沪铝在创出2014年9月以来新高后，振荡回落，鲜有反弹，是有色金属中表现较弱的品种。对于后市，我们判断，在国内金融去杠杆和美国缩表的宏观背景下，减产无力的铝或继续延续弱势格局。
宏观面依旧偏空
一方面，国内金融去杠杆有序推进。4月以来，央行、银监会、证监会和保监会出台政策，降低金融杠杆，银行进入实质性缩表时期。市场利率持续攀升，6个月和1年期Shibor分别为4.5258%和4.4208%，一年期商业银行贷款的基准利率是4.3%，两者之间形成倒挂。近期，央行举措有所缓和，比如进行MLF操作等，但这是对冲流动性，并非“放水”，货币偏紧仍将中长期约束金融市场，包括商品市场。
另一方面，美联储缩减资产负债表。6月15日，美联储加息25个基点，但对全球金融市场影响更大的是缩表，即缩减资产负债表。在此次议息会议中，耶伦宣布更多的缩表细节，如每月缩减60亿美元国债和40亿美元MBS，每季度增加一次，直至每月缩减300亿美元国债和200亿美元MBS，目标是把资产负债表减至2万亿―2.5万亿。
在国内金融去杠杆和美联储缩表的大背景下，全球大宗商品难现去年整体回升的格局，商品去金融属性，回归自身的商品属性 。
供应宽松 需求无亮点
中国是全球主要铝生产和消费国，国内供需数据将决定铝价的走向。
铝主要应用领域有房地产、汽车和家电等。受限贷限购政策影响，房地产开发投资面临回落压力。而汽车方面，由于补贴政策的减少，汽车销售和产量增速回落，1―5月产量同比增速为6.4%，创2016年7月以来新低。家电与房地产的相关度较高，房地产销售数据下降将影响家电的销售及生产。
虽然2015年11月国内主要铝企达成减产协议，拉开了国内有色金属供给侧改革的序幕，但随着铝价回升，铝企复产意愿增强，2016年二季度后，国内铝产量进入恢复阶段，2016年12月达到创纪录的289.14万吨 ，2017年年初虽有回落，但5月产量再度突破280万吨，1―5月累计同比增速达到8%以上。
数据显示，今年以来，国内主要地区铝社会库存增加明显，截至6月12日为117.50万吨，较去年年底增加82.30万吨，增幅233.8%。同期，上期所铝库存增幅达到329.3%。国内铝供应宽松，需求无亮点，库存庞大，从而成为有色金属中表现偏弱的品种。
资金相继撤离
文华沪铝指数从4月中旬见顶回落，持仓从80万手降至60万手左右，降幅达到25%，显示资金撤离铝市的局面。目前沪铝期价在测试13500元/吨重要支撑，若该位失守，则期价将继续振荡下行。
综合以上分析，我们判断在去金融化的过程中，商品的分化或是常态。作为有色中的重要一员，铝偏空的基本面决定了中期走势偏弱。
（作者单位：中航期货）
