利率汇率：美元触及93低位，人民币高位徘徊本期观点
1、美元持续下探。上周公布的美国二季度GDP增速在消费支出大幅增加的拉动下实现一季度低位的反弹，但仍然不及预期，且薪资增速的缓慢可能拖累三季度的经济增长。经济增速的持续放缓也使得美元指数持续下滑，上周触及93的低位，欧元、英镑等兑美元有大幅的明显的升值，主要发达经济体与美国的利差也在逐渐缩小，短期美元指数的走势偏悲观，预计仍将下探。
2、美国与欧元区、日本国债利率走低。两国之间的国债利差与两国货币的汇率走势大致负相关，近期美国与欧元区、日本之间的利率逐渐走低，也对应了美元对欧元和日元的贬值。利差走低的背后是欧元区和日本经济与美国差距的缩小，欧元区主要经济体的数据表现稳健，国债利率趋于稳步上涨，处于逐步退出宽松的路径中，日本相对缓慢，利率实现正值还需较长的时间。
3、中国央行维持稳健中性的货币政策，非银机构杠杆出现反弹。上周央行向市场投放资金8200亿元，实现净投放2800亿元，较上上周有所减少，但处于投放增加的趋势，当前的货币政策在中性的基调上边际宽松，但并不是转向宽松的开始，银行去杠杆监管仍较为严格，非银机构的杠杆出现反弹，商业银行理财产品的杠杆率有明显的上升。整体金融去杠杆的基调仍将继续，人民币的贬值压力仍然存在。
铜：废七类进口调整尘埃落定 铜价高位震荡本期观点
1、美国二季度GDP呈现季节性反弹，年化环比初值2.6%，略低于预期2.7%。数据公布后，10年期美债收益率短线快速走低，黄金快速走高。二季度疲软的表现也与美联储货币政策路线图构想不符，美元指数因此下跌。中国方面，在5月份全国铁路完成货运量年内首次出现同比下降后，6月铁路货运量重回增长，完成货运量2.99亿吨，说明经济有了企稳迹象。
2、智利6月铜产量为453,161吨，主要因天气、检修和矿石品位下滑影响，同比减少5.7%，环比减少3.45%。上半年智利累计铜产量256万吨，较去年同期276.5万吨减少7.41%。目前已有10家境外主要矿企公布二季度财报，其上半年合计铜精矿产量同比下滑约25.7万吨，略好于预期。Codelco目前还未公布二季度财报，但其执行长上周二称，二季度铜产量预计较去年同期减少1%-2%，下滑约0.4-0.8万吨。
3、上周受废七类进口政策调整刺激，沪铜暴涨至5万上方。事件初期，对于政策影响程度普遍拿捏不准，市场由多头掌控。但随着研究深入，影响有限逐渐成为市场共识。目前价位冶炼厂卖出保值需求较大，将对价格形成压制，且越涨越有保值动力。现货角度来看，暴涨之后下游普遍不接受高价，大多按需采购，以观望为主。目前铜的供应端没有大的问题，上半年铜矿减少量也好于预期，供需无大的矛盾，看点仍在于宏观。近期宏观偏强，预计本周铜价高位震荡，沪铜主力主要波动在49500-50400元/吨。
重要数据
1、TC：上周国内进口铜精矿现货TC小幅回升，报80-85美元/吨。目前进口铜精矿市场供需呈现僵持，总体成交清淡，TC未来走势仍取决于境外矿山罢工事件。
2、库存：LME上周下降6050吨，SHFE增加6009吨。
3、比值：上周五洋山铜溢价小幅上升，继续报67-77美元/吨。受近期铜价外强内弱影响，沪伦比值重心下移，三月比值波动在7.94-7.99之间。
4、持仓：伦铜持仓上周增加1.2万手，沪铜持仓增加9.7万手。
交易策略
铜矿远期短缺预期下仍将频发境外矿山的干扰，与国内冶炼端检修后产量恢复性增加及新扩建产能的投产形成博弈，叠加下半年经济内弱外强的预期，建议于比值较高时建立正套头寸。
铝：电改将使成本抬高 铝价维持震荡
本期观点
