企业有需求 市场给机会
引言
当前，在经济全球化、贸易网络化、资产证券化和商品金融化等四个新趋势下，拥抱和牵手金融衍生品市场成为市场经济发展中企业的必然选择。越来越多的国有企业和上市公司逐渐开始关注并参与到了金融衍生品市场，意识的转变使得上市公司入场期市的脚步也在渐渐加快，与期货市场已成功“牵手”的上市公司也在将这份“爱”继续传递下去。
A 上市公司积极“充电”
金融衍生品业务7月28日，在大商所50楼的会议室里，国内近80家上市公司的高管一边认真聆听着讲师关于大宗商品衍生品的专题讲座，一边仔细地记着笔记，遇到疑问，时不时还与讲师们进行着互动。由中国上市公司协会与大商所共同举办的“上市公司高管大宗商品衍生品研修班”27日在大连开班，这是国内上市公司高管首次集中对衍生品业务进行专项学习。为期两天的紧张培训，并没有让这些上市公司高管们感到疲惫，会场充满了学习、交流与思辨的气氛。
“对于衍生品市场，每个实体企业都要走出这一步，特别是上市公司，带有‘国’字号的企业能够走出这一步非常困难。”宜宾天原集团(002386,股吧)的副总裁李剑伟向期货日报记者坦言，就生产企业来讲，只要涉及价格波动，就必须要选择一种方式把风险管理住。
作为生产企业，产品在价格上涨时不可能把压力全部放给下游客户，下游客户不赚钱，必然影响上游企业可持续经营。期货市场提供了非常好的风险管理工具。
正是认识到了这一点，他们坚定了参与期货市场的决心。虽然最初有很多不同的意见，但是最后公司董事会还是通过了套期保值议案。目前，天原集团的期货业务已进入实战阶段。“培训这种活动对于我们来讲，可以鼓励企业更快、更流畅、更便捷地去开展套期保值业务。”李剑伟称。
作为国内钢铁行业领军企业之一，参与此次培训的宝钢股份(600019,股吧)相关负责人表示，早先公司在金融衍生品市场参与的主要是外汇远期和掉期，2009年经历了铁矿石价格的暴跌，宝钢股份开始逐渐开展铁矿石套期保值研究。
“公司基本上做的是基础套期保值，目前主要对与客户签订长单合同，对原料矿石进行价格锁定。”宝钢股份的相关负责人表示，往往处于亏损边缘时对于套期保值需求更强烈。“因为本身毛利空间很窄，价格波动敏感性更强。”
“宝钢的大部分原料来自于进口，通过美元结算，有矿石本身价格变化以及汇率变化双重影响，所以当时选择OTC交易。”上述负责人解释说，这两年焦炭、煤炭价格上涨，包括铁合金对公司成本影响较大，宝钢会考虑逐步涉足场内市场。
去年下半年开始接触期货的内蒙古鄂尔多斯(600295,股吧)电力冶金集团股份有限公司在期货市场中是一名“新兵”，公司是郑商所铁合金期货交割库，PVC产品是大商所PVC期货交割品牌。通过这段时间的参与，他们意识到，期货市场有红海也有蓝海。
公司相关负责人戴国强表示，借鉴市场的经验很重要，要多取长补短，让行业良性互动起来。同时，他也希望尿素能够早日作为期货产品服务于农牧民。
从一开始的套保到后来的点价以及一些跨期套利、场外期权，亿利洁能的期货操作也更加多样化。亿利洁能总经理助理冯国卿介绍，2014年以后，公司越来越主动地参与到期货市场中。“在这个过程当中，从最开始由期货公司作指导，到后期我们逐步建立自己的团队去操作，包括到现在还跟一些大期货公司合作。”他称，此次培训为企业提供了学习平台，给产业客户提供了更多的指导，有利于逐步让上市公司参与进来，且能加大参与深度。
采访中记者了解到，参加此次研修班的一部分上市公司中已经介入金融衍生品，另一部分则尚未进入到期货市场。座谈会上，与会代表还对继续进行期货知识培训和期货市场发展提出了意见建议。
