年初的中央一号文件让国内农产品(000061,股吧)的供给侧改革已经深入人心，尽管5月之后开启国储玉米的拍卖后，两个月以来累计成交2544万吨，但实际上对于现货市场的冲击有限，近两个月以来玉米价格反而出现了60-130元每吨的上涨，究其原因，主要在于玉米市场供需边际的改善上。近一段时间以来，玉米市场体现出几个显著的特点：1、现货粮源偏紧，其中优质玉米尤为紧缺；2、抛储玉米出库慢，运输慢，难以有效形成供应；3、深加工需求增长显著；4、未来新季玉米产量并不乐观。
一、优质粮源短缺，现货明松暗紧
市场的实际交易行为才是判断供需的最好印证，真金白银的竞价交易对研究的意义一定高于自我臆断。今年国储拍卖以来，一开始就大幅高于市场预期，在深加工和饲料行业的补贴政策以及现货粮源见底等因素的推动下成交火爆，但随后就是意料之中的拍卖降温，在补贴窗口关闭，拍卖出库困难，运费上涨等原因的刺激下，成交率从一开始的100%下降至六月中旬的30%左右，这一方面是由于深加工企业阶段性的备货结束，另一方面来自于粮源本身。存放3年以上的玉米中含有黄曲霉素、烟曲毒素和赭曲霉毒素，这些不良的霉菌毒素分别会对动物的呼吸道、肝脏和肾脏形成危害，而在拍卖粮源中这些霉菌毒素的指标并未纳入检测标准里，水分和容重指标并不能满足下游用粮企业的要求，换句话说饲料用粮及部分高等深加工企业对拍卖粮都只能敬而远之，所以我们对总体拍卖成交率并不太看好。直至2014年产玉米被纳入拍卖计划，6月30日中储粮委托包干销售的2014年产玉米在拍卖底价较2013年玉米调升近100元每吨后，仍能以接近100%的成交率且溢价成交，当周抛储玉米成交率会回升至60%左右。拍卖实际就是对市场优质粮源供需情况的试金石，而结果也很明显，现货市场实际对优质粮源需求强劲。
二、玉米深加工需求出现实质性突破
玉米淀粉是淀粉中最主要的品种，占世界淀粉总量的80%，玉米淀粉是玉米加工的初级产品，不但可直接使用，更是重要的工业原料，广泛应用于食品、制糖、发酵、医药、造纸、化工等行业。据悉全球利用玉米进行深加工而生产的产品超过2000种，我国玉米深加工产品有500 多种，目前世界上大约三分之二的淀粉用于食品、医疗、饮料等方面，三分之一用于造纸、包装、纺织、石油等方面，而今年需求增速领跑的行业正是造纸。今年以来造纸业持续火爆，中国造纸协会发布的纸浆价格总指数同比上涨17.74%，5月份机制纸及纸板月度产量达1096万吨，今年累计产量3304万吨，同比增加5.93%，快速上窜的纸价拉动了纸业的生产需求，这也为玉米深加工提供了充足动能。
今年以来玉米深加工行业一直维持平均70%的超高开机率，在补贴窗口过后，本应是库存增长，价格承压的阶段，但淀粉现货价格保持坚挺，稳中带涨，近一个月以来华中、华北地区淀粉价格快速上扬，平均上涨近250元每吨，涨幅高达10%，而下游企业大多在前期低价位订了货，当前提货积极性高涨，虽然当前由纸业带动的淀粉行业向好看似巧合，但背后实际上是微观上PPI向CPI传导的正反馈。今年以来国内工业各项指标均创下了几年的新高，终端价格的上涨自然会向成本端传导，而有工业属性的玉米是众多农产品中首批红利分享者，而在目前整体供给侧改革及工业品总体产能收紧的背景下，纸业的涨价仍有可持续基础，我们对未来的纸业淀粉用量保持乐观。
玉米酒精是除了淀粉之外的另一深加工消费主体，虽然在原油下跌的大背景下，燃料乙醇价格出现回落，但站在当前面对2.3亿吨的国储玉米，特别是陈粮尚存的当下，每一单位的乙醇将消耗3.2单位的玉米，故生产燃料乙醇仍是国内玉米去库存的一个可行选项。据了解，最近国家已出台文件，放开对于外资进入国内玉米深加工及燃料乙醇行业的限制，总体上玉米深加工行业前景可期，我们认为2016-17年度我国玉米深加工的玉米需求将从上一年的5700万吨提升到6700万吨。
三、供给侧改革与天气共同压制产量预期
去年以来，东北地区四大玉米主产省都从实际上响应了农业部《关于镰刀湾地区玉米结构调整的指导意见》，据悉黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古分别将调减玉米种植1000万亩、300万亩、100万亩和200万亩，5000万亩的减种计划我们预计在明年即可基本提前完成，而且从今年开始，镰刀湾地区新增的玉米种植面积将不给予生产者补贴，这又叠加去年玉米价格大跌对农民的打击，我们预期今年玉米的实际减种面积将达到2000万亩左右。
除了面积的缩减，东北今年遭遇了较为严重的特旱天气，值得注意的是受旱情影响的范围从前期的内蒙古东部和黑龙江北部地区向吉林中南部，辽宁中西部扩散，高温缺水对正值授粉阶段的玉米生长不利。长期以来，东北玉米的单产都位居全国首位，一旦东北受灾，全国平均单产或大幅下调。
四、玉米后市行情展望
目前农产品进入了关键的生长周期，期货价格的驱动主要关注天气变化，虽然利好因素众所周知，但近月的供需关系有国储拍卖工具做调解，笔者不认为会出现价格的大幅上涨。今年的国储拍卖较以往年份有显著的不同，灵活度大大提升，去年拍卖周度计划大多维持700-800万吨的量，而今年周度抛储量顺应市场需求，在300-700万吨不等，考虑到国储库中尚存近8000万吨的2014年产玉米，现货的紧张程度完全可以通过调整周度计划拍卖的方式有效缓解，因此1780-1800或是玉米期货C1801的顶部，短期反弹可能因为对后期收割形成的供应压力担忧而承压回落，笔者不建议过分看高，而做多的机会或在市场尚未着眼的，更加可能被注入不确定性升水的C1805合约上。此外，建议关注CS1709和价差C1805-C1801的做多机会。
（特约撰稿人亚雄，文章来自农产品期货网独家原创）
