国投安信期货分析师 王佳博 从业资格号Z0012618
糖价大跌，重生皆叹。笔者广开慧眼，尽揽糖业众生相。
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国内糖厂：广西集团挺价，停报较多，因库存薄弱存看涨心态。不过由于盘面大跌下游观望情绪重，采购清淡，各糖厂也跟盘小幅下调，基差在近半个月拉大至450。也有少数集团通过低价实现较大幅度走货，部分仓单也开始陆续有人接手。截至6月底，国内工业库存325万吨，属于近10年同期的中位水平。目前广西产区库存较低，但云南与广东的销售压力较大。要么价格，要么时间，至少取其一，才能摆脱主产区的库存困局。如果广西不主动调价的话，7月的市场将被云南和广东抢走。
加工糖厂：新增库存或待售库存集中在营口与曹妃甸，山东两大加工糖厂早已停工多时（据说部分人员已转至内蒙），待售多以仓单形式存在（或早售予大贸易商），加工费询价下调，四处寻找货源。有消息称福建南*加工糖厂有10万吨泰国糖在近期到港。据说以配额为主。目前国内仍有部分配额未被使用，但总规模不大。许可证方面，6月份未发放，还有40万吨将在年底前按月完成分配，不过7月还未传出分配细节，政策端的态度较难猜测，是否因糖价下跌而再次卡紧许可证不是没有可能。
贸易商：既有库存亏损100-150元，存悲观和恐慌心态。部分贸易商处于观望状态或去库存状态，还有部分贸易商处理当期库存，进行远期盘面置换，并在9月合约布局虚拟库存。
走私：政府管制近一个月逐步趋紧，走货量减少，江浙作为走私的重灾区，最新的反馈是走私消停不少，报价较当地仍有300元左右优势，饼干企业仍独爱走私。
政府：据说财政部、发改委、农业部形成两派，财政部执意要抛，发改委与农业部坚决反对抛。6月初，市场曾传闻7、8月份会抛储，不过当时糖价坚挺，且市场对三季度行情乐观。糖价大跌后连传闻都没有了。
02
国际糖价带动远期糖价下跌，由于远期贴水加大，库存难向远期转移，而贸易商对于当期价格产生悲观也放弃建立库存，这时只有通过价格下跌才能消耗当期的库存压力。不过较为理想的是，国际糖价下跌较难通过贸易流向国内搬运库存---前提是走私管控。所以盘面的下跌是情绪和预期，但这种预期在实际中较难实现。
非通用仓单后，我们认为国内的仓单物权所属基本分为国内糖厂、精炼糖厂、大贸易商。其中大贸易商（或者很多糖厂自身就是贸易商，如中*）充当很重要的一部分，考虑分析的便利性，我们将其视为糖厂库存。
我们根据仓单位置及品牌推断，仓单部分中精炼糖厂的库存大概为20万吨，结合天下粮仓对于加工糖厂自有库存10万吨的预估，目前国内加工糖厂的库存约为30-40万吨（这里加上了未被统计的原糖库存）。也就是说，国内各糖厂截至6月底合计的库存大概在360万吨，去年同期我们跟踪的数据为370万吨。
除了国内的既有供应，8、9月份到底紧与松则完全取决于进口糖的规模，2016年8、9月份进口糖86万吨，进保税区近30万吨，古巴糖10万吨，实际供应只有46万吨，不过同期的走私30-40万吨，进口供应合计达到80万吨。至于2017年的情况，我们倾向于进口的规模还将继续收窄，主要由于配额剩余量的不足、许可证的限制、海外发运的预判以及走私的打压。粗略估计8、9月份的进口合计供应在60万吨左右（包括走私）。
进口始终以低量涌入，价格上涨的核心驱动就是主产区的库存压力。糖厂始终挺价不卖，市场压力就不会释放，去库存的时间就会加长，关键看7月份的销售如何，若7月通过价格调节（降至6300-6400）有效的降低了库存，比如完成100-120万吨的销售，那么8、9月份的行情就非常值得期待。
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以下四点是未来市场向上推进的四大基本面要点：
1、7月份糖厂主动顺应市场压力，降价刺激消费，降低7月份的结转。
2、政府继续对许可证进行限制，且不补发6、7承诺的12万吨。
3、国储按兵不动或抛售出现在9月下旬。
4、走私继续高压。
若全部实现，现货价格至少有400-500点的上涨，期货就有千点以上的行情。
若实现2-3个，现货价格至少有200-300点的上涨，期货就有七八百点的机会。
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