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文丨谷静 一德期货投资咨询部 高级分析师 一、宏观分析
1.美国经济增长目标下调，美联储加息步伐或将放缓
IMF鉴于特朗普政府的财政刺激政策尚不明朗，决定暂不考虑财政刺激因素，下调美国今明两年经济增长预期均至2.1%。同时根据近期美国公布的数据，亚特兰大联储模型将二季度美国经济增速预期再度下调至2.7%，并称并不看好美国后期经济增长的动能，按当前增速无法满足美联储连续加息的条件。
2. 美国经济增长预期下调，美联储加息步伐或将趋缓
最新的议息会议上，耶伦重申了“低通胀噪音”的观点，认为失业率下跌会促进通胀上涨。与之相反，费城联储主席哈克表示，美国有可能进入一个低通胀时代，如果通胀远离目标，美联储可能需要重新考虑利率水平；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利更直接表示，通胀偏低，薪资未有大幅上升的迹象，美联储不应加息。委员们观点分歧较大，美元持续弱势。目前市场对12月份美联储加息预期的概率大概在50%上下，美联储很可能因为经济疲弱而延缓加息步伐，年内加息和缩表或会交替进行，若9月缩表开启，下一次加息将推迟至12月甚至是明年3月。
3.央行有效应对资金面偏紧局面，三季度资金面相对宽松
二季度末，央行集中释放4100亿元流动性以应对季末可能出现的“钱荒”，但市场流动性并未像市场预期的那样偏紧，市场有效果平稳过渡。
1.目前央行能够较为准确地评估货币市场的流动性水平。
2.在“十九大”之前，再度刮起监管风暴的可能性不大，市场流动性以宽松为主基调。
3.货币政策“不松不紧”的基调仍将持续，7月下半月将进入企业季度缴税的高峰期，届时关注对资金面的冲击。
4.国内房地产开发投资增速放缓，限购措施持续发酵
1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点，比上年同期加快1.8个百分点。据测算，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续8个月回落，5月份比4月份分别回落2.2和1.7个百分点；二线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅分别连续6个月和4个月回落，5月份比4月份分别回落0.8和0.5个百分点。
最新数据显示，2017年5月全国汽车产量为218.2万辆，同比增长4.1%，2017年1-5月全国汽车产量为1172.3万辆，同比增长6.4%。5月，汽车产量比上月略有下降，销量小幅增长；与上年同期相比，产量微增，销量略降。
5.总结
美国经济增长预期遭到下调，美联储加息步伐或将放缓 。
年内美国加息与缩表或将交替进行。
国内资金面紧张局面缓解，三季度资金面相较前期凸显宽松。
最严“限购”导致国内房地产投资增长速度下降，三季度房地产增幅弱于去年同期。
受产业政策影响，下半年汽车产业增速或将放缓。二、行情回顾
1. 期货市场
今年2月份以来，镍价震荡下行，震荡至71000点附近获得支撑，此轮下跌已经吃掉了自去年底部上行以来的90%的涨幅，在这期间，镍价主要受宏观层面美元走势、国内资金面状况以及印尼放松镍矿出口，菲律宾环保审查情况的左右。
2.现货市场
国内现货市场，今年二季度开始，金川镍板产量缩减，金川镍货源一直偏紧，较无锡主力合约升贴水由原来的400-500元/吨的正常区间升至2500元/吨的高位，俄镍较无锡主力合约升贴水维持在-500元/吨上下，两者价差高位达3000元/吨。目前金川产量较去年还是有所下降，俄镍货源充裕，两者价差有望在三季度依旧维持目前水平。
今年二季度以来，人民币升值，美元/人民币震，镍内外比值也随之震荡下行，进口盈利窗口持续关闭，但是我们可以看到整个二季度镍现货进口亏损并不大，后期贸易上依旧可依据此数据监控把控进口时机。
三、基本面分析
1. 供需平衡