“我们很期望能够多参加这样的活动，通过学习解决我们的困惑。”北大荒(600598,股吧)股份的相关负责人坦言，近些年政策上的调整让他们很是犯愁。粮食价格还是存在一定的风险敞口。
“衍生品能帮助企业稳定经营，同时使当地种植结构、产量、成本得到有效的控制。销售端国家虽然有最低限价进行保护，但是长期来看越来越难做到。”该负责人表示，希望大商所能够积极引导，协会创造条件，同时也呼吁大米期货能够早日上市。
B 产业链共生共荣，企业讲好期货故事
按原来传统教科书，企业利用期货市场的操作无非就是对原材料、成本以及产成品之间比较系统地保值。但目前部分上市公司已将行业比较流行的基差点价以及场外期权逐步引入到期货的操作模式中，探索出适合企业发展，有助于产业链共生共荣的模式。
培训班讲师、南京钢铁股份有限公司证券部投资室主任蔡拥政介绍，南钢股份(600282,股吧)今年上半年净利润预计为11.5亿元左右，远超预期。这份“优异成绩单”离不开企业多年来的期现结合。
据了解，自2009年螺纹钢期货上市后，南钢成立了投资决策小组以及操作团队，正式开始涉足期货市场。经历了实践摸索、规范套保、体系建设，形成了稳健运作。
目前，南钢套期保值业务交易品种仅限于与公司现有生产经营相关的钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金、镍等境内外商品交易所或银行制定的标准合约及金融衍生品。整个套期保值业务规模不超过年度预算采购和销售计划的30%，业务交易保证金最高金额不超过1.5亿元。
套期保值原理讲起来简单，但就钢厂运用以及多年的实操来讲，套保其实是一项非常繁杂的工作，是一个系统工程。
蔡拥政表示，企业做期货套保要做期现评价，要做税收方面的调整和会计处理，包括期货和现货部门的协调统一机制，套保实际运用当中比预想的要繁杂。“企业往往锁定的是钢材价格，为了锁定成本而是去买矿石和焦炭，在套保的时候根据价格波动区间做比例配置，灵活进行套保。”
据他介绍，南钢前几年是百分之百的比例套保，结果发现存在缺陷――基差损失远远超过现货对冲风险。从去年开始，南钢逐渐转为灵活套保。“比如说我买铁矿石和焦炭，在年初对全年铁矿石和焦炭价格做区间判断，如判断铁矿石价格是60―90美元/吨，现在跌到50―60美元/吨，铁矿石就百分之百比率进行套保。如果价格上涨更高的话，判断有更多回调风险，可能把比例从50%降到20%。”蔡拥政称，在中轴线往下增加套保比例，中轴线往上减少套保比例。企业的这个操作取决于战略套保对于单品种的市场分析，他们每年年初会花大量的精力向外部取经。
记者了解到，在整个期货业务里，南钢主要围绕基础套保、战略套保、虚拟钢厂三个层次进行期货套保的操作。其中，虚拟钢厂是今年用的最多的策略操作。
据介绍，虚拟钢厂的策略主要是通过对期货市场螺纹钢产品和原料端铁矿石、焦炭的对冲买卖，锁定市场出现的正向毛利收敛套利机会。通过做空钢厂利润的对冲操作，锁定和延续市场高毛利，通过与矿山、贸易商签订固定价原料远期采购合同以及成品材远期销售合同，支付定金，锁定远期生产利润。钢厂通过远月现货锁定方式获得稳定的加工利润。
至于基差交易，南钢会通过观测两个市场做出判断，基差不合理的时候会保持观望。“当期货市场价格比现货市场价格低，基差合理且双向的基差回归时对企业讲就是机会，我们会抓住这样的机会进行期货买入套保。” 蔡拥政说，钢材也如此，如果期货价格跌，现货价格高，包括交割成本上去，期货价格出现溢价，会优先在期货上进行卖出套保，锁定后面利润。
