自2016年11月美国总统大选以来，全球金融市场波动就离不开一个不确定性因素――特朗普政府减税、基建投资和边境税等新政。在此背景下，美国利率市场波动也增添变数，给2017年美联储加息进程带来不确定性。
作为固定收益的资产，美国利率衍生品是对冲金融市场不确定性的首要标的，由此芝商所利率衍生品成交量和持仓量（未平仓合约）双双攀升。2月22日，美国联邦基金利率期货合约（合约代码：ZQ）日成交量创下历史新高，达到658700张合约，超过了美国总统大选之后的2016年11月9日创下的最高纪录。同一天，美国超长10年期国债期货Ultra 10（合约代码：TN）成交量创下了纪录以来的高点，达到315730张合约，超过了此前在2016年11月28日创下的高点。同时，2月22日，这两种利率期货未平仓月合约分别达到160万张和34.2万张合约。
就2017年金融市场来看，政策的不确定性是影响大类资产配置的最大障碍。在诸多不确定因素带来的风险聚集的情况下，管理风险事件是很有必要的。事件风险往往较为复杂，在方向及期货波动率均不明朗时，可能产生较大的价格缺口，并且需要考虑具有重大影响的极端结果，最简单的方法是参与利率衍生品。由于此类多项事件风险管理方法往往是动态的，可以考虑运用利率期货和期权组合构建多方向对冲策略，弥补定向对冲策略的不足。
从美联储加息进程来看，由于美国通胀持续回升以及就业市场基本实现了充分就业，美联储超预期加息的概率甚至收缩资产负债表的紧缩政策是很难排除的。美联储1月会议纪要显示，美联储官员对于当前美国经济在劳动力市场、通胀等方面取得的进展表示肯定，而财政政策的不确定性依然是会议上讨论的焦点内容，与会者普遍认为在财政政策的变化以及其落地时间和对经济影响还存在巨大不确定性的背景下，不应基于对政策的预期而调整货币政策路径。但值得注意的是，美联储内部担忧通胀下行风险的声音明显减小，主流观点认为如果美国经济以当前轨道运行，下一次加息可能将很快到来。截至3月1日，芝商所FedWatch工具显示市场预计3月美联储加息几率接近四成。
从近期美联储官员表态来看，3月加息的概率有所上升。纽约联储主席杜德利表示，过去两个月发布的数据与美国经济增速处于趋势以上水平、就业增长强劲以及通胀略有上升的表现非常一致，收紧货币政策的理由变得紧迫得多。今年美联储投票权的达拉斯联储主席Kaplan重申“加息宜早不宜迟”的观点。耶伦“亲密战友”、旧金山联储主席威廉姆斯则紧随其后，在讲话中指出，美联储非常接近就业和通胀目标，预计会“认真考虑”加息。
对于特朗普新政，目前美联储的表现相对谨慎，主要是基于以下几个原因：目前的信息还难以判断财政刺激计划即使通过，在短期内是否能产生明显的经济效益；其他政策变动同样对经济产生影响，增强或者抵消财政政策的效果；资产价格变动可能限制财政计划对经济增长的效果。
如果美联储超预期加息的话，那么利率市场将会出现剧烈变化，最终导致金融市场波动可能超预期。按照常规的市场机制，当货币政策很宽松时，即采取低利率和/或量化宽松政策期间，公司债券与国库券之间的利差迅速扩张的风险不大。随着货币政策收紧和收益率曲线趋平，高收益债券价值相对于政府债券出现暴跌的风险开始上升。如果美联储缓慢加息，那么债券收益率曲线陡峭程度可能相对合理，市场会相应调整资产负债表；如果美联储超预期加息那么可能会导致收益率曲线短时间变动较大，引发信贷利差急剧扩大，从而对金融市场和企业融资形成冲击。因此，使用芝商所联邦基金利率期货及期权、美国超长10年期国债期货及期权，或者使用它们组合策略对冲市场的风险是很有必要的。
（作者单位：宝城期货）
