作者：刘秋平 马亮 金韬
来源：国泰君安期货产业服务
报告要点
成材：从供应来看，钢厂目前均维持满负荷生产，并且用尽一切手段提高产能利用率，但由于今年中频炉的大面积关停，实际产量还是要明显低于去年同期；从需求来看，钢厂均表示今年以来出货一直较好，国家及地方政府大型基建项目较去年有所增加，而且过往的“地条钢”对接需求回流至钢厂，近2个月虽然为传统消费淡季，但实际感受淡季并不淡，出货还是较为顺畅；从库存来看，目前的库存已降至极低的水平，无法满足所有规格的日常需求，导致缺规格的现象频繁出现；从原料来看，目前无论是铁矿还是焦炭均维持低库存的策略，钢厂认为原料并不紧缺，所以并没有非常强的补库意愿；从利润角度来看，超1000元/吨以上的利润已经持续3个多月，而且钢厂均认为目前的利润来源于政策支持，这样的高利润还是能持续；从政策角度来看，今年环保及安全检查压力继续加大，但钢厂都做了充足的准备，在目前这么高的利润的情况下，不会因为环保和安全的问题触犯红线从而影响生产，另外“2+26”环保减产力度有超预期的可能。
铁矿石：目前港口库存绝对量仍然较大，总量矛盾仍然存在，港口库存中钢厂库存占比较往年有明显提升，港口高库存有部分原因来自于钢厂将自身库存前移。近期港口贸易活跃度有所增加，高低品矿活跃度有明显分化，高品矿流通性较好，流转较快，而低品活跃度仍然偏低，钢厂及贸易商对于中高品资源偏好有所回暖。
一、调研情况――山东钢厂一
钢厂简介钢厂一目前总共拥有900万吨产能，其中主厂区550万吨产能，产品基本是建材，其中盘螺占三分之一，螺纹占三分之二。1
关于安全环保检查
十九大之前钢厂会迎来安全与环保大检查，目前所了解的钢厂基本上都有了应对方案，因为目前这么高的利润，钢厂都不希望因为安全与环保的问题连累从而影响生产，市场关注更多的是环保检查，但个人觉得安全检查也同样重要，因为由于钢厂持续长时间的高利润，部分设备存在超期服役的情况，所以从安全角度考虑钢厂接下来会针对超期服役的设备，尤其是轧线有检修的意愿。
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关于“2+26”环保限产
“2+26”各地要求和执行力度不尽相同，但明显感觉到今年的重视程度和限产力度将高于去年，今年提前半年就已经下发文件，制定方案，目前各大钢厂均做了较为充足的预案，以应对各种力度的环保限产，但截止到目前具体细则还没下发。
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生产情况
钢厂共有5座高炉，2座大高炉3座小高炉，目前有1个正在检修，但由于钢厂转炉产能要大于高炉产能，所以在1座高炉检修的情况下，通过提高入炉品位、增加废钢用量基本可以弥补检修高炉带来的铁水损失，对整体产量影响不大。目前钢厂产能利用率已经达到极致，几乎没有继续提产的空间。
后期有意向将2座高炉置换为电炉，主要是为了响应国家号召，为以后的转型升级，生产精品钢做准备，目前基本方案已经完成，但时间无法确定，仍在讨论审批中。
个人预计8月可能会有较多钢厂进行轧线检修，主要原因在于一般轧线生产在生产6-8个月后必须进行生产检修，螺纹轧线上一次大面积检修发生在去年12月，但今年的大面积检修暂时还未出现，结合前面说的针对钢厂的安全检查，钢厂对安全生产方面非常重视，不大会冒险，一定会按要求和计划检修，按照时间推算，8月大面积检修有可能会出现。
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成本及利润情况
集团是全国螺纹成本最低的十家钢厂之一，目前的完全成本在2500-2600元/吨，利润超过1000元/吨。对于高利润的看法，目前的高利润并不是市场化的结果，而是政策导向、行政干预的结果，所以导致未来利润回归的因素可能还是来自于政策，比如加快利用闲置产能，鼓励推进产能置换，但目前尚未看到，因此目前的高利润还有持续性。
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销售及下游需求情况
近1个月以来持续出现规格不齐的情况，今年感受下来需求一直比较好。山东今年的市政方面投资较高，固定资产投资位居全国第一，比如聊城、菏泽这些较为欠发达的地区今年的投资力度明显加大，山东地区整体感受下来需求非常好。过去的钢材有部分销往外省市，今年几乎都销往本省，甚至还略显紧张。
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成材库存情况
