本文首发于微信公众号：美期大研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
一、2017年上半年行情回顾... 15
二、2017年上半年铁矿石供应情况分析及下半年预测... 16
1、四大矿山扩产计划推迟，下半年产量小幅上升... 16
2、外矿发货量恢复至去年高位，下半年仍有上升空间... 17
3、国产矿有一定复产，但产量增长难以延续... 18
三、2017年上半年铁矿石需求情况分析及下半年预测... 18
1、钢厂采购节奏放缓，上半年以降库为主... 19
2、高品矿和块矿需求较好，结构性矛盾影响交割月的基差回归... 19
3、废钢用量的提升一定程度上缓解矿石需求... 21
四、下半年矿石供给稳步提升，需求小幅回落... 22
五、2017年下半年操作建议... 22
一、2017年上半年行情回顾
铁矿石行情上半年表现为前高后低，且节奏加快，波动较大。年初矿石结构性矛盾仍较为突出，叠加螺纹带动，连铁冲高740，为近三年高点。主力换月1709合约后，矿商供应明显增加，国产矿纷纷复产，港存压力持续扩大，矿石基本面支撑渐失，叠加钢厂补库意愿下降，矿价持续下行，一度跌至410，上半年累计跌幅41.4%，目前仍维持在500以下。
图2.1 铁矿石行情和基差走势回顾
数据来源：WIND 美尔雅期货
二、2017年上半年铁矿石供应情况分析及下半年预测1、四大矿山扩产计划推迟，下半年产量小幅上升
随着时间进入年中，矿山产量进入相对平稳期，由于2016年扩产的非主流矿较多，四大矿山2017年产量以持稳为主，根据年报公布的生产计划，两拓2017财年计划增产3-4%，而淡水河谷2017财年计划增产8%，而目前为止，多数扩产计划均在推迟，一季度淡水河谷产量增加11.2%达到8620万吨，预计二季度产量增速将有所放缓，在目前的价位，巴西大幅兑现在建项目的意愿不大，下半年季度产量在9200-9400万吨，预计全年产量增速8-9%。
澳矿增产动力弱于巴西，一季度两拓、FMG产量与去年同期相比保持平稳。而最有希望增产的力拓产量甚至略有下降，上半年澳大利亚受到降雨和矿场事故的干扰，产量有所波动，但目前价位三大矿商的心态仍较好，预计下半年三大矿商仍有2%的增量，外矿供给端的不确定因素体现在新兴矿山和去年陆续新开的高成本矿，在目前接近成本价位是否保持生产。由于矿石供应压力持续累积，加上非主流矿的市场空间被挤压，我们预计非主流矿大概率减产。
图2.2 四大矿山产量估计
数据来源：WIND 美尔雅期货
2、外矿发货量恢复至去年高位，下半年仍有上升空间
一季度由于中国钢厂有一个较长的停产期，外矿发货基本处于全年最低水平，考虑到天气原因，整体发货的波动较大，四、五月份发货量持续回升，逐步恢复到去年的最高位，结合产量水平，澳矿发货量上升空间不大，基本处于1600-1700万吨之间波动，而巴西矿发货量同样剧烈波动，且偏弱运行，基本被压制在750万吨以下，结合巴西产量的明显提升，发货量或受港口条件和主观因素的制约。由于高品矿市场更具有吸引力，下半年巴西发货量有更大的提升空间，均值或达到800万吨水平。
上半年北方港口到港量呈震荡下降的趋势，均值低于去年均值水平，单周到港量最低不足900万吨。主要受前期外矿发货受压制，且剧烈波动的影响。由于四月后发货量逐步恢复且波动减小，预计后期的到港量将持续回升至1100以上。
图2.3外矿发货量基本稳定到年前高位
图2.4上半年铁矿石到港量震荡下滑
数据来源：WIND 美尔雅期货
3、国产矿有一定复产，但产量增长难以延续
2016年矿价的一轮强势反弹刺激了国产矿的大幅扩产，但随着矿价受到压制，产能迅速回落。从近两年的黑色金属矿采选业投资额变动来看，国产矿的投资规模持续快速下滑，降幅达到20-30%，并且矿山投资对矿价敏感性较小且相对滞后，处于国产矿的成本考虑，复产矿山的投资和风险都相对较大。从2016年下半年起部分矿山复产，但随着矿价重回低迷对这部分准备复产的矿山打击较大，预计后期国产矿复产将基本停滞，产量回落至8-9万吨区间，下半年内矿产量变动区间较小。
图2.5黑色金属采选业投资高位快速回落
图2.6 国产铁精粉产量高位回落
数据来源：WIND 美尔雅期货
三、2017年上半年铁矿石需求情况分析及下半年预测1、钢厂采购节奏放缓，上半年以降库为主