期货工具不仅为企业提供了套保对冲，也增加了企业的商业信用。据了解，去年南钢锁价仓单21单，今年到目前已28单。“今年上半年我们大幅度增益，下面还准备考虑利用场外期权做订单管理。”他表示，现在很多期货公司都在做场外期权，待市场有了一定规模及充足的流动性，南钢也会愿意积极参与，用小的保险封住期货的风险敞口。
当然，他们也会将这种新模式引导给下游客户。“客户与钢厂签了订单付10%的预付款，企业可以用10%的款项做期权管理。如果客户担心价格下跌，就在期权市场买入看跌期权，如果价格没有跌下去无非损失权利金。钢厂通过期权、合作套保可以增加客户的黏度。”蔡拥政称。
C 识别关键风险和重视内控机制缺一不可
值得一提的是，企业在参与期货的过程中，即便方向看得再准、策略做得再好，但是少了识别风险和内控环节，依然可能“翻船”。尤其是对上市公司来讲，在操作流程方面，信息披露和财务处理要求较为规范，识别关键风险和重视内控机制缺一不可。
对国有企业和上市公司来讲，参与衍生品最可怕的风险不仅来自于市场敞口，更多来自于合规。披露是否准确及时，上级单位审批是否合格，如何把资本盈利不基于资本项下而是基于主营业务这些都是企业应该考虑的问题。
据了解，目前国企和大型企业参与期货基本上是两种架构，一种是跟营销、采购、销售结合在一起，没有成立单独期货部，把每一单期货计入经营利润，而没有计入资本利润去。还有一种集团公司就有期货部。
“无论场内、场外，只要是衍生品，一定是服务公司的战略，且它的风控一定是全员全流程。”培训班上，国投安信期货董事长高杰表示，除了敞口的市场风险外，政策风险、管控风险、政治风险、政策风险等都是衍生品容易给企业带来的风险。
对于一般性企业来讲，所面临的技术风险、人事风险、法律风险等一般性风险均可通过规范的管理流程和制度来进行规避，只有市场风险是企业很难有效掌控的，是关键性风险。
对于集团公司来讲，其所面临的关键风险主要来自于下属企业的风险连带或风险叠加。如何对下属企业所面临的关键风险进行有效整体管控是集团公司运营管控的核心环节。
谈及之前在集团公司的操作经验，高杰介绍，企业风险识别和定位要聚焦于集团整体风险敞口的管控。“我们的管控主要围绕着怎样控制业务敞口，减少敞口来进行。集团公司财务管理、风险管理、架构设计都是紧紧围绕着国资委和证监会信息披露和准入制度规定的。”
集团公司的风控在于对整个集团各个单元现货、期货、库存和销售环节，包括对速度的掌控和整个风控的管控，不管市场如何，在中价位和高价位区间一定要保持敞口。
“如果把期现两个市场同时纳入敞口头寸管理的话，期货市场的商情研究极为重要。”在高杰看来，集团风险控制部一个很重要的任务就是商情研究，期货市场的商情研究包括期货市场的持仓、日成交量、月间差等，甚至主要席位大体能了解的（它的参与者，主要交割者是谁，交割库每天仓单变化情况）都应该了解到，只有掌握这些情况才能够对集团层面进行风险控制。
而聚焦于集团市场敞口的管控，应该把集团下面所有敞口现货期货都纳入集团，统一管理。“集团风控还有一个重要环节就是制定集团统一运营风控制度和流程。这个流程要细到对于交易员、风控员的招聘以及任职资格、任职考试、任职升级等。”高杰称。
据介绍，套期保值的风险控制一个最重要的步骤就是资金。国有企业需要对国资委预报参与期货市场套期保值方案，国资委现在不是批复而是备案制。有几项重要东西必须备案，包括企业的经营规模是多少、准备套期保值匹配百分比是多少、准备动用多少资金、管控流程是什么。在高杰看来，资金头寸管理需注重六大环节，确定可用资金、确定资金使用比例、开仓条件及比例，加仓节奏、建仓节奏以及清仓条件设定。