1、本周初沪铝价格在商品整体带动下冲高后回落，期铝持仓下行，市场热情有所减退，去产能短暂刺激后铝价重新回到基本面状况上，我们认为，铝行业去产能能够符合预期，后续去产能的落实以及电改，将对铝价形成支撑。从行业良性发展角度看，在满足行业利润的前提下，铝价的上涨应是整体成本推动逐渐上行。当前季节性淡季以及库存继续走高压制铝价，且下半年亦有合规产能投放，整体看铝价阶段走势较为纠结，短期上看若无进一步消息刺激，铝价依旧是宽幅震荡格局，预计下周沪铝主力运行区间在14000-14500元之间。
2、周四中央财经领导小组在新闻办发布会指出，下一阶段减少用行政命令的办法去产能，提出运用市场化和法制化的办法去产能。由于电解铝与氧化铝、自备电与煤价属于上游和下游关系，一个行业去产能会抑制其上下游的供需。而当前电解铝厂毛利较高，在铝行业供给侧改革下，高利润下产量投产加速反倒掣肘供给侧改革效果。长期来看，随着自备电补交政府性基金及附加，拥有自备电厂铝企成本将会抬升，推动电解铝成本重心上移，整体成本将推动铝价整体重心上移，铝价因而长期看好。
3、境外方面，本周LME库存出现小幅回升，伦铝价格冲高回落。境外铝企陆续公布半年报，产量均有所提升，可以发现今年伦铝库存近段时间降幅开始收窄，佐证了境外平衡短缺有所好转。预计下周伦铝维持震荡，运行区间1900-1950美元之间。
重要数据
1、成本：氧化铝价格稳中趋调，预备阳极价格继续高位，总体生产成本相对稳定。本周铝价冲高回调，但主要铝厂均有不错的盈利，我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均在盈利1600元附近。
2、现货：减产利好反映后暂难继续冲高，铝价重回基本面影响，受下游需求回落及库存继续上升，市场货源充裕，持货商加大出货力度，现货对期货继续维持贴水。其中，上海现货贴水期货140元/吨，广东现货贴水80元/吨，两地价差维持在60元附近。
3、库存：LME铝库存本周小幅增加0.74万吨至136.19万吨；国内五地社会库存本周增加2.6万吨至128.3万吨。
4、比值：本周沪伦比值小幅回落，其中现货比值由7.47至7.43附近，三月比值由7.54至7.52附近。
5、期货持仓：沪铝期货持仓量减少2万至60.3万手，伦铝期货持仓量增加0.7 万至63.9万手。
交易策略
维持逢低买入建议
铅：供应恢复低预期 铅价震荡偏强
本期观点
1、美元持续走低有利金属市场反弹，尤其铜价在消息面刺激下创反弹新高带动市场人气，铅价维持强势，增仓上行。
2、铅市场表现强于预期，前期我们对市场供应大幅增加和对需求面转暖持续性表示担忧，目前来看，受环保的影响供应面的恢复比我们预想的要慢，尤其是再生铅的供应，中央和地区对环保的督查的持续性对“三无”冶炼厂打击较大，规模再生企业定价话语权增强，冶炼厂库存维持较低水平，目前仅河南地区部分铅厂少量库存，铅价坚挺。
3、旺季需求是否兑现是下半年关注焦点。经测算的上半年表观需求增速维持1.5%，7月产量增幅有限，去库存化仍在持续，但进度不及5-6月，维持供需两淡。通常9月开始铅酸蓄电池企业开工逐步走高，观察8月的补库需求。旺季需求兑现对铅市场下半年供需平衡尤为重要。
4、预计铅价震荡偏强，关注去库存进度，主力合约本周价格波动区间17800/18500。
重要数据
1、产量：国家统计局公布数据显示，中国6月铅产量为43.7万吨，同比下降4%。1-6月铅产量为252.6万吨，同比增加5%。
2、TC：下降100元，国产精矿TC报1600-1700元/金属吨，近期原生冶炼企业生产持稳加大原料需求，精矿有偏紧势头，云南、湖南地区TC小幅下调。进口矿报50美元/干吨，折算进口亏损约200元/吨。