现在的库非常低，目前只有2万吨不到，今年大部分时间时间在1.5-3万吨之间波动，山东6家钢厂合计今年库存最高有40多万吨，目前只有有11，12万吨的水平，这在过去连1家钢厂的水平都达不到。钢厂现在基本上是以销定产，随产随销，且下游直供的比例在不断加大，个人判断这种低库存管理的模式将会成为常态。
不光是钢厂，贸易商和下游企业也基本上维持低库存策略，这就使得供应往往直接对应于需求，库存的调节作用减弱，前期的几次下跌更多的是市场心态的波动，目前的低库存导致下跌没有持续性，因为没有持续的去库压力，下跌缺乏持续性。
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原料库存及废钢替代情况
铁矿没有补库意愿，继续维持随采随用的策略，库存基本上维持“7+7”的策略，即厂内7天库存+港口7天库存。后期环保要求最可能限制的仍然是烧结，虽然烧结限制后对球团是利好，但球团不利于长期储存，另外块矿入炉比例也有生产工艺方面的限制，所以钢厂目前有逐步提高烧结库存比例的意愿以应对未来烧结限产所产生的压力。
焦炭也是维持正常库存，同样没有补库意愿，焦炭并不紧张，焦炭近期价格的上涨更多的是受成材上涨的带动，是钢厂让利的一种体现。
废钢目前的入炉比已经接近极限，目前的废钢价格仍较铁水有一定成本优势，但优势在不断缩小，废钢入炉比从低点到现在已经提高了10多个百分点，继续提升的空间有限。
二、调研情况――山东钢厂二
钢厂简介
钢厂二年产量360万吨，共有3座高炉，两座1080M3，一座450M3，主要产品为螺纹、型材和锚杆。同时自有一座焦化厂，年产量在100万吨以上。
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关于安全环保检查
安全和环保对钢厂来说是两根红线，绝对不能触碰，近年来环保要求不断提高，检查也陆续增多，环保压力使得环保方面的投入有所增加。公司目前不在“2+26”环保限产城市之列。
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生产情况
今年废钢入炉比提高后产量有所增加，近2个月以来有一座高炉频繁出现问题，对产量有所影响，预计11月对一座450M3进行检修。
今年山东地区地条钢基本得到了清除，电弧炉方面暂时没有听说新投产的产能。自身感受今年山东地区高炉产量有所增加，一方面高炉利用系数及废钢入炉比提高后对在产的钢厂产量提升有比较大的作用，另一方面也有部分钢厂复产，例如日照钢铁1条棒材线和3条线材线复产，预计月度产量在20万吨以上，张钢今年3月复产，年产量在100万吨，但临沂三德减产约年300万吨，所以高炉总体增量在200万吨左右，而地条钢方面个人粗略估计有1000万吨以上的退出，所以如果算上地条钢，山东地区的整体产量是有明显减少的。
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利润情况
成本控制方面一直在全国处于领先地位，自5月以来利润没有明显变化，基本维持在1000元/吨以上。
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销售及下游需求情况
今年出货感受比去年明显要好很多，去年全年出口共20多万吨，今年到目前为止仅出口3万吨，出口大量回流国内市场，国内销售到目前为止基本没有感受到压力，出货一直较为顺畅，但个人判断，从大的项目来看并没有较去年出现明显增加，下游需求力度和去年差不多，主要还是地条钢的清除导致所带来的供应缺口导致。
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成材库存情况
今年全品种库存最高达到过7万吨以上，而目前仅有4万吨，其中建材不足2万吨，对比历史库存水平目前处于极低的位置，极低的库存使得钢厂哥规格库存都偏少，导致近期以来市场总是出现个别规格有断档的情况，但基本上1-2天后可以解决。
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原料库存情况
铁矿目前库存在10天左右，约有15万吨库存，铁矿库存在春节期间较高，目前的库存水平属于极低，很难在继续下降，铁矿库存结构方面，三分之一在厂内，三分之一在港口，另外三分之一海漂。矿石70%依赖进口，另外30%采购周边国产矿，一般用来生产球团，目前国内矿比外矿还有2美金左右的优势。感觉今年国产矿没有明显复产，周边国产矿山仍然还是之前的那几家。