此外，集团公司在运营风控时要动态跟踪各个业务单元（或利润点）的敞口风险情况。“集团层面能够准确了解集团整体及单一下属企业所处的风险状态，能够对可能出现的风险事件或违反总体风控要求的下属公司进行及时管控。”高杰称。
D 坚定不移服务实体经济，提供专业化支持
实体企业参与期货市场是市场经济发展的必然选择。大商所理事长李正强在研修班的主题演讲时也提到，随着经济转型发展速度加快、供给侧结构性改革的深入推进、市场化程度的不断提高以及对外开放、国际贸易带来新的机遇和风险，产业企业利用衍生品市场管理风险的需求强烈且潜力巨大。
当前，越来越多的企业利用期货市场管理价格波动风险，维护稳定的生产经营环境；一些行业企业利用市场发现远期价格功能，改进贸易定价模式，节约成本，改善收益。
以大商所为例，据统计，豆粕、焦炭、焦煤、铁矿石等品种期现货价格相关系数均在0.95以上；70%的棕榈油、豆粕以及40%的豆油现货贸易采用大商所有关期货品种价格进行基差定价；大豆、玉米、鸡蛋等农产品(000061,股吧)价格保险也开始使用期货价格作为定价依据。
在谈到产业企业参与衍生品市场的关键点时，李正强提出了以下五方面建议：一是深化对于衍生品市场的理解和认识，坚持以期现结合的视角，审视套期保值结果；二是坚持套期保值、对冲风险的根本定位，杜绝投机炒作；三是建立严格内控制度和工作流程，严控风险、科学决策、规范运作；四是充分利用市场专业化团队服务；五是抓住转型发展的历史机遇，早启动、早参与、早积累经验。
期货工具用得好不好、会不会用，一方面需要企业“自学”，另一方面还需要借助“外力”的辅导。
“现在已经不是比资源、比物权了，而是比谁能给下游产业链提供更多选择权、谁有更好的通道的时代。” 培训班讲师、永安期货副总经理石春生表示，期货公司是一个专业机构，要赋予它帮助企业实际操作的权限。
在他看来，期货机构服务实体经济已走过了三个阶段，服务模式也从1.0升级为3.0。“2007年之前，期货机构服务实体主要是提供传统通道业务，是理念普及阶段；2007―2013年，进入了培训辅导阶段，期货机构提供基差套利、套期保值；2013年期货公司成立了风险管理公司之后，服务进入了3.0时代。”石春生介绍，当前，期货公司服务功能已经不仅是搭建一个通道，而是把风险管理产品化，提供灵活多样的服务模式，满足实体企业个性化需求。
在他看来，风险管理公司可以和企业进行合作套保，根据企业的诉求进行原料锁定、远期报价等，这已不是传统意义上的套期保值。“期货机构通过专业技能将风险在期货市场进行对冲，实现了价格流和物流的分离，不因价格预期影响贸易流转，拥有点价权的一方掌握了定价的主动权。”石春生称，未来越来越多的企业会选择这样的确定性，不仅远期定价，还可以一单多价，可以先交货后点价。
此外，他表示，那些当前生产利润尚可但对未来一段时间利润不看好的生产企业，可以借助期货机构锁定未来一段时间的原料采购价和成材的销售价，从而锁定生产利润。期货机构将未来的不确定性变为确定性，便于企业安排生产经营。
将风险管理产品化后，期货机构给企业也提供了利润的保值。这一过程中，期货机构成了一个新型配货商，把未来的原料锁定，保证企业的利润根据期货市场来报价。“现在很多企业越来越追求确定性，这就像投资者去买基金产品一样，交给专业人士来操作。”石春生说。
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