我们都知道白糖作为受宏观政策影响较大的国内品种，其与国际原糖的相关性级差，尤其是短期的相关度，但是白糖作为软商品，本身尤其自身的商品逻辑，政策并不能完全改变其自身发展的规律。国家对糖市调控的目的是为了稳定糖价，保护国内糖业的发展而做出的，正因为如此，在5月22日配额外进口关税出台后，意味着中国进口将会缩小，同时在全球增产的格局下，国际糖价应声下跌，如今已经创下13美分的新低。至于国内而言，从国际糖价下跌以来一直维持的震荡偏弱的格局，并没有实质性的大跌，直到6月开始郑糖1月合约和5月合约才连续下跌数百点，反观9月合约由于政策托市以及产业资金的支撑抑制了这种下跌冲动。
我们知道牛市周期中近月一般会贴水远月，而在熊市周期中则相反，通过历史图表我们发现，这种规律在郑糖市场上的表现还是比较明显的，近期9月合约很快从贴水转为升水，这是牛熊市场转变的强烈信号。其实9-1价差，9-5价差早在3月底就已经开始回归了，那个时间节点正是3月22日贸易救济案第一次期限之后，此后贸易救济案延期至5月22日，在此期间9-1价差缩小了200点，9-5价差缩小了300点。配额外进口关税上调开始后，价差受到影响而反复，直到6月初才开始再度收敛，因此在市场经济下政策的影响只能够改变商品波动的节奏，并不能改变商品趋势的规律，能够改变商品趋势性规律的还是市场本身的供求。
当然政策会影响供求，贸易救济案的结果导致了配额外进口关税的上调，对国内而言进口量出现明显萎缩，糖价得到缓冲，对国际而言原糖价格下跌，内外价差拉大，走私利润增加。据了解，国家提供进口关税的同时，进行的配套工作是打击走私，从缅甸进入云南的走私渠道被彻底卡住，但是以台湾为中转地的海上走私活动变成新的主要走私渠道，因此走私仅仅是得到了限制并不是完全封死，但是即便是这样，国内糖价也仅仅维持在震荡偏弱的走势中，并没有随着进口政策和缉私力度而转为上涨，这说明供应的最大结症并不在此，供应量的增长点主要还在于产量，国内16/17榨季产量不到929万吨，而17/18榨季估计能够增产12%-15%，恢复到正常水平甚至更多。此外，为响应国家去库存的政策，抛储一直是近年来势在必行的，16/17榨季截至目前的抛储量并不算大，仅仅才60万吨有余，但是现在的价格又并不支持抛储，因此就变得异常尴尬，9月也不得不挺价。
在进口关税政策出来前我们不敢确定价差回归至增产周期时间会是多久，但是在9-1合约价差达到-200然后缩小至-150时我们已经确认价差将会开始回归，并提出了正套的观念。目前已经是6月底，在下跌周期内郑糖9-1合约价差在交割月前再度从升水转为贴水的可能性不高，多数时间会由升水转为深度升水，而郑糖9月合约和广西南宁白糖现货价格仍存在200左右的贴水，因此9-1合约价差在50-100之间仍有机会补仓。
（特约撰稿人影香居士，文章来自农产品(000061,股吧)期货网独家原创）