WBMS公布的最新数据显示，2017年1-4月全球镍市供应短缺3.53万吨，2016年全球镍市供应短缺6.2万吨。INSG公布的最新数据显示，全球精炼镍供应缺口在4月份缩窄至2.24万吨，因来自印尼和中国的精炼镍产量跳增。
WBMS最新数据显示，国内冶炼厂/精炼厂镍产量较2016年减少2.6万吨，表观需求量较上年下降10.7万吨，主要由于俄镍进口量下降。
2. 上游
1.镍矿：价格
今年二季度由于镍价走势较差，镍矿价格也在二季度震荡下行，中镍由50美金的高位跌至30美金，接近其成本线，目前，在矿商惜售挺价以及运费上涨的共同作用下，镍矿价格出现回升。但是由于印尼镍矿放松出口、菲律宾也处于出矿旺季，预计在菲律宾雨季来临前，镍矿价格高涨的概率较小。
2.镍矿：进口
最新数据显示，2017年5月，国内进口镍矿砂及精矿为306万吨，由于印尼放松镍矿出口，今年以来，国内镍矿供应偏紧的局面逐渐缓解，目前国内进口量已经回归正常水平。从进口数据的季节分析图中可以清晰地看出，今年较去年进口量是增加的，且未来三季度国内镍矿进口量会持续增加，直至菲律宾雨季来临，不同的是，我们预计今年由于印尼的放开，菲律宾雨季效应会略有减弱。
3.镍矿：印尼镍矿
目前第二批申请出口配额并获得批准的只有一家企业，配额量230万吨。截止六月底，印尼已出口9船，Fajar 5船，antam4船。 Antam公司已经向政府提交第二份出口申请，公司申请出口另外370万湿吨红土镍矿，第二批出口配额将被分配给其他的市场，包括与日本的长协。
4.镍矿：库存
截止6月底，国内主要港口镍矿库存为941万吨，较前期842万吨的低位有了明显增加，主要得益于印尼镍矿出口政策放松，菲律宾前环境部长被解聘，进口量增加；同时国内二季度由于环保因素以及成本因素，大部分镍铁生产企业停产减产，对镍矿需求减少。预计三季度港口镍矿库存依旧会持续“蓄水”。
5.镍矿：消耗量
通过追踪国内镍矿消耗季节图，我们发现三季度，镍矿消耗是会逐渐增加的，通过我们对镍铁生产企业的追踪，目前镍铁生产企业开工率依旧处于低位，当前镍铁成本的下行叠加镍铁价格的上涨，镍铁生产企业亏损缩窄，山东地区KERF工艺甚至出现盈利，后期镍铁企业复产具备动力，我们预计三季度镍矿消耗月均量在500万吨附近。
3.中游
1.镍铁：价格
自去年底国内高镍铁价格到达1000元/镍的高点之后，本年度一、二季度镍铁价格震荡下行，并在6月初出险了底部迹象，镍铁生产企业再一次遭遇洗礼，诸多企业停产、减产。目前，高镍铁价格会升至840附近，后期不锈钢企业复产较多，高镍铁需求存在增量，镍铁价格继续上涨概率较大。
2.镍铁：产量
数据显示，国内镍铁企业2017年6月产量为66.16万吨，环比增加4.45%，者和金属量为3.265万吨，环比增加5.02%。其中高镍铁环比增幅较大，主要原因是，江苏、山东地区规模工厂提高产量。由于环保以及成本因素，二季度国内镍铁企业开工率较低，内蒙、辽宁地区只有15%左右的开工率，山东、江苏等地业之后30%。目前镍铁价格有所回升，后期镍铁生产企业开工率有望提高。
3.镍铁：进口量
数据显示，2017年5月镍铁进口量为184066吨，同比增长108%。1-5月份累计进口量同比增长59.37%。其中来自印尼的158130吨，同比增长165.3%，1-5月份累计从印尼进口增长76.43%。国内镍铁企业减产造成的缺口主要通过印尼进口来弥补，后期印尼镍铁项目继续投产，在期不锈钢项目未落地之前，大部分依旧出口到中国。
4.电解镍：产量
2017年6月中国电解镍产量约为13245吨，较5月产量12831吨增长3.22%。从历史数据我们不难看出，年内几个月国内电解镍产量较去年同期有明显的下滑趋势，这主要是由于镍价在经历了去年的上涨之后，持续低迷，企业处于亏损状态之下，生产积极性不高。
甘肃地区6月份电解镍产量增长，因完成设备检修，产量恢复正常，相比5月份产量9700吨增长13%至11000吨。新疆新鑫电解镍镍生产正常,6月份产量小幅增长至1125吨。
