豆粕：利空旧作 新作维持前期看法
据最新全球豆粕供需平衡表，2016/17年度全球豆粕产量2.2773亿吨，较5月预估上调1155万吨；消费量2.2313亿吨，上调910万吨；期末库存13.27万吨，上调107万吨；由此，2016/17年度全球豆粕库存消费比5.95%，较5月上升0.14%，在1992-2017年期间上升至第2位。
同理，2017/18年全球豆粕库存消费比维持为5.35%，处于历史第7位。我们认为，本次调整利空2016/17年度全球豆粕价格，同理也利空2017/18年度全球豆粕价格。但从库存消费比角度看，2017/18年度全球豆粕价格将弱于2016/17年度全球豆粕价格。根据最新美国豆粕供需平衡表，2016/17年度美国豆粕产量44836万吨，较5月预估上调164万吨；国内消费量上调42万吨至33150万吨，期末结转库存维持300万吨不变；2017/18年度美国豆粕产量、国内消费量、出口、期末结转库存均维持五月份预估不变。
三、豆油：库消比连续下调 利多价格
据最新全球豆油供需平衡表，2016/17年度的主要调整有：（1）产量：2016/17年度全球豆油产量5427万吨，较5月下调2万吨；（2）进口：全球豆油进口1112万吨，较5月预估上调5万吨；（3）出口1165万吨，持平；（4）消费量5364万吨，下调1万吨；（5）期末结转库存363万吨，下调6万吨，其中：美国下调4万吨至90万吨，巴西上调2万吨至30万吨，印度下调2万吨至41万吨，阿根廷、中国和欧盟等库存均维持不变。
2017/18年度的供需平衡表中我们主要关注“期末库存”项目：全球豆油期末库存355万吨，同比下降3.01%；其中，美国98万吨，同比下降2.97%；阿根廷32万吨，持平；巴西28万吨，同比上升7.69%；中国55万吨，持平；印度40万吨，同比下降4.76%；
由此，2016/17年度全球豆油库存消费比6.77%，较5月预估下降0.11%；2017/18年度全球豆油库存消费比6.35%；在1992-2017年期间，2017/18年度全球豆油库存消费比处于倒数第二位。本次报告是2017年以来USDA第三次下调2016/17年度全球豆油期末结转库存以及库存消费比；对于2017/18年度全球豆油期末结转库存的预估也是继续下调，其库存消费比处于倒数第二。我们认为，本次报告利多2016/17年度和2017/18年度全球豆油价格。6月USDA报告对于美国豆油供需平衡表的调整主要有：
2016/17年度：（1）产量：6月预估为221.75亿磅，较5月预估下调1.75亿磅；（2）消费：6月预估199亿磅，较5月预估下调1亿磅；（3）期末结转库存：6月报告预估19.87亿磅，较5月预估下调0.75亿磅。
2017/18年度：（1）产量：6月预估为226.2亿磅，持平；（2）消费：6月预估为204.5亿磅，持平；其中，生物柴油使用量64.5亿磅，持平；食品等使用量140亿磅，持平；（3）期末结转库存：5月预估为19.87亿磅，同比减少3.77%。
由此，2016/17年度美国豆油库存消费比为9.98%，较5月预估下降0.38%；2017/18年度美国豆油库存消费比为10.55%，同比下降0.33%；我们认为，本次报告利多2016/17年度美国豆油，利多2017/18年度美国豆油。
四、结论观点
通过对于2017年6月USDA月度供需报告的解读，我们认为：
6月USDA报告对于2016/17年度（旧作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油；对于2017/18年度（新作）来讲，利空大豆和豆粕，利多豆油。
由此我们得出的策略：（1）做多1709豆油，做空1709豆粕；（2）做空1709豆粕，做多1801豆粕。
USDA下一月份月度供需报告将于7月15日（北京时间）公布，建议大家关注时间节点，控制好头寸。