钢厂对矿石的采购节奏主要受钢厂对市场预期的影响，在2013-2015年市场持续下行的大周期里，处于控成本考虑，钢厂的补库规模持续下降，进口矿库存可用天数由35天降至20天，但随着2016年市场出现反弹，钢厂的补库意愿有所回升，特别是2016年的冬储，钢厂补库力度大增叠加市场预期的炒作作用，进口矿库存可用天数大幅提升至35天的高位，这也直接导致了春节后钢厂去库存压力持续抑制现货成交价格，港存压力持续累积。去库存结束后，钢厂对矿石市场的预期较为平稳，加之钢厂高利润备库压力明显减弱，钢厂备货意愿下降，直至6月份开始补库力度才稳步回升，疏港量升至290万吨的偏高水平，但后期仍不看好补库的持续性。
图2.7上半年钢厂以库存消化和低库存策略为主
图2.8港口疏港量升至高位
数据来源：WIND 美尔雅期货
2、高品矿和块矿需求较好，结构性矛盾影响交割月的基差回归
随着供给侧改革的推进，上半年钢厂利润基本保持在较高水平，且利润的波动相对减小，高利润状态持续的时间为近三年最长，市场对于矿石的需求日益向高品矿集中。从澳洲主流的PB粉块矿价差和利润对比上可以发现，价差与钢厂利润的正相关性在2015年之后明显增强，由于落后低端产能的淘汰，以及关停高炉数量的增加，提高生产效率和铁水产量成为钢厂兑现利润的主要途径，品位和质量更好的块矿需求明显增加，块矿相对价格明显提升。具体到矿种上看，价差水平还受到供给水平的影响。纽曼粉、卡粉等高品矿在上半年延续了的紧缺状态，高低品矿价差进一步拉大，但三月份后，主流矿到港量增大，港口缺货现象明显缓解，进一步加剧了矿价的压力。
钢铁产业的调整升级使得不断优化矿石入炉品位成为发展的必然趋势，矿石的结构性矛盾将成为未来影响矿价走势的主要因素。不同品质矿石相对价格的波动对市场的敏感性增强。下半年尽管高品矿需求仍较高，但考虑到澳矿发货继续持稳，巴西矿有一定的提升空间，市场整体的高品矿供应较上半年更为充裕，结构性矛盾对矿价的支撑削弱。
图2.9吨钢利润与块矿价差基本呈正比
图2.10上半年矿石品种价差冲高回落
数据来源：WIND 美尔雅期货
铁矿石交割量持续增大，但从数次交割月行情来看，大商所合约设计的问题导致临近交割容易出现逼仓行情，特别是交割品品级的规定不够明晰，卖方采用非主流矿进行交割，影响了买方的接货意愿。虽然大商所已计划修改交割规则，但1709合约仍然存在交割问题。以当前品种价差来看，在矿石结构性矛盾较为突出的情况下，扣除矿石品位价差和杂质升贴水后，金步巴粉、罗伊山粉、麦克粉等非主流矿与盘面基差在10左右，而PB粉、纽曼粉的基差则在50左右，金步巴粉、罗伊山粉仍是最适宜交割的品种。从目前情况看，矿石1709临近交割仍有可能重蹈1705的空逼多行情，拖累盘面下行。
表2.1 主要的可交割资源目前升贴水情况
数据来源：卓创资讯 美尔雅期货
3、废钢用量的提升一定程度上缓解矿石需求
目前废钢净进口量被压制在较低水平，月度净进口量20万吨，同时国内废钢蓄积量也在增加，而取缔地条钢后国内整体废钢需求有所下降。废钢和矿石有一定的替代性，但传统的转炉炼钢环节增加废钢用量是在高炉充分运行的基础上实现的，对矿石的替代不明显。市场关注的焦点在于下半年电弧炉的投产进度，这也将直接影响矿石的消费端。全面清查地条钢之后，钢材的供给缺口主要由新上的电弧炉产量补充。电弧炉的主要生产原料是废钢，因此电弧炉的投产将重新刺激废钢需求，而去产能过程中高炉的关停相应压减了矿石用量，下半年两种炼钢原料之间表现出此消彼长的关系。
从历史数据来看，废钢和矿石价格的关联性较高，但废钢价格的波动性低于矿石，且相对滞后，随着地条钢的取缔，上半年废钢价格也明显疲软，但从6月起废钢价格开始逆势上涨，累计涨幅达到14%，由此可以判断电炉产能已经开始有所体现，预计随着投产进度后期废钢还将进一步紧缺，相比之下去产能压减的矿石用量难以在替代产能上消耗，国内整体的矿石需求将小幅下降。
图2.11废钢进口量有所提升
图2.12废钢与矿石的价差收窄
数据来源：WIND 美尔雅期货
四、下半年矿石供给稳步提升，需求小幅回落
矿石目前是黑色系中最弱的品种，从供需变化看，下半年外矿供应将逐步增加，且基本为高品矿，需求基本维持弱稳的态势，在港存无压力的情况下，钢厂对补库的意愿不足，仍维持按需采购的策略。因此供给边际递增、需求边际略降，供需差额仍将扩大，港口库存维持在1.45亿吨的峰值水平，后期仍有进一步累积的可能，且作为矿石最大的支撑力，结构性矛盾也将缓解。
表2.2 矿石季度供需平衡表
五、2017年下半年操作建议由于基本面本身压力继续累积，我们认为矿石下半年以弱势震荡为主，但市场集中度提高和高品矿的成本抬升整体抬升的底部价位，同时由于螺纹相对强势的地位，矿石或受到带动，抑制了下方空间。因此矿石整体的操作空间减小，单边操作难度增大，可以少量空单作为螺纹等其他品种的保护性头寸对冲风险。
文章来源：微信公众号美期大研究
