增产前景不乐观
棕榈油产量的主要影响因素包括种植面积、成熟比例、树龄结构、天气及劳动力情况。其中，种植面积和成熟比例共同影响棕榈树的收获面积；气温、降雨量、厄尔尼诺/拉尼娜等天气因素通过影响棕榈树的生长进而影响棕榈果的单产；因不同树龄的棕榈树结出的棕榈果重量及出油率有差异，树龄结构也会影响棕榈油单产；劳动力情况直接关系到棕榈果的采摘和压榨，对棕榈油产量有直接影响作用。下文逐一对其进行分析。
今年有23.53万公顷棕榈树进入淘汰期
1999年以前，马来西亚棕榈树种植面积快速增长，年增速超过6%；1999年以后，棕榈树种植面积增速放缓，年增速维持在3%。
按照种植及收获规律，棕榈树移栽至种植园后，一般经过3年的生长形成产量。随后，产量逐年增加。至7―14年树龄，达到产量高峰，而18年树龄的棕榈树，会因老化而被淘汰。
由于1999年以前种植面积快速扩张，近些年，马来西亚棕榈树树龄逐年老化。2015年三季度，Wilmar集团公布的报告显示，当年，马来西亚树龄超过15年（进入产量衰退期）和树龄超过18年（进入淘汰期）的棕榈树占比高达52%，随着时间的推移，该比例将继续扩大。按照种植时间计算，1999年以前种植的棕榈树已经步入产量衰退期，而1999年以前马来西亚棕榈树种植面积扩张迅速，这意味着每过一年，就会有大量的棕榈树步入产量衰退期。今年是2017年，18年前种植的棕榈树，应是1999年种植的。当年，新增种植面积23.53万公顷，表示今年会有这么多面积的棕榈树进入淘汰期。
从近几年棕榈树的成熟情况看，每年新增的成熟面积超过10万公顷，但成熟比例相对稳定。根据历史单产数据，马来西亚棕榈油5年期单产均值为3.70吨/公顷，新开产的棕榈树单产水平较低，假设为2.5吨/公顷，则每年新成熟的棕榈树带来的棕榈油产量约为40万吨，而5年期产量均值为1899万吨，对照来看，新增产量占总产量的2%，影响较小。
总体来看，马来西亚棕榈树老龄化对产量的不利影响无法靠新增成熟棕榈树去弥补。受树龄老化及大量棕榈树进入淘汰期拖累，今年马来西亚棕榈油产量增长前景可能没有市场之前预测的那般乐观。
降雨量为200―350mm时月度产量较高
棕榈树生长对降雨的要求较高，一般要求年降雨量维持在1300―2000mm。从马棕油的月度产量与月度累计降雨量的关系可以发现，当月降雨量为200―350mm时，棕榈油月度产量相对较高。而查阅历史降雨量数据发现，6月，马来西亚的平均降雨量为183mm，并不处于较高月度产量对应的降雨量区间。从历年棕榈油单产走势也可以看出，5年平均的6月单产要较5月单产和7月单产之间的连线下凹。由于6月的天气对棕榈树生长不利，6月，棕榈油产量有下滑倾向，7月才会缓慢恢复。
厄尔尼诺或卷土重来
相比于较短期的降雨，厄尔尼诺/拉尼娜是影响棕榈油产量较为长期的因素。厄尔尼诺通常给东南亚地区带来干旱阴冷天气，不利于棕榈树的生长；拉尼娜正好相反，通常使东南亚地区的天气变得比往常更温暖湿润，有利于棕榈树的生长。
尼诺指数是NOAA用于监测厄尔尼诺/拉尼娜现象的先行指标，若尼诺指数小于等于-0.5，则拉尼娜发生；若尼诺指数大于等于0.5，则厄尔尼诺发生。
NOAA最新一期公布的尼诺指数为0.5，达到厄尔尼诺发生的阈值，预计将会对后期的棕榈油产量产生不利影响。尼诺指数与棕榈果产量关系表明，二者相关系数达到-0.15，并且厄尔尼诺对棕榈果产量的影响有滞后性。
厄尔尼诺的卷土重来将导致后期棕榈油产量达不到市场预期。届时，棕榈油价格将受提振。
劳动力出现持续性短缺
因今年印尼劳工减少，马来西亚出现持续的劳动力短缺，部分成熟的棕果串无法成功收摘，棕榈果的压榨量也有所减少，马来西亚年初的预估产量可能无法达到。
考虑树龄结构和天气情况对产量形成的拖累，棕榈油产量的增长前景没有市场原先预计的那样乐观。丰产预期一旦证伪，不论是目前棕榈油近远月合约的价差还是豆油和棕榈油之间的价差都会快速收缩。从更长远来看，若厄尔尼诺卷土重来，则棕榈油产量就会更逊于市场预期，棕榈油1801合约可考虑逢低做多。
（作者单位：中信建投期货）