3、现货：由前期升水转贴水，上海地区现货对期货1709由前周升水30元转为上周贴水100元。
4、库存：库存下降，伦铅库存降0.76%至15.4万吨。上期所库存降1789吨至5.3万吨。沪粤社会库存上周降100吨至2.94万吨。
5、比值：上周人民币即期汇率小幅升值，铅沪伦比值重心小幅上移，3月比价自7.63升至7.79，进口亏损缩窄至1680元/吨。
6、资金：沪铅资金净流入，上周期货持仓增24%至8.33万手。
交易策略
前期试空止损，预计本周铅价震荡偏强，主力合约价格波动区间17800/18500。
锌：消费保持良好 锌价不宜看空
本期观点
1、上周公布的工业企业利润显示国内工业企业利润良好，在此验证近期市场对经济韧性的预期。
2、下周即将公布中国财新及官方PMI，市场对其继续向好的预期较为一致。
3、基本面看，锌市场供需矛盾暂时处于缓和状态，LME注销仓单持续削减显示多空双方均处于蛰伏期。
4、但不可忽视的是，7月一方面是国内的消费淡季，另一方面实际报关及国内炼厂开工均处于高值，但境内库存始终未曾明显积攒，显示国内消费保持良好。
5、其次，从境内外角度看，实际上总库存在潜移默化之中缓慢下降，且向着历史低值逼近。
6、最后，一方面库存向着历史低值逼近，另一方面，在整体消费良好的情况下，给予市场对Q4季度激起新一轮大幅短缺的预期，因而即使短期锌价不宜过分看空。就本周而言，预计下周伦锌核心运行2700-2800美元/吨，沪锌主力22600-23400元/吨。
重要数据
1、上周国产锌精矿到厂主流成交于3800-4400元/金属吨，进口矿部分高价60-70美元/干吨，南方省份由于暴雨天气而部分锌精矿稍显紧张。
2、现货：对沪锌1708合约贴水50-升水120元/吨附近，下游淡季特征显现，接货略有懈怠
3、库存：社会库存几乎持平，维持12.27万吨；LME新奥尔良注销仓单大幅减少，全球注销仓单占比明显回落
4、三月比值维持在8.22-8.25之间，受益于继续下降的premium，实物进口亏损300-400之间
5、沪锌持仓进一步回落，仓量自此前的54万手回落至51万手附近，伦锌仓量稳定，保持31万手附近。
交易策略
1、可考虑在远月继续建立买国内抛伦敦的反套
2、在贴水情况下，可建立买现货抛远月
锡：环保停产影响有限，锡价有望高位回落
本期观点
1、个旧地区因二氧化硫超标，当地环保局责令除云锡外的六家锡冶炼厂停产一周，后续根据检测结果决定何时复产，我们认为在环保常态化检查下，对锡锭产出影响有限。从去年下半年至今，国家环保督察组及各地区环保机构对锡产业链进行了多次环保检查，也出现过企业减停产现象，但锡冶炼产能利用率一直维持在60%以上，平均达到66%，假定下半年因环保检查，产能利用率下滑至60%水平，结合上半年产量，全年产量将达到16.9万吨，超出我们的预期，所以常态化的环保检查对锡锭产出影响有限；
2、长期存在锡矿产出担忧。当前缅甸为我国锡矿主要进口国，去年贡献了中国30%以上的锡原料，而随着当地锡矿品位下滑，远景勘探投入不足，未来锡矿产出下滑，虽然短期通过对库存低品位矿的回采维持高产出，但随着库存的消耗殆尽，并没有其他地区的新增矿源代替缅甸，未来供应存忧支撑锡价。
重要数据
1、原矿加工费持平，60°锡矿加工费报13000-14000元/吨，40°锡矿加工费报17000-18000元/吨，缅甸雨季以来，出口至中国的锡矿出现下滑，6月出口至中国22260吨，环比下滑34%，同比下滑43%，未来两个月出口至中国的锡矿会继续下滑，而国内个旧及江西地区需求旺盛，后续加工费有望继续下行；废锡方面，原料跟涨不及锡锭，价差扩大1000元/吨，环保锡块价差扩大至14500元/吨，环保锡渣价差扩大至25500元/吨；
