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文丨寇宁，一德期货宏观战略研究中心 总监
融资疲弱 信贷微增
5月，国内社会融资规模10600亿元，较4月下降3342亿元，不及市场预期的11900亿元。国内新增信贷11100亿元，较4月微增100亿元，,高于10000亿元的市场预期（见图1）。5月，M2同比增长9.6%，为历史新低，市场预期10.4%，M1同比增长17%，不及预期的17.6%，前值18.3%（见图2）。
信贷需求稳定 货币增长回落
1.债券、非标融资回落 表内融资上升
5月，社会融资总额再度回落，环比少增3342亿元，融资规模刷新4月创下的2016年四季度以来新低。其中，债券融资大幅下滑是社会融资走低的主要拖累，同时，非标融资持续大幅回落加大了社会融资总额下降的幅度。5月，企业债券融资-2462亿元，环比、同比分别少增2897亿元、2212亿元，以委托、信托以及未贴现银行承兑汇票为代表的非标融资合计新增289亿元，为年内最低值，环比少增1481亿元。同时，新增人民币贷款当月为11800亿元，环比、同比分别多增994亿元和2426亿元，是5月新增社会融资的重要来源（见图3、图4）。5月社会融资的持续回表一方面与市场利率走高债务融资转向信贷融资有关，另一方面也显示出金融监管对非标资产进而对融资结构的影响仍在持续。
2. 信贷需求稳定 按揭贷款同比首降
5月，国内新增信贷在4月反季节走强的背景下再度超预期上涨，当月新增人民币贷款环比、同比分别多增100亿元、1245亿元，但同时，中长期信贷5月环比少增945亿元，而短期贷款与票据融资环比多增1943亿元，这表明5月信贷的高位增长主要是短期贷款对长期贷款下滑的对冲，而从中长期信贷看，居民中长期信贷环比、同比分别少增115亿元、955亿元，企业中长期信贷环比少增830亿元，但同比多增2571亿元（见图5、图6）。企业融资需求在4月意外走高后尽管有所回落，但仍维持相对较高的水平，这表明目前企业融资需求既非信贷总额高位增长显示的强劲，也非长贷回落显示的疲弱，总体增长较为稳定。但同时，居民中长期贷款同比出现2016年2月以来的首次负增长，考虑到房地产销售二季度以来持续走弱，5月居民长期融资环比下降或预示着按揭贷款增长开始放缓。
3. 货币增长大幅回落 信用派生力度减弱
5月，M1同比跌至2016年以来的次低，而M2同比降至历史低位，国内货币供给增长大幅回落。其中，财政存款的增加及非银机构存款的减少是导致M2增长回落的主因，而单位活期存款同比大降是M1增长的主要拖累。5月，国内新增人民币存款同比少增7200亿元，其中，财政存款同比多增3928亿元，非银机构存款同比少增3857亿元，此外，企业存款同比少增4343亿元（见图7），单位活期存款5月环比增加7312亿元，增长较去年同期下降5056亿元（见图8）。鉴于5月企业贷款同比增长，企业存款的下降显示出目前银行体系信用派生力度较弱，其中，受金融监管收紧而出现大幅下降的非银机构存款是影响目前信用派生的主要因素，这或将持续制约M2的增长，而存款的下降进一步抑制了货币派生的力度。
资金供求存缺口 利率存在上涨压力
5月融资数据显示出，在金融去杠杆的背景下，金融监管加强不仅对国内融资结构产生了明显的影响，同时，金融监管导致的银行同业业务萎缩，目前已经对银行系统的信用派生及货币供给产生了一定的冲击。在实体融资需求依旧较高的背景下，货币供给的下降将导致资金供求出现缺口，银行负债端压力的增大将使得银行被迫提高负债成本，对资金市场利率产生上涨的压力。此外，尽管目前金融监管强化对实体融资需求的冲击尚不明显，但银行资金缺口的增大及融资成本的抬高恐对未来银行资产端的扩张及信贷成本产生上涨压力，对实体经济产生不利影响。与此同时，考虑到目前导致银行资金缺口的主要问题来自同业业务收缩，因此，央行可以通过加大公开市场投放力度缓解银行体系的流动性压力，降低金融去杠杆对实体经济的冲击，后市需关注央行货币政策的变化。
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