焦炭方面自有焦化厂每月产量约8万吨，外购3万吨，外购比例占30%不到，焦炭方面库存一直较为稳定，维持在15天左右的水平。
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后市判断
年初因为地条钢的大面积清除当时对后市极为看好，但目前较为迷茫，中频炉利好出尽，而且个人感受螺纹目前的供需应当定义为紧平衡，而非供不应求的状态，也就是说供需基本能够匹配。目前下游需求淡季不淡，担心有可能出现需求提前释放的情况，旺季也不一定会旺起来，但如果从全年的角度来说，需求方面问题不大。
三、日照港(600017,股吧)及矿贸商调研情况
港口简介
日照港股份有限公司主营矿石、煤炭等散杂货的中转、装卸、搬运、堆放、仓储等港口资产和业务。2016年全港吞吐量3.5亿吨，位居全国沿海港口第9，现拥有石臼、岚山两大港区，58个生产性泊位，拥有万吨级以上深水泊位17个，其中有2个10万吨级煤炭装船泊位，2个20万吨级和1个30万吨级的矿石卸船泊位。
日照港铁矿石外贸进口量位居中国沿海港口首位，年接卸能力在1亿吨以上，后期随着与日照钢铁精品基地配套的40万吨级矿石码头建成后，日照港铁矿石接卸能力将达到1.5亿吨以上。
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库存总量情况
目前铁矿石最大总库容在1700-1800万吨之间，目前港口库存在1400万吨左右，比去年同期增长7-8%，认为主要是钢厂有意压低厂内库存，将库存前移至港口。
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库存结构情况
从进口来源国来看，库存主要以澳大利亚和巴西矿为主，约有1000万吨左右，另外也有少量的伊朗、南非和印度矿等非主流矿，约有300万吨。
从品结构来看，60%以上品位矿石约有5-600万吨。
从钢厂和贸易商的结构来看，目前钢厂库存占比超过50%，今年钢厂库存占比明显提升，去年同期只有40%左右，贸易商主要是中建材和瑞钢联的货物占比较大。
从时间结构来看，目前的港口库存中2017年以前的货源约有60万吨，2017年1-3月的货源有300万吨，共计约有400万吨，由于这几个月贸易活跃度增加，有盘活的迹象。
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贸易流通情况
今年年初1-4月港口库存出现了持续的上升，但是从5月开始至今，港口库存基本上在1400-1500之间波动，自身感受这几个月以来贸易的活跃度持续好转，尤其是中高品资源的流转速度不断加快，近期感受较为明显，因为本来预计7月为消费淡季，但是从7月的表现来看，淡季并不淡，已提前完成去年指标。近期感觉到港量有所上升，目前压港3天左右。
另外，由于天津港(600717,股吧)受到汽运政策影响较大，焦煤和焦炭部分转移至日照港和青岛港进行运输，自4月份以来，汽运量增加约1万吨/天。
四、小结
成材：从供应来看，钢厂目前均维持满负荷生产，并且用尽一切手段提高产能利用率，但由于今年中频炉的大面积关停，实际产量还是要明显低于去年同期；从需求来看，钢厂均表示今年以来出货一直较好，国家及地方政府大型基建项目较去年有所增加，而且过往的“地条钢”对接需求回流至钢厂，近2个月虽然为传统消费淡季，但实际感受淡季并不淡，出货还是较为顺畅；从库存来看，目前的库存已降至极低的水平，无法满足所有规格的日常需求，导致缺规格的现象频繁出现；从原料来看，目前无论是铁矿还是焦炭均维持低库存的策略，钢厂认为原料并不紧缺，所以并没有非常强的补库意愿；从利润角度来看，超1000元/吨以上的利润已经持续3个多月，而且钢厂均认为目前的利润来源于政策支持，这样的高利润还是能持续；从政策角度来看，今年环保及安全检查压力继续加大，但钢厂都做了充足的准备，在目前这么高的利润的情况下，不会因为环保和安全的问题触犯红线从而影响生产，另外“2+26”环保减产力度有超预期的可能。
铁矿石：目前港口库存绝对量仍然较大，总量矛盾仍然存在，港口库存中钢厂库存占比较往年有明显提升，港口高库存有部分原因来自于钢厂将自身库存前移。近期港口贸易活跃度有所增加，高低品矿活跃度有明显分化，高品矿流通性较好，流转较快，而低品活跃度仍然偏低，钢厂及贸易商对于中高品资源偏好有所回暖。