2、现货跟随期货价格，积极调涨，贴水收窄，至周五，普通云字较盘面贴水1500元/吨，云锡贴水500-1000元/吨，但下游需求平平，成交清淡，市场成交主要集中在贸易商；
3、库存回升，LME库存减少175吨至1985吨，上期所库存增加989吨至8304吨，两地库存超万吨；
4、比值窄幅波动，上周沪锡现货比值波动在（7.1，7.16），期货比值波动在（7.21，7.36）；
5、持仓，上周沪锡持仓增20%至2.82万手，伦锡持仓量回升至1.75万手附近。
交易策略
锡价短期受到环保停产支撑强势上行，但我们认为环保常态化下，产出影响有限，锡价有望高位回落，本周波动区间14.6-15.1。
镍：菲律宾环保风再起，镍价突破上行
本期观点
1、不锈钢低库存下需求好转推升价格，生产利润扩大，钢厂增加产能利用率，青山印尼和江苏德龙不锈钢放量，镍需求增加，而上周一，菲律宾总统喊话希望停止出口矿产资源并且可能彻底停止采矿，如果采矿对环境造成破坏将会对矿主纳税纳到“死”，该言论冲击菲律宾镍矿出口，供应出现下滑。供需短期出现缺口，支撑镍价突破上行；
2、中长期来看，中国镍矿资源来源增加（新喀，危地马拉，土耳其等），而印尼方面已经批准三家合计606万吨镍矿出口配额，未来供应存在较大的弹性，而下游消费方面，由于地产调控的趋严，我们并不看好需求增长的持续性，所以镍价上方空间有限。
重要数据
1、进出口数据，6月中国精炼镍进口1.42万吨，环比下滑20%，同比下滑60%；镍铁进口量为13.7万吨，同比大涨74%，环比下滑25%，其中从印尼进口量为11万吨，新喀进口0.86万吨，金属量环比下滑20%；镍矿进口量为374万吨，同比增长6%，环比增长22%，其中从菲律宾进口量为330万吨，同比下滑4.7%；
2、镍矿库存，6月进口镍矿上周港口库存增加24万吨至942万吨，7月23日当周菲律宾港口装船数33船，维持高位；
3、镍生铁利润，1.5%红土镍矿CIF报价上调2美金至34美元/吨，对应增加镍生铁成本14元/镍，而镍生铁报价走高52.5元/镍，铁厂利润修复；
4、镍生铁与镍板经济性对比，上周五，两者价差扩大7.25元/镍至62.75元/镍，折算高镍生铁每镍点较镍板溢价为166元/镍，高镍生铁较电镍经济性走弱；
5、电镍现货方面，上周金川公司上海报价较前周79500元/吨上调至83600元/吨，成交活跃度一般，俄镍较无锡主力1708合约上周转为升水，波动幅度较小，主流升水区间在0-100元/吨，前半周市场成交较好，下游不锈钢厂采购积极性高，后半周电解镍价格重心大幅抬高，抑制了部分钢厂需求；
6、比值方面，受益于人民币升值，沪镍现货进口比值重心下移，波动区间在8.05-8.20之间，周初进口窗口打开，周尾关闭；而期货比值亦出现下行，低位达到8.1，预计本周比值维持低位波动；
7、不锈钢方面，涨幅趋缓，成交多集中在贸易商和代理商，而下游补库积极性走弱，需求表现乏力。
交易策略
1、短期由于供需缺口的出现，支撑镍价突破上行，但长期我们并不看好镍价上方空间，建议上行遇阻之后建立空单，预计本周波动区间在（80000，85000）；
2、上周尾现货进口转为亏损，建议正套头寸离场，后期窗口打开时再行建仓。
金银：本周非农来袭，关注伦敦金1280阻力位本期观点