6月份广西银亿电解镍产量大幅减少至380吨，另外，公司6月份硫酸镍扩产。
5.电解镍：进口量
国内精炼镍自去年下半年以来进口量是持续下降，这与我们之前的预判是一致的，主要原因还是俄镍，我们知道，精炼镍的进口中，我们主要来自俄罗斯，2016年上半年，LME镍进口盈利窗口断续打开，俄镍进口量大幅增加，甚至超过了俄镍自身的产量，俄镍产量限制且今年以来，镍进口盈利窗口并未打开过，预计后期精炼镍的进口量同比依旧会下降。
4.下游
1.不锈钢：产量
2017年5月份国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为178.21万吨，环比4月份减少10.76万吨，降幅为5.69%；同比去年期减少37.79万吨，降幅为17.5%。5月份减产主要是由于鞍钢联众、酒钢、宝钢德盛、华乐合金、玉林中金、河南鑫金汇、福欣特钢、西南不锈等进行检修而减产造成。进入六月后，德龙复产而增加，同时成本下降个别钢厂产量提高。预计6月份总计划产量将达190万吨水平，环比增7%，同比降4%。
2.下游不锈钢：出口
我们知道，我国的不锈钢产量以及消费量均占到全球的半壁江山，国内一部分不锈钢销往国外，这部分占到产量的近20%，近几天，多个进口国对中国不锈钢出口实施反倾销，但是中国不锈钢利用自身的价格等优势在出口方面持续增长。2017年前5个月出口总量162.68万吨，国内总产量在912万吨，占比18%，与去年同期出口量相比，涨幅达8.59%。从不锈钢出口季节走势图可以看出，三季度不锈钢出口量会存在上涨需求。
5. 库存分析
1.镍铁
进入2017年以来，全国主要地区镍铁库存基本持稳，维持在15-20万吨上下，由于去年同期库存较低，未来三季度预计镍铁库存增速加快。
2.电解镍
Wind数据显示，截止6月30日，LME市场与SHFE两个市场的显性库存总量在447491吨，年初两市场总量在465038吨，半年时间国内库存在供应偏紧，需求温和的背景下，并未出现快速去库存的现象。目前调研数据显示量市场显性库存加上保税库存在55万吨附近，镍板去库存步伐依旧缓慢。
3.不锈钢
无锡、佛山两地不锈钢库存在5月中旬达到峰值，主要是前期不锈钢厂利润可观，生产企业开工率较高，而下游需求迟迟未发力导致库存大量积压。而后不锈钢库存大幅下降，目前回两地库存总量回归至27万吨，从季节性分析图中可以看到，后期不锈钢是有补库需要的。
6. 成本分析
1.镍铁
近期随着镍价的进一步反弹，国内镍铁价格也再度回升，根据目前的数据，部分电炉企业已经出现盈利，这为三季度镍铁生产企业复产、镍铁产量上升打下伏笔。
2.原料价格走势
四、总结与展望
利多因素：
1.美联储加息步伐放缓，年内再加息或将延缓至12月甚至来年，美元弱势
2.较上半年，国内资金面相对没有那么紧
3.三季度不锈钢有补库需求，产量增加，对镍的需求增加
利空因素：
1.印尼镍矿申请出口配额持续增加，菲律宾正常出货，国内镍矿供应增加，
2.国内前期由于镍矿供应不足关停的镍铁企业在亏损收窄之后再度开工，国内镍铁产量有望增加
3.镍板去库存换步伐缓慢，高库存依旧是压制镍价格上行的重要因素
未来行情展望：年内镍价再次下跌，尽管目前震荡区间较去年底部重心是上移的，但是此波下跌依旧洗礼了部分国内外镍企，全球最大的镍生产企业之一淡水河谷近期表示再次评估持续亏损的新喀里多尼亚镍运营项目，并称随着大量廉价镍矿再次进入市场，全球镍生产商面临新的压力，需要压缩成本以及关闭产能，淡水河谷称今年计划暂停两座陈旧且高成本的加拿大镍矿运营项目，目前大部分传统镍企资产面临重新评估的瓶颈。当前国内外产业利空消息集中，镍价弱势震荡。
三季度，我们相对乐观，对于宏观层面即将带来利多抱以更多希望，对于产业我们看不到更多利空出炉，因此我们预计三季度上半段受前期利空影响，镍价震荡偏弱的概率较大；后半段受宏观因素以及下游提振，镍价震荡走强的概率较大，三季度整体震荡区间我们预判在72000-78000。
文章来源：微信公众号一德菁英汇