1、截止上周，金银连续反弹三周，伦敦金收于1264.9美元/盎司，周涨幅1.3%；伦敦银收于16.56美元/盎司，周涨幅0.79%，金银比价持稳76.4，黄金的内外盘价差大幅走低，白银的内外盘价差相对持稳，预计黄金的内外盘价差将触底反弹，白银的内外盘价差短期内维持相对稳定。
2、上周金银的上涨主要来自于美国二季度经济数据的不佳带来美元指数的走低，美国二季度实际GDP年化季环比初值2.6%，低于最新调整过后的预期2.7%，前值也由1.4%修正为1.2%。消费开支的增加提振了二季度的经济增长，但是薪资增长仍然缓慢，就业成本指数二季度环比增长仅0.5%，创2015年二季度以来新低。经济表现的持续不佳使得美元指数持续走低，上周美元指数触及93.15的低位，美债实际利率也呈现下滑的趋势，金银得以强势反弹。此外，特朗普带来的避险情绪时有发酵，“通俄门”以及白宫的内部斗争都为金银的上涨提供了潜在的支撑。
3、我们认为，短期内金银存在的有利支撑较为强势，持续走低的美元和逐渐下滑的实际利率都为金银的进一步反弹提供可能。预计本周的美国非农数据可能会助力金银的金银进一步反弹，关注伦敦金阻力位1280美元/盎司，伦敦银阻力位17美元/盎司。长期来看，9月份美联储的缩表计划以及12月份高概率的加息仍是金银走势的重大压力，因而四季度金银的走势相对悲观。
重要数据
1、美国二季度实际GDP年化季环比初值2.6%，低于最新调整过后的预期2.7%，前值1.4%修正为1.2%。二季度产出符合市场预期，消费开支提振了二季度的经济增长，但是薪资增长仍然缓慢，就业成本指数二季度环比增长仅0.5%，创2015年二季度以来新低。
2、美国7月密歇根大学消费者信心指数终值93.4，略好于预期和初值93.1，但低于6月前值95.1，并创去年10月美国大选之前以来最低。分项数据方面，7月消费者现况指数终值113.4，好于初值113.2和6月前值112.5；消费者预期指数终值80.5，好于初值80.2，但逊于6月前值83.9；1年通胀预期终值2.6%，小于预期2.7%；5年通胀预期终值2.6%，同预期持平，略高于前值2.5%，并从5月所创2.3%的史上新低反弹。
3、美国6月耐用品订单环比上涨6.5%，预期上涨3.70%，继上个月创去年11月以来最大降幅后迎来反弹，飞机订单的大幅增加为主要的驱动因素，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值 -0.1%，预期 0.3%，前值 0.2%修正为0.7%。
4、欧元区7月制造业PMI初值 56.8，为三个月低点，预期 57.2，前值 57.4。欧元区7月服务业PMI初值 55.4，预期 55.4，前值 55.4。欧元区7月综合PMI初值 55.8，为6个月低点，预期 56.2，前值 56.3。
交易策略
1、中长期做空金银比价；
2、黄金适当做多内外盘价差，买国内抛国外。
更多详情，请点击左下角。
金瑞期货研究所有色金属团队
覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银八大品种研究，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。我们秉承专注，务实，进取的态度，树立超越自己，引领行业的目标，致力于为客户提供卓越的风险管理和财富保值增值解决方案。
地址：广东省深圳福田彩田路东方新天地广场A座32楼
联系人：曾童 0755-83253946赵玲 0755-83254044
免责声明
本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。
文章来源：微信公众号
